2023年四季度货币政策委员会例会理解：应对社会预期偏弱，要提振信心

以下是对所提供的研报内容的总结：

宏观快评

• 核心观点：

  • 在自上而下的稳增长意愿较强时，央行应采取以我为主的货币政策，类似于2023年7月的政治局会议和6月、8月的降息行动。
  • 若自上而下的稳增长意愿偏弱，央行则会侧重于稳定汇率预期，确保人民币汇率在合理均衡水平上保持稳定，如2023年四季度的情况。
  • 预计2024年开年若稳增长态度较强，央行可能会采取降准降息措施，参考2019年和2022年的做法。
  • 关注M1同比和企业存款同比与居民存款同比的剪刀差，以追踪社会预期的变化。

• 社会预期偏弱：

  • 2023年第四季度货币政策委员会例会提到“有效需求不足，社会预期偏弱”，这为新增表述，强调了经济挑战的复杂性。

• 改善预期的措施：

  • 明确了社会融资规模和货币供应量与经济增长和价格水平预期目标的匹配，预计2024年社融和M2同比在9%-10%之间。
  • 加大逆周期和跨周期调节的力度，关注盘活存量和结构性工具的使用。
  • 考虑到2024年经济增长目标设定较高，若实际增长低于年初目标，则存在降息的可能性。

• 降准降息的考量：

  • 通过观察“央行对其他存款性公司债权/央行总资产”的比率，可以判断降准的必要性，当前该比率已达到38.6%的历史高位。
  • 政策工具的选择将取决于稳增长的力度和汇率稳定的需要。

• 后续货币政策判断：

  • 预计2024年一季度货币政策将较为积极，对标2019年和2022年的一季度政策。

政策调整重点：

• 提出明确的社融和M2投放力度，以确保其与经济增长和价格水平相匹配。
• 强调了逆周期和跨周期调节的重要性，以及在经济转型背景下对被低效占用金融资源的盘活。
• 预期2024年结构性工具的使用将进一步增加，特别是PSL的净增长。
• 对于降息和降准的时机选择，将综合考虑经济实际表现与政策目标之间的差距。