IPO专题：新股精要—国内领先的高端测试仪器设备企业联讯仪器

新股精要—国内领先的高端测试仪器设备企业联讯仪器 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 联讯仪器（688808.SH）是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业，高端测试仪器设备核心性能指标业内领先。2024年公司实现营收/归母净利润7.89/1.40亿 元 。截至2026年4月3日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为117.21/75.22/55.61倍（均剔除极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 IPO月度数据一览（2026年3月）2026.04.03新股精要—国内集成电路晶圆级先进封测龙头盛合晶微2026.04.02新股精要—国内服装再生面料龙头企业福恩股份2026.04.02新股精要—自主品牌车身域龙头埃泰克2026.03.31新股精要—国内锂电池前段智能制造设备领先企业尚水智能2026.03.31 主营业务分析：公司是国内领先的高端测试仪器设备企业，主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务。光通信等下游应用领域需求强劲，公司核心产品性能持续突破，陆续通过行业各头部客户验证并获取批量订单，带动营收快速增长，净利润扭亏为盈。公司毛利率维持高位，产品结构变动使得期间毛利率略有波动。 行业发展及竞争格局：全球电子测量仪器市场快速发展，预计2029年市场规模将达到183.8亿美元。其中细分光通信测试仪器市场需求增长迅猛，预计2029年全球市场规模将达到20.2亿美元。半导体测试设备行业短期增速放缓但呈现长期向好趋势，其中光电子器件、功率器件等测试设备需求扩增。当前，电子测量仪器和半导体测试设备行业整体由海外龙头主导，国产厂商市场份额逐步提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2026年4月3日）静态市盈率为62.61倍。根据招股意向书披露，选择普源精电（688337.SH）、鼎阳科技（688112.SH）作为电子测量仪器同行业可比公司，以及广立微（301095.SZ）、长川科技（300604.SZ）、华峰测控（688200.SH）、联动科技（301369.SZ）作为半导体测试设备同行业可比公司进行对比分析。截至4月3日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为117.21倍（剔除极端值联动科技），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为75.22倍（剔除极端值联动科技）和55.61倍。 风险提示：1）贸易环境变化及境外收入和采购波动风险；2）应收账款坏账损失的风险。 1.联讯仪器：国内领先的高端测试仪器设备企业 公司是高速通信和半导体等领域高端测试仪器设备领先供应商，产品核心性能指标业内领先，全球竞争地位显著。公司是国内领先的高端测试仪器设备企业，为全球高速通信和半导体等领域用户提供高速率、高精度、高效率的核心测试仪器设备，推进相关领域核心基础仪器设备国产化进程。凭借在光通信领域核心测试仪器设备的技术研发和产业化应用的实践，公司逐步掌握了自主知识产权核心芯片及自研核心算法、硬件板卡、超精密运动系统等测试行业关键前沿技术能力，形成了以高速信号处理、微弱信号处理和超精密运动控制为核心的平台级核心技术体系。公司不断巩固和深化在光通信领域的纵向竞争力，同时实现在功率器件、半导体集成电路等领域的横向拓展，形成了丰富的产品矩阵，并在各领域里形成了显著竞争优势。公司是业内极少数覆盖光通信产业链中模块、芯片、晶圆等核心环节测试需求的厂商，全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，全球第二家推出目前业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商；国内极少数可提供PXIe插卡式源表、低漏电开关矩阵、高压源表、脉冲源等多产品矩阵的电性能测试仪器厂商；国内极少数同时实现晶圆级老化测试设备、裸芯片级分选测试设备产业化应用的厂商，国内少数具备精密源表等核心测试部件自主能力的半导体测试设备厂商，产品核心性能指标业内领先。 公司是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业，在中国光通信测试仪器市场份额排名第三，在中国光电子器件测试设备市场份额中排名第一。在光通信领域，公司主要为用户提供通信测试仪器、光电子器件测试设备和电性能测试仪器，是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业。其中，通信测试仪器市场长期被Keysight、Anritsu等美日企业垄断，近年来，随着人工智能等下游应用领域对数据传输速度要求日益提升，光通信产品速率迭代随之加快，测试仪器带宽与速率等核心性能指标迭代相应提速，进一步加大了国内测试仪器企业的追赶难度。公司面向400G、800G高速光模块测试需求的50GHz采样示波器、56GBaud时钟恢复单元、800Gbps误码分析仪等核心产品已实现大规模量产供货，同时已推出满足目前业内最高水平1.6T光模块测试需求的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、1.6Tbps误码分析仪，是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，三款产品均已实现量产供货。根据Frost&Sullivan数据，2024年公司在中国光通信测试仪器市场份额排名第三，也是前五中唯一的本土企业。除通信测试仪器外，公司面向光通信领域用户提供CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统等光电子器件测试设备，全面覆盖封装级光芯片、裸Die级光芯片、晶圆级硅光芯片等光通信产业链上游核心环节测试需求，硅光晶圆测试系统于2024年度实现收入。根据Frost&Sullivan数据，2024年公司在中国光电子器件测试设备市场份额中排名第一。根据招股书披露，公司在光通信领域已覆盖集团一、中际旭创、新易盛、光迅科技、海信集团、华工正源、赛丽科技、Lumentum、Coherent、Broadcom、环球广电、日本住友、日本古河等国内外主流光通信产业链客户。 公司拓展主要面向车规级应用场景的功率器件测试设备产品线和电性能测试设备产品线，相关产品市场份额领先，覆盖头部客户。在功率器件领域， 公司面向车规级应用场景下功率器件日益严苛的可靠性要求，依托在光电子器件测试设备领域底层核心技术的深度积累和延伸应用，进一步拓展了主要面向车规级应用场景的功率器件测试设备产品线，两款核心产品晶圆级老化系 统 、 功 率 芯 片KGD分 选 测 试 系 统 均 已 实 现 产 业 化 应 用 。 根 据Frost&Sullivan数据，2024年中国碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场中，公司市场份额排名第一；2023~2024年中国功率芯片KGD分选测试系统市场中，公司市场份额排名第三、本土企业第一。公司在功率器件领域已覆盖比亚迪半导体、芯联集成、士兰微、三安光电、芯聚能、长飞先进、株洲中车、瞻芯电子、ONSEMI、PowerMaster等国内外主流功率芯片厂商。在半导体集成电路领域，公司主要为用户提供电性能测试仪器及设备。电性能测试仪器方面，公司核心产品精密源表最小电流分辨率已突破至0.1fA，与国际最高水平的差距持续缩小，且公司是国内极少数可以提供PXIe插卡式源表、低漏电开关矩阵、高压源表、脉冲源等多产品矩阵的厂商。公司聚焦核心技术复用价值，积极布局电性能测试设备产品线，主要产品包括WAT测试机、晶圆级可靠性测试系统等，是国内少数具备精密源表等核心测试部件自主能力的厂商。公司在半导体集成电路领域的代表性客户包括客户二、集团一、比亚迪半导体、燕东微、士兰微、X-FAB等国内外知名企业。 2.主营业务分析及前五大客户 光通信等下游应用领域需求强劲，公司核心产品性能持续突破，陆续通过行业各头部客户验证并获取批量订单，带动营收快速增长，净利润扭亏为盈。2022~2024年和2025年1~9月，公司营业收入分别为21439.06万元、27579.31万元、78862.99万元和80562.15万元，保持高速增长趋势，2022~2024年度营业收入复合增长率为91.79%，主要得益于光通信及半导体等下游应用领域市场需求持续强劲、高端测试仪器设备国产替代进程提速、公司核心产品性能持续突破并获得境内外优质客户广泛认可、产品线不断丰富并持续拓宽应用场景等因素。2022年、2023年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负，主要由于公司期间费用较高。一方面，公司为充分调动员工积极性实施了多轮股权激励，期间确认了较大规模的股份支付费用；另一方面，公司为不断缩小与国际头部厂商的差距，期间保持了持续高强度的研发投入，研发费用持续提升。近年来，公司所处行业市场需求呈现强劲增长态势。受益于人工智能技术发展及全球算力需求提升，数据中心建设进程加速，带动高速光通信产品需求持续高速增长，光模块及光芯片厂商扩产意愿强烈，进而推动公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备产品的市场需求快速增长；同时，伴随全球新能源汽车普及加速，碳化硅功率器件产业化进程提速，驱动公司功率器件测试设备产品的市场需求显著提升。面对市场机遇，公司依托多年持续的研发投入与技术积淀，成功完成相关产品线的战略布局，并在核心产品性能上实现关键突破，能够有效满足客户日益提升的测试需求。因此，公司营业收入实现大幅增长，2024年度及2025年1~9月均实现盈利。整体而言，公司通信测试仪器主要细分产品的销售收入均呈现快速增长态势。AI算力资本支出拉动高速光通信产品需求持续高速增长，光模块厂商400G、800G、1.6T高速光模块的扩产需求旺盛；公司紧握行业发展机遇，加速突破核心产品性能，面向400G、800G、1.6T高速光模块测试需求的800Gbps/1.6Tbps误码分析仪、56GBaud/120GBaud时钟恢复单元、50GHz/65GHz采样示波器等高速测试仪器陆续通过行业各头部客户验证并获取批量订单，带动相关产品的销量和收入大幅增长。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率维持高位，产品结构变动使得期间毛利率略有波动。2022~2024年及2025年1~9月，公司综合毛利率分别为43.61%、60.50%、63.63%及59.14%，2022~2024年度公司综合毛利率持续提升，2025年1~9月公司综合毛利率有所下降。公司主营业务以采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪、CoC光芯片老化系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统、晶圆级老化系统及功率芯片KGD分选测试系统等核心产品为主，该类产品的毛利率和收入占比波动导致公司整体毛利率的波动。2023年度，公司主营业务毛利率大幅增长，主要由于毛利率较高的通信测试仪器及功率器件测试设备的收入占比大幅提升；2024年度，公司主营业务毛利率小幅增长，主要由于通信测试仪器毛利率增长及功率器件测试设备的收入占比提升；2025年1~9月，公司主营业务毛利率有所下降，主要由于通信测试仪器及功率器件测试设备的收入占比下降。 公司财务费用率稳中有降。2022~2024年和2025年1~9月，公司期间费用合计金额分别为12629.98万元、21717.28万元、34793.17万元及35846.41万元，占当期营业收入的比例分别为58.91%、78.74%、44.12%及44.50%。其中，公司研发费用分别为0.54/1.05/1.91/2.01亿元，占营业收入的比例分别为24.99%、37.97%、24.27%和24.89%。一方面，公司大力开展研发活动，持续推进新技术和新产品的发展，研发人员数量逐期增长；另一方面，随着公司研发项目数量的增加和复杂程度的提升，研发所需物料相应增加所致。研发费用率和可比公司对比，公司高度重视技术创新，持续投入大量研发资金。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。