IPO专题：新股精要—国内领先的第三方集成电路测试企业伟测科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的独立第三方集成电路测试企业，业务涵盖CPU、MCU、FPGA、SoC芯片等多种芯片，工艺涵盖 6nm 、 7nm 、 14nm 等先进制程和 28nm 以上的成熟制程。公司以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试，高端测试设备机台数在大陆领先，中高端测试平台收入以成为公司主要收入来源，推动公司盈利能力持续改善。在大陆集成电路需求高速增长及国产芯片测试需求持续回流背景下，公司有望迎来良好发展。（2）公司本次公开发行股票数量为2180.27万股，发行后总股本为8721.07万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年10月12日开始进行询价，并于2022年10月13日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额6.12亿元，主要用于扩大公司现有产能，完善公司产品结构，提升公司研发和竞争能力。 主营业务分析：公司主营业务为晶圆测试及芯片成品测试，受益于我国集成电路行业的快速发展以及集成电路测试国产化替代进程的加速，2019-2021年伟测科技营收和净利润复合增速分别为151.55%和242.34%。高端设备租赁使得报告期内公司主营业务毛利率略微下降，规模上升带动期间费用率下降。 行业发展及竞争格局：全球集成电路测试行业快速发展，2021年中国大陆集成电路测试市场规模约316亿元，在“行业新增需求增速高”和“回流的高端存量需求规模大”的两大因素的相互作用下中国大陆测试厂商获得难得的发展机遇。目前，国内独立第三方测试服务行业仍处于发展初期，呈现出规模小、集中度低的竞争格局，但是以利扬芯片、伟测科技为代表的内资企业近几年发展速度较快，行业的集中度正在快速提升。 可比公司估值情况：公司所属行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年10月10日）静态市盈率为26.15倍。根据招股意向书披露，选择选择京元电子（2449.TW）、欣铨（3264.TWO）、矽格（6257.TW）、利扬芯片（688135.SH）、华岭股份（430139.OC）作为可比公司。截至2022年10月4日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为40.67倍（剔除中国台湾地区上市企业）。对应2022年Wind一致预测平均PE为25.88倍。 风险提示：1）公司固定资产折旧对经营业绩影响较大的风险。2）进口设备依赖的风险。 1.伟测科技：国内领先的第三方集成电路测试企业 公司是国内领先的独立第三方集成电路测试企业，以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试。公司晶圆和成品芯片测试业务涵盖了CPU、MCU、FPGA、SoC芯片、射频芯片、存储芯片、传感器芯片、功率芯片等多种芯片，在工艺上涵盖 6nm 、 7nm 、 14nm 等先进制程和28nm 以上的成熟制程。建立了从软件开发到硬件设计的完整研发体系，拥有基于爱德万V93000、泰瑞达J750、泰瑞达UltraFlex和Chroma等中高端平台的复杂SoC测试解决方案开发能力，技术水平比肩国际一流企业。公司以晶圆测试为核心，高毛利的晶圆测试业务占比总营收50%以上，随着高端晶圆测试平台收入占比的提升以及Chroma平台收入占比上升带动中断测试平台毛利率持续改善，公司晶圆测试业务毛利率持续上行。同时，公司积极发展中高端芯片成品测试，自2019年9月开展“芯片成品测试”业务以来，2019~2021年相关收入分别为0.06亿元、0.43亿元、1.98亿元，占比逐年上升，为公司业绩增长提供有效助力 。总体上，公司大力推进“ 高端化战略”，测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin的测试平台收入占比由2019年的41%增长至2021年的62%，高端测试平台占比的提升推动公司盈利持续改善。 目前，公司客户涵盖紫光展锐、中兴微电子、晶晨股份、中颖电子、比特大陆、卓胜微、兆易创新、普然半导体、长电科技等国内外知名厂商，2019~2021年与公司发生交易的客户数量分别约为106家、174家、216家。 大陆集成电路需求高速增长，中美贸易摩擦加剧使得国产芯片测试需求持续回流，半导体产业技术快速发展背景下第三方测试企业有望凭借专业优势弥合行业供需错配。随着第三次全球半导体产业转移，中国大陆集成电路需求高速增长带来测试行业旺盛需求。根据招股书披露， 据台湾地区工研院统计， 集成电路测试成本约占设计营收的6%~8%，假设取中值7%，结合中国半导体行业协会数据测算，2021年我国集成电路测试市场规模为316亿元，同比增长19%。同时，随着中美摩擦的升级，国产芯片测试需求持续回流，根据ICInsights的统计，海思半导体2020年上半年营业收入为52.20亿美元，全年营收在百亿美元左右，依照集成电路测试成本约占设计营收的6%-8%比例测算，海思半导体2020年测试费用在40-55亿元人民币左右，未来高端芯片测试行业国产替代空间广阔。从产业链结构来看，随着全球半导体产业快速发展，高端集成电路产品的设计趋势向着更高集成度、非电介质集成、冗余定制等方向不断发展，先进制程工艺及封装技术的出现使得集成电路测试难度增加。第三方测试企业可以服务芯片设计客户并承接封测一体厂商、IDM场、晶圆厂的部分外包需求，有望凭借自身技术、成本、效率优势成为弥合行业供需错配的重要力量。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于我国集成电路行业的快速发展以及集成电路测试国产化替代进程的加速，2019-2021年伟测科技营收和净利润复合增速分别为151.55%和242.34%。2019-2021年，公司实现主营业务收入7500.86万元、15232.18万元和47210.65万元，呈加速增长态势。公司“高端化战略”效果明显，高端测试平台收入占比持续提升，2021年晶圆高端测试平台及芯片成品高端测试平台收入占比分别达到总营收的39.74%、25.07%，已成为公司主要的收入来源。作为2019年新增业务，芯片成品测试业务收入2020年、2021年的同比增长幅度达到653.12%和361.21%，芯片成品测试业务借助公司在晶圆测试领域树立的口碑迅速打开局面，陆续开发了比特大陆、中兴微电子、安路科技、兆易创新等一批客户，为公司创造新的业绩增长点。 图1：2021年公司营收大幅增长 图2：晶圆测试为公司主要收入来源 晶圆测试业务毛利率持续改善，高端设备租赁致使毛利率小幅下行，规模优势显现期间费用率下降。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为52.24%、51.75%、51.17%，整体略微下降。主要是由于：1）毛利率稍低的芯片成品测试业务收入占比上升，拉低了整体的毛利率；2）2020年和2021年公司租赁了多台高端测试设备执行部分测试订单，拉低了整体的毛利率。公司晶圆测试业务方面，2019-2021年毛利率分别为52.66%、55.12%和61.47%，整体呈现上升趋势，主要受益于高毛利率的高端测试平台测试收入占比上升，尤其是2021年高端测试平台收入占比大幅超过中端测试平台，拉高了晶圆业务整体的毛利率；此外，Chroma平台收入占比上升带动中端测试平台毛利率持续改善，中端测试平台的毛利率从41.99%稳步上升至45.46%。公司芯片成品测试业务方面，2019-2021年毛利率分别为47.16%、51.61%和42.27%，波动较大。2019-2020年毛利率的上升主要是因为相比于2019年的新增业务，2020年存在规模效应。2020-2021年毛利率的下降主要原因是公司高端芯片成品测试业务快速发展的同时带动了毛利率相对较低的中端测试平台收入的增长，收入结构变化导致芯片成品测试业务毛利率有所下降；此外，公司2021年高端测试平台销售报价有所降低，毛利率下降约4个百分点进一步导致整体毛利率下行。 随着经营规模的增长，公司期间费用逐步上升，但期间费用率随着收入规模的上升和规模效应的显现而有所下降。 图3：高端设备租赁拉低公司综合毛利率 图4：报告期内公司期间费用率下降 表1:公司2021年前五大客户 264亿元，同比增长23%；2021年我国集成电路测试市场规模为316亿元，同比增长19%。另据Gartner咨询和法国里昂证券预测，2025年，全球测试服务市场将达到1094亿元，其中，中国测试服务市场将达到550亿元，占比50.3%，5年内存在超过250亿元的巨量增长空间。另一方面，中兴、华为禁令事件发生以前，中国大陆芯片设计公司的测试订单尤其是高端芯片的测试订单主要交给中国台湾地区厂商来完成。 中兴、华为禁令事件发生之后，为了保障测试服务供应的自主可控，中国大陆的芯片设计公司开始大力扶持内资的测试服务供应商，并逐渐将高端测试订单向中国大陆回流，加速了国产化替代进程。未来，国产芯片企业高端芯片测试需求回流将进一步推动国内集成电路测试行业发展。 3.2.我国独立第三方测试服务模式逐渐兴起 中国台湾地区的独立第三方测试产业处于全球领先位置并保持持续增长，中国大陆独立第三方测试厂商处于发展初期， 发展潜力巨大 。 1987年，京元电子成立开启了行业最早的独立第三方测试服务模式，中国台湾地区是最早形成规模化的独立第三方测试代工产业的地区，其拥有的第三方测试企业在数量、规模、技术和市场份额上都处于全球领先地位。根据台湾地区工研院统计，2020年中国台湾地区集成电路测试业市场规模为1715亿新台币，约为400亿人民币。京元电子、矽格、欣铨三家独立第三方测试厂商为全球前三强，2020年三家企业全年营收供给511新台币（约合119亿人民币），在中国台湾地区测试市场的占有率解禁30%。 发展时间上看，中国大陆独立第三方测试行业起步较晚，目前中国大陆相当比例的测试产能仍然集中在封测一体厂商的测试部门。根据Ittbank的统计，中国大陆独立第三方测试企业共有85家，其中规模最大的三家独立第三方测试企业中，除了华岭股份成立相对较早外，伟测科技、利扬芯片分别成立于2016年和2010年，成立时间较短。从规模上看，三家企业与京元电子、欣铨、矽格等全球一流第三方测试代工企业在体量上差距较大。2021年，中国大陆最大的三家独立第三方测试企业伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计营收约为11.69亿元，占中国大陆的测试市场份额的3.70%。目前，中国大陆独立第三方测试厂商还处于发展初期，呈现出规模小、集中度低的竞争格局，但是以利扬芯片、伟测科技为代表的内资企业近几年发展速度较快，行业的集中度正在快速提升。 3.3.公司成为第三方集成电路测试行业成长性最为突出的企业之一 公司是国内领先的独立第三方集成电路测试企业，先后被评为国家高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业、浦东新区企业研发机构个，高端测试设备机台数量在大陆行业领先。截至目前，公司已经发展成为第三方集成电路测试行业中规模位居前列的内资企业之一。截至2022年9月末，公司高端测试设备机台数量在中国大陆行业领先，已经成为中国大陆高端芯片测试服务的主要供应商之一。公司的技术实力、服务品质、产能规模获得了行业的高度认可，积累了广泛的客户资源，其中不乏紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、中颖电子、比特大陆、卓胜微、兆易创新、普冉半导体、长电科技、中芯国际、北京君正、安路科技、复旦微电子等国内外知名厂商。 竞争对手 ：日月光、安靠科技、长电科技、通富微电、华天科技、京元电子、欣铨、矽格、利扬芯片、华岭股 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2180.27万股，发行后总股本为8721.07万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年10月12日开始进行询价，并于2022年10月13日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额6.12亿元，主要用于扩大公司现有产能，完善公司产品结构，提升公司研发和竞争能力。 建设项目包括：1）无锡伟测半导体科技有限公司集成电路测试产能建设项目；2）集成电路测试研发中心建设项目；3）补充流动资金。