地缘阶段性缓和，权益市场如何进攻？

地缘阶段性缓和，权益市场如何进攻？ 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年4月8日 本轮冲突初期，美股相对克制的表现源于TACO交易的惯性思维 本轮初期阶段VIX、MOVE index反弹力度有限，相较于商品更为庞大的市场对于地缘风险定价不足 ◆横向对比本轮美伊冲突和2022年俄乌时期各类资产波动率：2022年时黄金低波向上，VIX和MOVE index同步跟随原油VIX显著抬升，市场迅速定价“滞胀”特性。本轮黄金本就处于高波环境，而初期阶段VIX、MOVE index反弹力度有限，相较于商品更为庞大的市场对于地缘风险定价不足。背后源自于对特朗普TACO的逻辑惯性，包括地缘冲突更多为“脉冲式”，不会长期化；中期选举政治压力下特朗普看跌期权“Trump Put”等。随着战况持续拉锯，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，3月中下旬来，美股市场也在逐步修正此前对于风险计提不足的预期，VIX、MOVEindex进一步补涨。 “TACO艺术“引发美股日历效应 3月份以来，美股呈现出一种明显的日历效应：周一至周三通常走强，而周四和周五则转为下跌。 ◆3月份以来，美股呈现出一种明显的日历效应：周一至周三通常走强，而周四和周五则转为下跌。投资者在周末休市前往往选择主动降低风险敞口，以规避周末期间地缘政治局势可能出现的剧烈变化。 美伊达成两周缓和协议：风险资产最糟糕的时间可能已经过去了 Polymarket美伊4月底停火概率已攀升至99.9% ◆2026年4月7日美东时间晚6点半左右，美伊达成两周缓和协议：对于全球风险资产而言，最糟糕的时间可能已经过去了，短期事态正在朝着缓和的方向推进。 ◆然而，伊朗提出了10条要求，我们判断美国很难原封不动接受这10条要求，后续谈判桌上或许仍有博弈空间。 美股资金面而言：短期卖盘压力在3月或已经集中释放 ◆从美股的资金面而言，短期卖盘压力或已经集中释放。一方面，上周一（26.3.30）CTA在美股的空头头寸达到500亿美元，是过去五年以来第二大空头头寸，仅次于去年4月25日的空头水平，近期虽有所回补但空头头寸整体仍偏重。另一方面，对冲基金3月在美国股票上的净卖出规模达到空前水平，显示对冲基金对市场的悲观情绪或已集中释放。 “美伊冲突”三种情景假设下权益市场配置思路 ◆短期而言，美伊达成两周缓和协议，事态正在逐步转向情景一演绎，权益资产有望迎来脉冲式修复，我们推荐把握HALO资产进攻 ◆情景一：速战速决。例如，1-2周内，美伊双方发表停火声明、霍尔木兹海峡通行完全恢复常态等—>短期，此前受到流动性/风偏/滞胀预期压制最明显板块会有更强的回补弹性；一波脉冲式修复过后，市场逐步回归基本面主线交易逻辑，中美权益市场推荐把握HALO资产； ◆情景二：持久消耗。双方虽未全面开战，但持续袭扰周边国家/美军基地能源设施—>短期，避险姿态应对，滞胀交易反复博弈，全球权益市场持续高波动震荡，单边行情博弈较难把握，能源/油运/煤化工/新能源/红利等具备对冲属；中期，策略上可看长做短，更多围绕中期线索进行布局； ：彭 博，◆情景三：全面性地区战争。传统能源板块可能阶段性受益，而权益市场整体难逃系统性下行风险。1973年与1979年两次石油危机期间，美股市场分别录得约48%与27%的跌幅，冲击的强度将取决于冲突持续时长与能源替代弹性； 局势暂缓，权益市场脉冲式修复进行时，整体呈现反转效应 ：，资料来源：Wind，国泰君安期货研究◆局势暂缓，权益市场脉冲式修复进行时，A股整体呈现反转效应：从A股2026.4.8日早盘反弹情况而言，3月跌幅显著的板块今天早盘整体呈现出较强的弹性。 强者恒强，脉冲式修复后我们继续推荐中美HALO资产 忽略地缘的扰动，全球HALO资产领涨 ◆美伊达成两周缓和协议，局势已然阶段性降级，市场会逐步回归基本面主线交易逻辑——从“AI泡沫论”到“AI末日论”，难言AI Scare Trade风波已过，全球AI板块极致缩圈的共识是寻求“确定性溢价”，HALO资产仍然是最优选择，当前可以适当增配进攻HALO资产增加组合弹性 ◆2026年初以来，全球主流大模型集中实现迭代突破，对于软件甚至更广泛的传统行业形成结构性冲击，市场缩圈至“HALO资产”——做多“AI难以替代、且为其所依赖”的重资产，做空“易于被AI颠覆”的轻资产。 ◆进攻HALO资产：AI难以替代，但为AI所依赖的实物资产（AI科技硬件/北美缺电链条）——弹性大，波动率偏高，交易拥挤——进攻博取弹性； ◆防御HALO资产：AI难以替代，但相对远离AI的更为广义的传统实物（公用事业/交运/化工/资源等）——类债券资产——防御安全垫 强者恒强，脉冲式修复后我们继续推荐中美HALO资产 ◆强者恒强，脉冲式修复后我们继续推荐HALO资产：HALO资产仍然是脉冲式修复后市场资金更容易抱团的方向，尤其是业绩确定性强的科技硬件/电工电网等方向。 强者恒强，脉冲式修复后我们继续推荐中美HALO资产 ◆强者恒强，脉冲式修复后我们继续推荐HALO资产：HALO资产仍然是脉冲式修复后市场资金更容易抱团的方向，尤其是业绩确定性强的科技硬件/电工电网等方向。 权益资产后续反弹的空间一定程度上取决于油价 ◆历次冲突后美股表现与油价密切相关：油价上冲最剧烈的阶段往往对应股市调整最剧烈的阶段，而油价回落则是股市企稳的关键信号。 ◆当前，美伊达成两周停战协议，乐观情况下，若油价中枢持续回落，美股有望持续迎来估值修复反弹，反之若油价粘性较强可能会制约美股反弹幅度。短期而言，重点关注霍尔木兹实际通航情况以及油价中枢波动情况； ◆反之，若事态后续再度升级，悲观情况下，若油价维持在高位水平区间震荡或进一步冲高，拉长时间势必会进一步引发市场对于美股远期EPS的向下修正； 若事态再度升级：本轮下跌更多为杀估值，警惕高油价压制EPS 若事态再度升级：本轮下跌更多为杀估值，警惕高油价压制EPS 若事态再度升级：美股面临的高估值环境或加剧市场的脆弱性 若事态再度升级：更深层还应关注股市财富效应对实体经济的传导 ◆油价引发滞胀效应对于实体经济的传导之外，通过股市财富效应对实体经济的传导可能是更大的风险。美国居民的财富已经史无前例地与股市深度绑定，美国居民持有美股/GDP的比例近年已经飙升至历史新高。因而，本轮美股调整不算多，但是对于居民财富的稀释已经足够明显，当前通过股市财富效应对于实体经济的冲击强度将远远超越以往的周期。 若事态再度升级：上游受益，中下游分化，取决成本能否传导 俄乌冲突期间，申万二级行业口径下A股实现毛利率扩张的行业梳理（按毛利率扩张幅度排序） ◆若事态再度升级，我们提示尽量不去做权益市场单边趋势行情的博弈，更多是轻总量而重结构的思路——我们对2022年俄乌冲突期间，A股逆势实现毛利率显著扩张的行业进行梳理，主要集中在三大领域： （1）直接受益：上游油气开采（成本相对刚性，而油价中枢抬升）、油运（短期享受战争运力溢价；战事缓和后享受补库运力溢价）； （2）间接受益：能源替代路线下煤炭产业链受益（煤炭开采、煤炭运输、煤化工（煤制油/煤制烯烃/煤制甲醇等））/新能源； （3）下游刚需属性，成本转嫁顺利：部分需求刚性的精细化工品（农药、食品、医药等领域），下游提价相对顺畅； 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING