倘若地缘缓和，疤痕效应下如何看待油运需求？

航运港口 证券研究报告 行业专题报告/2026.03.16 上游去库与下游补库共振，或催化超额补库行情 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖背景：自2026年2月28日美以联合对伊朗发起军事行动以来，冲突已进入第三周，当前处于高强度对峙、持续相互打击、未宣布全面开战的状态。在此背景下，伊朗革命卫队宣布全面管控霍尔木兹海峡，明确禁止美以及其盟友船只通行，同时承诺其他国家船只可正常通航，不受冲突影响。由于冲突发生前中东地区原油海运出口量约为1700万桶/天，即使考虑沙特东西向管道、阿联酋富查伊拉管道满负荷替代补充以及IEA成员国的战略储备释放补充，全球原油日均净缺口仍有约达800万桶/天。倘若地缘局势缓和，如何看待后续油运需求？ 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com ❖储存压力下产油国已削减产能，后续复产去库需求可期：倘若霍尔木兹海峡完全封锁，中东产油国的陆上与海上储存能力合计仅能消化约25天的滞留产量，此后或因储存能力限制被迫全面停产。当前受制于储油能力，部分中东国家已经开始削减产油数量，截至2026年3月10日，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特已削减至多670万桶/天的原油产量。而考虑到中东国家的主要财政收入构成，产油国有动力在霍尔木兹海峡封锁解除后尽快复产以修复现金流，因此复产初期较为旺盛上游去库需求或带动运价维持高位。 联系人李翔宇lixy05@ctsec.com 相关报告 1.《浅析美以联手空袭伊朗对原油海运行业影响》2026-03-022.《浅析印度停止购买俄油对原油海运行业影响》2026-02-033.《地缘事件与行业供需共振，如何把握油运市场投资机会》2026-01-25 IEA释放战储对冲原油缺口，疤痕效应影响下游或迎来超额补库：IEA要求成员国必须拥有不少于上一年度90天石油净进口量的战略石油储备。出于应对因美国和以色列军事打击伊朗导致全球石油供应紧张的局面，2026年3月11日，IEA称32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，其中美国释放1.72亿桶原油，预计需要120天完成。当前全球原油日均净缺口约800万桶/天，倘若霍尔木兹海峡封锁1个月，预计全球原油缺口将达2.4亿桶，该部分缺口若要在海峡解除封锁后的6个月内补齐（用于弥补已消耗的战略储备），基本需要额外约40艘VLCC，约占当前VLCC总量的4.4%，占合规VLCC的5.3%。此外考虑疤痕效应催生的下游超额补库需求，中期来看VLCC需求或超预期。 ❖投资建议：此前在上游扩产+合规趋严+长锦控盘等多重利好催化下，原油油运行业已步入景气周期，当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注招商南油。 ❖风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，战争风险等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。