地缘事件与行业供需共振，如何把握油运市场投资机会

核心观点

• 周期复盘：本轮油运景气周期由需求端推动，供给尚未实质性出清，核心关注运价中枢。

  • 历史周期：二战后景气跨度长的周期有1983-1991年和1999-2004年，均伴有供给端显著出清。
  • 当前阶段：2023-2025年原油油轮拆解量不足2021年单年水平，平均拆船年龄处于近20年高点，供给未实质性出清。
  • 需求抢跑：OPEC+扩产、地缘事件及制裁推动原油运输需求快速增长，全球原油海上在途运量创纪录。
  • 股价表现：股价经历“高位—回调—再冲高”演绎，回撤幅度有限，市场对中期景气延续信心较强。

• 供需驱动：上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨。

  • 需求：
    • OPEC+及美洲扩产带动下游补库。
    • 印度减少俄油进口转向合规原油。
    • 美对委内瑞拉打击推动约2%原油海运需求转向合规。
    • 伊朗地缘紧张推动合规油潜在转化及跨洋套利。
  • 供给：
    • 2024Q1-Q2及2025Q4新订单集中签订，但现有在手订单不足覆盖老旧船舶更新需求。
    • 20岁以上船舶因效率低下变相退出市场，未来几年2000年代交付船舶集中老龄化，供给净增加有限。
    • 灰色市场受限或推动供给端拆解潮，长期支撑运价。

• 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇。

  • 业绩弹性：招商轮船及中远海能受益于规模化运力，VLCC TCE每增长1万美元/天，年化净利润分别增长11亿元、9.5亿元。
  • 估值空间：近十年油运景气高点PE普遍达13-15倍，目前A股估值仍有提升空间，合规市场供需改善或进一步推动估值。
  • 港股机会：应重视相关标的港股的折价机会。

• 风险提示：

  • 原油需求大幅下降。
  • OPEC+增产不及预期或转向减产。
  • 制裁落地不及预期。
  • 战争风险。
  • 环保政策推进不及预期。