2025年中期食品饮料行业投资策略报告：政策与新趋势共振，把握结构性机会

政策与新趋势共振，把握结构性机会[Table_ReportType]——2025年中期食品饮料行业投资策略报告[Table_Summary]回顾：2025年上半年，食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩来看，2025年1季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+2.46%/+0.28%，增速较去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，在31个申万一级行业中分别排名第15/19。②从股价来看，2025年上半年，食品饮料板块股价下跌7.33%，涨幅在申万31个一级行业中排名倒数第二，其中白酒板块成为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板块七年跨度区间的PE估值百分位为7.26%，处于历史低位。展望：①从宏观层面来看，在贸易冲突加剧背景下，要实现GDP增速目标，提振内需为重中之重。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从8个方向出发全面提升消费，部署了30项重点任务，政策全面性和力度之大，前所未有，并且政策端开始重视生育补贴、“反内卷”等长效机制的改革。这些政策的落地有望提振国内消费，并且长效机制的改变可能会对未来较长时期国内消费者结构、消费场景的转变产生深远影响。②从行业层面来看，当前我国消费市场呈现出理性消费、情绪消费、健康消费并存的三大趋势。理性消费兴起与居民收入增速放缓有关，消费者对于低价高质的产品更加青睐，质价比成为主流诉求，带动折扣零售的快速增长。情绪消费的兴起与悦己主义和情绪压力释放需求有关，催生了谷子经济、黄金珠宝、现制茶饮等赛道的繁荣。健康消费的兴起与居民健康意识的提升有关，推动健康食饮产品的推广和升级。这些趋势共同引领消费行业不断变革，孕育出具备高成长性的新消费赛道。食品饮料细分行业投资观点：（1）成长赛道：①饮料：能量饮料景气度高涨。功能性饮料是我国软饮料市场增长最快的细分行业，功能饮料中又以能量饮料占据市场主要份额。我国能量饮料市场中，东鹏饮料近年来增长亮眼，其高质价比精确击中了消费者的理性消费意识。预计我国能量饮料行业2024年至2029年的复合增长率达10.2%，行业成长空间广阔，建议关注在能量饮料领域具备竞争优势的龙头企业。②零食：渠道重构和品类创新推动行业成长。渠道方面，量贩零食店等新型零食销售渠道迅速崛起；品类方面，魔芋类制品凭借健康性和辣味成瘾性成为新的行业爆品。预计2025年量贩零食转向存量店效提升，零食企业业绩增速放缓并分化，预计在此轮变革中积极拥抱变化、不断优化自身的零食企业将具备更加长远的发展前景。③保健品：三重因素驱动下迎来结构性投资机会。由于健康意识的提升，保健品行业在消费群体年轻化、需求多元化和渠道线上化的三重驱动下，正迎来结构性投资机会。可重点关注两大方向：一是年轻消费与细分品类，二是高增长功效赛道。 万联证券研究所www.wlzq.cn（2）边际改善赛道：①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升。2024年啤酒行业业绩承压，2025Q1业绩有所改善，盈利能力保持增长。2025年下半年有望保持边际改善趋势，改善来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事，如苏超火爆带来啤酒消费的提升；二是主要原材料和包材成本的价格下降带来毛利率的提升；三是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠江啤酒升级空间更大。中长期来看，啤酒行业消费量趋于稳定，成长主要来自产品结构升级，预计精酿啤酒成为下一个增长点。②调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾。大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计2025年多数原材料价格处于低位，为行业兑现更多利润空间。B端餐饮需求在消费刺激政策下有望回暖，C端家庭需求延续健康化趋势，中长期来看，复合调味品切中B/C端多种痛点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。③乳制品：成本筑底迹象明确，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制品行业营收有所回落，预计2025年随着渠道库存的逐步清理，以及消费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到低个位数的增长。原奶价格自2021年下半年以来持续下降，预计2025年原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且价格战有望趋缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的乳制品龙头。（3）筑底赛道：白酒库存去化阶段业绩承压，“禁酒令”预计延长去化周期。当前白酒行业处于渠道库存去化阶段，白酒业绩增速放缓且分化明显，预计2025年业绩增速将继续放缓，但当前市场已普遍下修白酒企业盈利预期，白酒企业股价风险得到释放。从需求端来看，一方面，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数处于高位所带来的升学宴需求；另一方面，近期全国由上至下推行的“禁酒令”可能会抑制宴请需求的回暖，延长库存去化周期。从细分赛道来看，“禁酒令”主要影响高端和次高端白酒，对中端和大众白酒影响相对较小，同时，在理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐受到青睐，预计2025年中端和大众白酒业绩表现相对较好。我们判断2025年白酒处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供强支撑，向下空间有限，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 正文目录1回顾：2025年上半年，食品饮料业绩和股价表现较为低迷......................................71.1业绩回顾................................................................................................................71.2行情回顾................................................................................................................92展望：提振内需重要性凸显，消费新趋势孕育成长赛道.........................................122.1贸易冲突背景下出口承压，提振内需为中长期主线......................................122.1.1提振消费成为实现GDP增长目标的重要逻辑.....................................122.1.2多轮消费激励政策颁布，消费提振力度空前.......................................142.2理性消费、情绪消费、健康消费兴起，孕育具备成长性的新消费..............162.2.1理性消费：从“低价导向”到“质价比优先”...................................162.2.2情绪消费：为情感满足付费...................................................................192.2.3健康消费：从生理健康到全维福祉.......................................................213细分行业梳理.................................................................................................................233.1成长赛道：饮料、零食、保健品......................................................................233.1.1饮料：能量饮料景气度高涨...................................................................233.1.2零食：渠道重构和品类创新推动行业成长...........................................273.1.3保健品：三重因素驱动下迎来结构性投资机会...................................323.2边际改善赛道：啤酒、调味品、乳制品..........................................................363.2.1啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升363.2.2调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾...........................423.2.3乳制品：成本筑底迹象明确，价格战有望缓和...................................473.3筑底赛道：白酒..................................................................................................493.3.1行业持续承压，需求受政策影响...........................................................493.3.2行业分化加剧：头部品牌集中趋势明显，大众价位成长较优...........523.3.3低估值+高分红成为筑底强支撑.............................................................544投资建议.........................................................................................................................575风险提示.........................................................................................................................58图表1：申万一级行业2025Q1营收增速(%).................................................................7图表2：申万一级行业2025Q1归母净利润增速(%).....................................................7图表3：2019-2025Q1食品饮料板块营收及同比...........................................................7图表4：2019-2025Q1食品饮料板块归母净利润及同比...............................................7图表5：2019-2025Q1食品饮料板块ROE（%）...........................................................8图表6：2019-2025Q1食品饮料板块毛利率&净利率....................................................8图表7：2019-2025Q1食品饮料板块费用率...................................................................8图表8：2024年与2025Q1食品饮料申万三级行业营收增速......................................9图表9：2024年与2025Q1食品饮料申万三级行业归母净利润增速...........