金融衍生品：股指期货 兴证期货·研发产品系列 疤痕效应逐渐修复下指数延续震荡 兴证期货•研发中心 2023年5月16日 星期二 内容提要 ⚫ 我们的观点 从总量角度看，一季度经济恢复明显，但疫情“疤痕”效应显著存在，经济回升基础仍不够牢固，在报复性反弹后，增速或难维持。一方面经济快速反弹，一季度GDP同比增加4.5%，较前两个季度的增速大幅提高，制造业与非制造业PMI连续四个月上涨。另一方面，在经济快速恢复的背景下，一季度就业与信心的恢复推动消费转暖，稳经济、稳就业、稳物价政策持续发力。 指数行情看，一方面国内经济三重压力缓解，另一方面疫后快速反弹阶段已经过去。货币发行维持稳定，信用宽松远低于预期；地产发力难以为继，经济预期转弱。政策层面，稳经济、稳就业、稳物价的基调下仍以稳发展为主。海外方面，三大银行风险爆发，美国触发债务上限叠加美国一年期信贷违约掉期（CDS）上升，且预示外围市场仍存在风险；从盘面看，近期中特估与AI概念板块快速上涨或在之后调整中对IH带来压力，结构性行情仍然是主旋律。 金融衍生品研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：杨娜： 电话：021-20370947 邮箱：yangna@xzfutures.com 专题报告 报告目录 1. 一季度经济呈现增长迹象 ................................................................................................................ 3 2. 信贷扩张超预期，但通胀增速回落 ................................................................................................ 6 3. 房地产恢复放缓 ................................................................................................................................ 9 4. 出口有恢复迹象 .............................................................................................................................. 11 5. 海外经济 .......................................................................................................................................... 11 6. 股指期货运行 .................................................................................................................................. 14 图表目录 图表1：PMI季节性图表 ..................................................................................................................... 4 图表2：PMI分项数据 ......................................................................................................................... 4 图表3：PMI分项数据 ......................................................................................................................... 5 图表4：战略性新兴产业采购经理指数 .............................................................................................. 5 图表5：零售分项 .................................................................................................................................. 6 图表6：新增社融分项 .......................................................................................................................... 7 图表7：企业贷款 .................................................................................................................................. 7 图表8：居民贷款 .................................................................................................................................. 8 图表9：收入与就业预期 ...................................................................................................................... 8 图表10：物价预期与消费储蓄意愿 .................................................................................................... 9 图表11：CPI&PPI ............................................................................................................................... 9 图表12：房地产对GDP累计同比贡献 ............................................................................................ 10 图表13：彭博2023年4月海外经济体衰退概率预测 .................................................................... 11 图表14：全球经济活动指数 .............................................................................................................. 12 图表15：制造业与非制造业PMI ..................................................................................................... 12 图表16：全球经济活动指数 .............................................................................................................. 13 图表17：通胀与核心通胀 .................................................................................................................. 13 图表18：货币政策收紧 ...................................................................................................................... 14 nMsRpPmNsQpMrOpRwPqRoR7NdN6MmOrRnPnOlOoOsPjMnMoR8OpOnRuOqNwPvPnMqO专题报告 1. 一季度经济呈现增长迹象 伴随着2022年疫情对国内经济冲击进入尾声，自1月8日起对新型冠状病毒感染实行“乙类乙管”，较快实现疫情防控平稳转换，疫情及其相关因素对经济影响消退。宏观经济政策延续2022年中央经济工作会议稳中求进。依据“稳增长、稳就业、稳物价工作”。年初时我国经济恢复基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力较大，但一季度之后，压力得到有效缓解。我国经济韧性强、潜力大、活力足的基本面不变，预示了经济整体走出疫情冲击。关于政策方面，报告提及“各项稳经济政策继续靠前部署，财政、金融政策继续加大对重大项目建设、实体经济支持，各地因城施策推动房地产市场有所回暖”。自去年11月起房地产在三道箭等政策的扶持下有所回暖，前两个月经济活动恢复明显，就业物价总体运行稳定，市场信心和预期加快好转。 从总量角度看，一季度经济恢复明显，但疫情“疤痕”效应显著存在，经济回升基础仍不够牢固，在报复性反弹后，增速或难维持。一方面经济快速反弹，一季度GDP同比增加4.5%，较前两个季度的增速大幅提高，制造业与非制造业PMI连续四个月上涨。另一方面，在经济快速恢复的背景下，一季度就业与信心的恢复推动消费转暖，稳经济、稳就业、稳物价政策持续发力。 从结构性数据看，第一方面，服务业恢复较制造业更强。Q1制造业PMI提升4.9个百分点，Q2非制造业PMI提升16.6个百分点。其中，住宿和餐饮、软件和信息行业增速最为明显，GDP分项分别同比增加13.6%和11.2%。第二方面，在拉动经济的三驾马车中，受信心快速回升影响，消费率先恢复，净出口收窄，一季度消费同比增加66%，投资同比增加34.7%。从投资分项看，一季度制造业和基建基本维持稳增长，房地产投资快速增长，但3月略有回落。第三方面，在消费分项中，餐饮收入恢复最为明显。第四方面，受到收入制约，汽车补贴政策变化等影响，当前商品消费细分领域走势背离，日常消费恢复良好。 专题报告 图表1：PMI季节性图表 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表2：PMI分项数据 数据来源：wind，兴证期货研发部 46474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013(%)2014(%)2015(%)2016(%)2017(%)2018(%)2019(%)2021(%)2022(%)2023(%)0102030405060生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂