20260407多资产配置周报：风险评价此消彼长

报告发布日期 风险评价此消彼长 20260407多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年3月30日—4月5日），A股整体调整，中债起到风险对冲作用，利率债和信用债均录得正收益。商品端原油继续上涨，黄金和有色金属止跌。外汇方面，美元指数维持震荡，人民币兑美元汇率小幅走强。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：全球风险评价仍在上升，高油价或推升中国资产安全溢价。美国短期大概率推动战事升级，全球风险评价上升，风险偏好下降的背景不变，风险资产仍承压。美国3月非农公布后降息预期继续承压，但经济现实下美联储重新走向加息概率较小，短期利率市场或定价充分。中东事件对中国经济总量的影响相对有限，若高油价的状况延续，中国的相对优势或继续扩大。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓中东战事难平，全球风险评价仍在上升。美国短期大概率推动战事升级。近期美国各路媒体“爆料”军事方案，其背后可能是特朗普政府有意放风、测试各方意见。当下特朗普政府的思路很可能试图通过再升级战事的方式，谋求换取更有利于美国的停火条件。若美军进一步升级军事行动，后续局势发展存在较大的不确定性，且不能完全排除走向更复杂局面的可能。在中东局势明朗之前，全球风险评价上升，风险偏好下降的背景不变，风险资产仍承压。 中 国 资 产 彰 显 韧 性 ：— —资 产 配 置 月 报2026042026-04-05风险偏好承压，A股风险可控：20260330多资产配置周报2026-03-30资产配置以预期思维择主线：——地缘扰动下的资产配置思路2026-03-19 ✓美国3月非农公布后降息预期继续承压，但定价充分。3月美国新增非农就业17.8万人，虽然有复工因素，但失业率的同步下降继续打压降息预期，目前FedWatch显示市场已经定价美联储降息推迟至2027年9月。从经济现实看，美国经济基础明显弱于2022年，油价长期高企更可能通过压制需求和增长对经济形成拖累，而非顺畅传导为更强的核心通胀压力，故美联储重新走向加息的概率相对较小，短期市场对利率的悲观预期或已定价充分。 ✓高油价或继续抬升中国资产安全溢价。3月PMI回重回荣枯线以上，地缘扰动短期内对中国经济总量的实际影响相对有限。若高油价的状况延续，依托国内长期布局落地的能源安全体系建设，相较多数亚欧工业国，我国能源进口依赖度更低，生产端受地缘扰动的冲击偏弱；叠加国内新能源产业链具备突出技术优势，中国的相对优势或继续扩大。 ⚫交易层面：商品/黄金短期止跌，但中期不确定性仍存。从资产的收益因子看，近一周黄金/商品的动量信号开始出现，但周度信号还不足以支撑形成新趋势观点；A股/美股/中债/美债维持震荡。从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性仍上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油继续上涨.................................................................4 二、预期层面：全球风险评价仍在上升..........................................................5 （一）中东战事难平，全球风险评价仍在上升...................................................................5（二）美国3月非农公布后降息预期继续承压，但定价充分..............................................5（三）高油价或继续抬升中国资产安全溢价.......................................................................6 三、交易层面：商品/黄金止跌，但中期不确定性上行....................................7 （一）商品/黄金重新积蓄动量...........................................................................................7（二）商品/黄金中期不确定性上行....................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：市场对冲突缓解预期下行....................................................................................................5图2：美共和党高层中依然有人支持地面行动..............................................................................5图3：3月美国新增非农就业人口17.8万人，失业率为4.30%....................................................6图4：市场降息预期推迟至2027年9月......................................................................................6图5：3月PMI明显回升，外需和价格环比回升幅度较大............................................................6图6：3月PMI环比回升幅度完全符合季节性（%）...................................................................6图7：商品重新积蓄动量..............................................................................................................7图8：黄金重新积蓄动量..............................................................................................................7图9：A股维持震荡......................................................................................................................7图10：中债维持震荡 ....................................................................................................................7图11：美股维持震荡....................................................................................................................7图12：美债短期震荡 ....................................................................................................................7图13：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图15：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图16：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图17：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图18：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油继续上涨 近一周（2026年3月30日—4月5日，下同），A股整体调整，中债起到风险对冲作用，利率债和信用债均录得正收益。商品端原油继续上涨，黄金和有色金属止跌。外汇方面，美元指数维持震荡，人民币兑美元汇率小幅走强。 二、预期层面：全球风险评价仍在上升 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）中东战事难平，全球风险评价仍在上升 美国短期大概率推动战事升级。近期美国各路媒体“爆料”军事方案，其背后可能是特朗普政府有意放风、测试各方意见。对特朗普政府而言，共和党领导层对美军地面行动的分歧意味着没有集中的反对力量，特朗普政府可较为自主地推行其既定策略。由于伊朗已拒绝了美国的最后通牒，当下特朗普政府的思路很可能是，短期试图通过再升级战事的方式，谋求换取更有利于美国的停火条件。 全球风险评价仍在上升。从中期角度看，若美军进一步升级军事行动，后续局势发展存在较大的不确定性，且不能完全排除走向更复杂局面的可能。以Polymarket对4月30日前停火概率为例，截至4月6日该概率为23%，相较3月28日的39%明显下行。在中东局势明朗之前，全球风险评价上升，风险偏好下降的背景不变，风险资产仍承压。 数据来源：华盛顿邮报，东方证券研究所 （二）美国3月非农公布后降息预期继续承压，但定价充分 3月美国新增非农就业17.8万人，虽然有复工因素，但失业率的同步下降继续打压降息预期，目前FedW