粕类周报：供应方面好转，盘面下行压力增加
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现下行态势，市场新增信息相对较多，但对于价格直接影响有限。从新作方面来看，本周公布的作物种植面积报告显示大豆种植面积可能有所减少，这在新作需求呈现好转的情况下，整体对于价格支撑比较明显。从旧作方面来看，本周旧作结转库存整体维持高位运行，主要因大豆期初结转库存维持高位运行状态。短期需求方面带动相对比较有限。近期美豆出口以及压榨方面带动同样比较一般，因此总体来看美豆旧作可能仍有一定压力。南美近期市场变化相对比较有限，价格整体以震荡运行为主，不过近期巴西收获进度开始有所加快，后续可能仍有一定压力，巴西大豆压榨利润仍然相对良好，对于需求方面仍有一定支撑表现。此外，阿根廷近期可能开始逐步收获，此前阿根廷出口以及压榨较少对于大豆价格可能产生支撑，但阿根廷大豆逐步上市后，整体价格压力可能将逐步反应并对与国际市场产生压力。预计后续美豆方面可能仍有一定压力。 国内豆粕现货基差呈现一定压力，但供应仍然相对偏紧，主要因大豆库存维持低位，大豆压榨量仍然相对比较有限。不过由于市场对于后续供应不确定性考虑有所减少，因此整体需求呈现明显下行，成交提货均有所下行。由于后续大豆供应量相对偏低，预计后续油厂开机率仍将维持低位运行，货源供应相对偏紧张，但整体贸易商以及饲料厂库存均维持相对高位，因此总体价格压力仍然存在。 国内菜粕市场整体呈现明显压力，一方面受到豆粕影响，另一方面因市场对于菜籽菜粕后续供应考虑影响。基本面方面来看，国内菜籽菜粕库存仍然维持低位运行，但市场整体表现出比较明显的进口动力，因此后续供应压力可能有所增加，盘面表现出一定压力。但从近期情况来看，国内菜籽菜粕库存维持相对低位，颗粒菜粕库存相对偏高，总体库存呈现中性水平，养殖需求逐步好转情况下，价格可能表现出一定压力。 【策略】 单边：国际以及国内市场都存在一定压力，预计整体以偏下行为主。套利：观望期权：看跌海鸥期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 第二章核心逻辑分析 1.美豆种植面积利多旧作情况成为市场重点 ◼本周美豆市场消息面影响较多，但总体对于盘面影响相对比较有限。其中，种植面积报告以及季度谷物库存报告对于新旧作市场产生较大影响，总体节奏切换比较明显。 ◼基本面来看，本周美豆种植面积报告明显偏利多，根据USDA数据显示，预计美豆26/27年度种植面积为8470万英亩，低于此前市场普遍预估结果。美豆种植面积相对偏低主要因为本次中东战争发生后，市场普遍认为化肥价格的上涨可能会导致玉米更多转向大豆，因此预估的相对比较乐观。按照市场预估情况来看，如果种植面积继续维持低位，预计新作方面可能相对偏紧。此外，本周内公布的旧作结转库存数据显示，截止3月1日，美豆结转库存在21.04803亿蒲，处于历史同期高位水平，同时也高于市场预估。美豆结转库存维持高位主要因为期初结转库存相对较高，同时近期需求继续缺乏明显改善。本周压榨数据相对比较一般，预计2月期间美豆压榨量583万吨，环比下降大约6%左右，降幅大于此前由NOPA公布结果。美豆出口销售方面表现比较一般，预计在3月26日当周，出口销售量在36.66万吨左右，处在历史同期正常水平。 ◼总体来看，美豆此前一段时间上涨主要对远期市场比较乐观，在新作种植面积初步确定后，美豆主要影响因素可能转向近端基本面状况，总体仍然以供需偏宽松为主，预计可能呈现一定压力。 2.总体供应偏宽松价格仍有一定压力 ◼本周巴西大豆价格整体维持坚挺，波幅相对比较有限。总体市场供需仍然相对偏宽松，需求方面同样有一定支撑，总体市场变化相对比较有限。 ◼基本面方面来看，本周巴西大豆收获进度整体有所加快，根据conab数据显示，截止3月28日当周，巴西大豆收获进度达到74.3%左右，但总体速度仍然相对偏慢。出口方面来看，过去一周中巴西大豆出口整体有所加快，根据Anec数据显示，预计3月期间巴西大豆出口量在1600万吨左右。巴西国内需求方面整体维持良好，由于巴西大豆压榨利润整体仍然以高位运行为主，市场压榨预计整体仍然维持高位。总体原料方面仍有一定支撑。阿根廷大豆价格近期开始有一定下行表现，整体来看，阿根廷大豆近期开始逐步进入收获阶段，产量方面来看基本维持正常，随着后续收获压力开始逐步反应，预计整体价格仍有一定压力。 ◼总体来看，南美大豆整体呈现丰产状态，随着巴西大豆以及阿根廷大豆收获逐步推进，预计整体价格方面仍有一定压力表现。 3.供应逐步好转价格压力增加 ◼本周各地豆粕现货基差呈现下行态势，整体价格压力有所增加，高基差开始逐步松动，主要因后续现货供应开始有所好转，市场开始表现出一定压力。 ◼基本面表现来看，国内现货供应偏紧情况仍然存在，油厂开机率仍然维持低位运行，大豆到港量相对偏低，整体供应仍然偏紧。不过由于国内豆粕库存仍然相对较高，大豆库存充足，并且由于贸易商以及饲料厂库存维持高位，总体买货积极性明显下降，市场成交维持低位运行。从市场需求方面来看，近期国内生猪价格呈现下行压力，养殖端主动出栏积极性开始有明显增加表现，预计养殖需求支撑可能有所减少。并且，由于近期市场普遍对于后续供应不确定考虑有所减少表现，因此整体需求方面支撑比较一般。从后续平衡表方面来看，国内大豆到港量整体维持低位，预计后续大豆压榨量仍然相对偏低，整体豆粕呈现去库。但中长期来看大豆供应仍然比较充足。预计压力仍然明显。 ◼本周国内豆粕盘面呈现明显下行表现，市场主要影响因素开始转为后续的累库状况，但从绝对价格来看，反应也已经比较充足，预计可能以低位震荡运行为主。 4.供应前景好转菜粕整体承压 ◼本周国内菜粕下行压力明显放大，豆菜粕价差整体上涨，近期菜粕受自身基本面影响相对比较有限，主要受到市场对于后续进口方面考虑的影响。 ◼基本面方面来看，国内菜粕整体仍然维持低位运行，虽然此前一段时间国内进口菜籽数量增加，同时压榨量也有所增加，菜籽菜粕供应整体有所改善，但菜粕库存仍然维持低位运行。颗粒菜粕库存相对较高，但整体仍然呈现逐步下行表现且后续供应不确定性较高，因此总体现货方面也相对偏强。 ◼菜粕市场短期仍然围绕后续进口增加情况持续波动。由于近期国际菜籽市场压力有所增加，菜籽压榨利润有所好转，进口菜籽以及菜粕前景整体有所好转，因此短期压力仍然比较明显。并且由于后续国内进口大豆以及豆粕供应都相对比较充足，因此总体压力仍然相对比较明显。不过由于菜粕性价比优势逐步改善，预计后续价格仍有支撑。 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 数据来源：USDA，路透，我的农产品，NOPA，新浪财经，阿根廷农业部，ANEC等 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
