粕类周报：供应压力增加，盘面整体下行
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面继续呈现下跌后上涨态势，预计后续大方向继续偏下行但跌幅可能逐步收窄。美豆需求可能呈现逐步改善，前期出口进度持续偏慢预计后续可能有所加快，本周生柴政策得以基本确认，虽然没有实质利多但可能使得国际豆油压力得以好转，大豆压榨利润改善，在供应端缺乏明显变动的情况下，美豆下行阻力可能有所增强。但需要关注的是，国际大豆市场压力比较明显，巴西近期整体丰产特征仍然比较明显，并且较美豆价格具有较明显优势，这对于美豆平衡表以及国际大豆出口都将表现出一定压力。不过，从当前节奏上来看，巴西大豆价格压力仍未完全体现，这主要因为旧作库存压力较以前有明显好转并且新作收获仍未完全开启，随着巴西大豆供应压力开始逐步体现，美豆以及巴西大豆报价可能都将表现出一定压力，整体价格偏下行。 国内豆粕盘面下行压力同样增加，一方面受到成本端的影响，另一方面前期压榨利润良好，近期开始有一定修复表现。豆粕现货市场表现良好，成交以及提货均处于高位，尤其以远期成交量较大，市场对于后续供应不确定性仍有考虑加之豆粕库存有所下行，预计整体现货仍以偏强运行为主后续市场或仍有一定压力。 国内菜粕在供应端明显好转的背景下呈现下行态势，在中加关系出现好转的情况下，国内进口菜籽以及颗粒菜粕的数量可能呈现明显增加，后续供应状况可能呈现明显好转，如果后续豆粕供应紧张状况有所好转，菜粕需求可能呈现下行态势，菜粕市场整体以供需偏宽松为主，预计下行压力可能呈现明显增加。 【策略】 单边：偏空思路为主套利：MRM价差扩大期权：看跌海鸥期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 第二章核心逻辑分析 1.报告整体利空盘面明显下行 ◼本周美豆盘面呈现明显下行态势，主要因报告利空影响，尤其在报告发布前盘面呈现阶段性反弹的情况下，跌幅有所增加，但整体来看近期利空驱动有所减少，盘面跌幅较前期收窄，下跌后表现出比较明显的支撑。 ◼基本面来看，本周发布的两份重要报告整体偏利空，其中月度供需报告库存高于市场预估至3.5亿蒲，本次报告调整主要集中在需求方面，其中出口小幅下调0.6亿蒲至15.75亿蒲，压榨上调0.15亿蒲至25.7亿蒲，整体需求端下调0.45亿蒲左右。本次报告偏利空主要体现在单产方面，此前市场普遍预估本次报告可能下调作物单产，但此次仍然维持53蒲式耳/英亩左右单产的评估，同时种植面积也进行了小幅上调，整体美豆库存略高于市场预估。并且，根据本次季度谷物库存报告评估的结果来看，截止12月1日，美豆结转库存维持在32.9亿蒲，处于高位并高于市场预估，主要因出口相对有限所致，市场整体供需相对偏宽松。近期美豆需求端开始有阶段性好转表现，一方面，本周市场公布的出口销售数据有明显好转表现，截止1月8日当周，美豆新增出口净销售在206万吨，整体出口销售量明显增加，另一方面，美豆12月大豆压榨量在2.24991亿蒲，高于市场预估，累计压榨同比有所放缓，但整体仍然表现出一定支撑。并且本周美国生柴政策落地对于美豆油以及美豆压榨呈现一定利多支撑。 ◼综合来看，国际大豆供应压力仍然明显，但美豆当前需求端利多支撑可能将逐步好转，并且从盘面上也表现出一定支撑特征，因此预计后续美豆跌幅可能逐步收窄。 2.旧作供应偏紧后续价格仍有压力 ◼本周巴西报价仍然偏强运行，虽然本周初巴西报价普遍下调6-10美分/蒲，但随着美豆价格下跌，巴西报价整体呈现走强，并且后续维持坚挺，远月方面同样有较强支撑表现。 ◼基本面来看，巴西近期旧作方面仍然相对偏紧，产区报价维持高位，但市场需求同样有限，成交比较一般。根据Anec数据显示，巴西1月期间大豆出口量预计在240万吨，总体较前期已经有明显减少。新作市场方面来看，巴西整体产量维持良好，虽然前期有一定干燥表现，但总体影响相对有限，并且未来一周干燥面积开始有所减少，预计进一步影响相对有限。本周巴西公布的conab月度供需报告显示，巴西大豆产量维持在1.76124万吨，总体处于相对偏高水平。并且从卖货情况来看，当前新作卖货进度也相对偏慢，预计后续可能仍将表现出一定压力。总体来看，当前巴西新作市场以供需偏宽松为主，总体压力相对明显。 ◼综合新旧作市场来看，巴西旧作供应相对偏紧，整体价格仍有一定支撑，这对于新作在短期产生支撑。但新作方面供应相对偏宽松，且卖货进度相对偏慢，后续压力仍将继续体现。 3.盘面压力增加成交继续偏强 ◼本周国内豆粕盘面整体承压运行，一方面受到成本端的不利影响，另一方面也由于此前一段时间压榨利润确实维持较好水平，随着南美整体产量开始增加，盘面回落压力也进一步增加。 ◼本周国内豆粕市场成交状况良好，现货继续偏强运行，多数地区基差整体走强，虽然前期成交数量相对较大，但由于后续供应不确定增加，市场成交以及提货仍然比较积极。预计本周国内豆粕提货量继续呈现增加态势，总体现货维持高位运行。本周豆粕远期基差成交量明显增加，其中5-7月以及8-9月新增成交明显增多，油厂卖货积极，随着豆粕库存逐步下降以及盘面59价差低位运行，下游买货动力也有所增加，远期市场成交明显增加。本周油厂开机率整体有所增加，但绝对量已有所下降，在后续提货持续增加的背景下，预计整体豆粕去库进度可能进一步加快。总体现货虽然供应充足但紧张情况仍比较明显，预计现货方面仍将以偏强运行为主。 ◼随着巴西收获逐步推进，预计产区压力可能逐步增加，成本方面可能缺乏明确支撑，预计整体以偏下行为主。国内供需方面虽然可能对盘面产生支撑，但市场价格确实一定程度反应了后续供需收紧的情况，进一步利多驱动可能有限，预计后续豆粕下行压力可能增加。 4.供应前景好转菜粕压力明显增加 ◼本周国内菜粕盘面呈现明显下行态势，豆菜粕价差扩大，随着中加关系开始逐步好转，国内后续进口加拿大菜籽以及菜粕的前景在逐步好转，盘面回落压力增加。 ◼基本面来看，菜粕市场需求整体比较一般，由于当前豆菜粕价差整体维持低位，同时整体蛋白供应比较充足，菜粕市场需求整体表现出比较明显的压力。供应方面来看，国内菜籽以及菜粕库存仍然维持低位运行，供应相对收紧。国内颗粒菜粕库存处于相对高位，需求方面变化有限，库存整体相对较高。 ◼随着中加关系逐步好转，中国恢复对加拿大菜籽以及菜粕的进口空间正在逐步增加，尤其以加拿大菜粕价格相对具有优势，并且从加拿大菜籽与其他国家菜籽价格对比来看，加拿大菜籽价格相对具有优势，国际菜籽供需偏宽松，预计国内进口菜籽以及菜粕利润都相对比较良好，供应可能有较明显恢复。需求方面来看，近期国内对于后续豆粕供应紧张考虑减少，菜粕需求可能也一定程度受到影响。预计整体压力明显。 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
