云母龙头主业稳步增长，机器人业务蓄势待发

云母龙头主业稳步增长，机器人业务蓄势待发 事件：2025年，公司实现收入13.76亿元，同比+21.2%，归母净利润2.8亿元，同比+20.9%。2025Q4，公司实现收入4.2亿元，同比+28%，环比+7.4%，归母净利润0.75亿元，同比+18%，环比-6%。 买入（维持） 2025年新能源产品稳定增长，海外占比下降盈利有所下滑。2025年云母产品收入12.7亿，同增14%，毛利率34%，同降0.5pct，其中新能源产品营收10.8亿元，同比+20%，占总营收78%，毛利率37.2%，同比下降2.9pct。25年海外收入占比47%，同降4pct，考虑为收入确认节奏所导致，继而影响短期盈利。全球各国强化对新能源汽车及动力电池监管，拉动高性能绝缘云母产品需求，公司作为云母行业龙头有望核心受益，同时绑定特斯拉、大众、宁德时代等头部客户，客户粘性强，支撑业务长期稳步增长，我们预计有望维持20%+增速。 Q4盈利能力环降系季度波动，费用率较为稳定。公司2025Q4毛利率30%，同比-3.0pct，环比-8.1pct，考虑为收入确认节奏导致的季度间波动，净利率18.67%，同比-0.9pct，环比-2.2pct；2025Q4费用率较为稳定，25Q4销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为2.88%/5.05%/4.57%， 环 比+0.82/+0.4/-0.6pct，整体期间费用率13.9%，环比+1.02pct，Q4研发费用0.19亿元，同增27%，环降5%。 机器人业务进展顺利，盈利高企。2025年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率46.73%，我们预计受益于海外核心客户的增长。狄兹精密25年实现营收1.22亿元，净利润0.13亿元。公司机器人相关产品涵盖电机、直线驱动执行器、传动组件及其他配套零部件，目前已与国内外多家头部机器人相关公司开展合作，业务推进顺利。泰国工厂如期推进，我们预计2026年可实现稳定供货，且与伟创电气在泰设立合资公司，推动机电一体化布局。公司机器人业务产品开发、量产推进顺利，且战略布局清晰，看好机器人业务带来的增长弹性。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘晓恬执业证书编号：S0680524070011邮箱：liuxiaotian@gszq.com 相关研究 盈利预测与估值：考虑公司为全球云母绝缘材料龙头，机器人业务加速推进，我们维持2026-2028年归母净利润预测为3.9/5.9/8.3亿元，同增42%/49%/41%，对应PE为65/44/31x，维持“买入”评级。 1、《浙江荣泰（603119.SH）：拟与伟创电气设立合资公司，推进机器人关键零部件布局》2025-12-292、《浙江荣泰（603119.SH）：Q3增速恢复业绩亮眼，机器人业务加速推进》2025-11-053、《浙江荣泰（603119.SH）：员工持股计划彰显发展信心，利于公司长期发展》2025-09-30 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com