深度研究报告全球云母绝缘制品领先者，机器人业务打开新成长空间

汽车零部件Ⅲ2026年01月20日 浙江荣泰（603119）深度研究报告 推荐（首次）目标价：139.8元当前价：118.17元 全球云母绝缘制品领先者，机器人业务打开新成长空间 深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商。公司前身于1998年以各类耐高温绝缘云母制品起家，2013年开始研发新能源汽车防火安全件，2016年开始陆续与特斯拉、宁德时代、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、沃尔沃等厂商开展云母制品相关合作，逐步切入新能源车热失控防护绝缘件领域，2025年通过收购狄兹精密进入人形机器人领域，目前拥有新能源汽车安全件、其他绝缘安全件及机器人零部件三大产品类别，公司营收从2019年的3.0亿元增长至2024年的11.3亿元，CAGR30%，归母净利从0.2亿元增长至2.3亿元，CAGR61%。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：韩家宝邮箱：hanjiabao@hcyjs.com执业编号：S0360525120004 传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展。公司自创立以来深度参与云母制品市场竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，20余年积累，技术、客户、海外产能布局等多元优势明显。1）技术：独创三维耐高温绝缘云母制品，在导热绝缘性能、机械强度、耐候性能及产品成熟度等方面表现优异，处于国内同类产品的领先水平。2）客户：与特斯拉、宁德时代等优秀公司共同成长，粘性不断提升。3）产能：积极布局全球新能源业务产能，目前拥有海外墨西哥及泰国生产基地，为海外业务增长打下坚实基础。后续有望随新能源渗透率提升及国家政策推动带动业绩上涨。 公司基本数据 总股本(万股)36,374.21已上市流通股(万股)20,387.95总市值(亿元)429.83流通市值(亿元)240.92资产负债率(%)34.77每股净资产(元)5.3912个月内最高/最低价119.15/25.69 新业务：以收购及合作入局，机器人业务有望打开新成长空间。 1)收购狄兹精密：率先在国内掌握Φ3mm及以下微型滚珠丝杠C1级精密加工工艺，已具备Φ1.4mm的量产能力，灵巧手所需工艺已可成熟应用。2)参股金力传动：专注于微型电机、齿轮箱等，技术能力居于国内前列。3)与力星股份深度合作：全球头部滚动体制造商，掌握G5级陶瓷球等高端技术，能为丝杠提供轻量化、耐磨损的核心部件。4)此外12月26日，公司发布公告拟与伟创电气在泰国成立合资公司，主要产品为机电一体化组件、智能传动系统及配套产品，双方各持股50%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.9、6.7亿元，同比+39%、+54%、+37%，对应PE分别为135、87、64倍。公司为全球云母制品领先者，并已将业务拓展至机器人领域形成一定规模，后续有望随新能源市场源渗透率提升及机器人部件业务放量打开成长空间，考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年4.7亿净利，给予30倍PE，对应目标市值140亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入90亿元，对应净利18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值30倍，对应目标市值540亿，折现至2026年对应市值369亿元，合计给予公司2026年目标市值509亿元，对应目标价139.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济和下游行业需求波动风险、机器人行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 投资主题 报告亮点 1)分析热失控防护绝缘件行业竞争要素，对比公司竞争优势；2)详细整理公司机器人业务发展脉络、产品、产能扩张情况；3)梳理公司业务发展路线及行业趋势，测算各业务的行业增长空间； 投资逻辑 1)受益于新能源车渗透率提升、国家政策推动及海外订单，新能源汽车安全件业务有望加速放量；2)机器人丝杠产品先发布局，拥有良好客户基础及产品模组总成能力，有望赋能中长期发展。 关键假设、估值与盈利预测 1)营收端：受益新能源车渗透率提升及海外客户拓展，预计公司2025-2027年营收15.7亿、24.3亿、34.2亿元，同比+38%、+55%、+40%；2)利润端：预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.9、6.7亿元，同比+39%、+54%、+37%，CAGR+43%；3)估值：考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年4.7亿净利，给予30倍PE，对应目标市值140亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入90亿元，对应净利18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值30倍，对应目标市值540亿，折现至2026年对应市值369亿元，合计给予公司2026年目标市值509亿元，对应目标价139.8元，股价空间约18%。 目录 一、基本情况：深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商.6二、传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展.....................9三、新产品：非云母制品获海外定点，机器人布局打开成长空间...........................20四、利预测与估值讨论...................................................................................................261、盈利预测.................................................................................................................262、估值讨论.................................................................................................................27五、风险提示...................................................................................................................28 图表目录 图表1：公司发展历程.............................................................................................................6图表2：公司主要产品情况.....................................................................................................7图表3：浙江荣泰部分客户情况.............................................................................................8图表4：浙江荣泰前五大客户销售占比.................................................................................8图表5：股权结构.....................................................................................................................8图表6：公司主要产品情况.....................................................................................................9图表7：新能源汽车热失控防护绝缘件工艺流程图...........................................................10图表8：公司三维云母结构件产品性能...............................................................................10图表9：云母材料在部分纯电动汽车的使用情况...............................................................10图表10：新能源汽车安全件应用场景.................................................................................12图表11：2022年公司热失控防护产品不同应用场景收入构成.........................................12图表12：国内动力电池安全性标准不断强化，热失控防护要求逐渐提高......................12图表13：阻燃材料优劣势对比.............................................................................................13图表14：阻燃材料性能对比情况.........................................................................................13图表15：动力电池上板盖阻燃隔热材料使用比例.............................................................14图表16：动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例.............................................................14图表17：浙江荣泰云母耐火绝缘产品可比公司情况.........................................................14图表18：全球云母材料市场规模（亿元）.........................................................................15图表19：云母材料应用领域及规模预测.............................................................................16图表20：公司核心技术和研发项目.....................................................................................17图表21：公司部分新能源汽车客户合作情况.....................................................................18图表22：2020-2022年公司产能情况.................................................................