主业稳健向上，机器人打开新成长空间

主业稳健向上，机器人打开新成长空间 华西证券汽车团队2025年2月6日 分析师：赵水平SAC NO：S1120524050002 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 投资要点投资要点 核心观点： 1）凌云股份：深耕主业，积极布局机器人。公司是中国兵器工业集团控股上市公司（2003年在上交所上市），是具备全球竞争力国际化汽车零部件企业，主营汽车零部件、智能市政管网系统两大产业板块。 2）金属板块：热冲压+电池壳业务不断壮大。2013年-2021年，公司通过收购GNS韩方全部股权，提升公司在热成型零部件领域的市场占有率，巩固公司在热成型零部件领域的市场地位。2015年，公司收购德国WAG公司，开展电池壳及其组件业务。目前，公司铝合金电池壳技术国内领先，是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商。 3）管路板块：稳健发力，积极布局机器人。亚大集团成立于1987年，由凌云工业股份公司与乔治费歇尔公司各占50%股份共同控股，致力于成为全球一流的普遍受人尊敬的汽车流体管理系统供应商和中国一流的智慧市政塑料管网系统供应商。公司战新产业领域布局取得新突破，与华工科技合作成立智能制造合资公司，作为人形机器人力传感器牵头单位，联合相关单位成立项目工作组，推进项目开发。 19451947投资建议：公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；积极开拓新业务，储能+机器人打开新成长空间；预计2024-2026年营收分别为193.41、214.95、236.00元，归母净利润为8.19、9.48、10.50亿元，EPS为0.87、1.01、1.12元。2025年2月5日收盘价13.18元，对应2024-2026年PE为15.12、13.07、11.80倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。 目录 1、凌云股份：深耕主业，积极布局机器人 2、金属板块：热冲压+电池壳业务不断壮大3、管路板块：稳健发力，积极布局机器人4、投资建议与风险提示 凌云股份：深耕主业，积极布局机器人 凌云股份：深耕主业，积极布局机器凌云股份：深耕主业，积极布局机器人人 公司前身凌云汽车零部件有限公司成立于1995年，后变更为凌云工业股份有限公司，2003年在上交所上市，是具备全球竞争力国际化汽车零部件企业。凌云工业股份有限公司（以下简称“凌云股份”）下辖70多家分子公司，分布于德国、墨西哥、印尼以及国内30多个省市和地区，其中与瑞士、美国、韩国、德国等合资成立16家中外合资公司，主营汽车零部件、智能市政管网系统两大产业板块。 资料来源：招股说明书、公司官网、公司ESG报告等，华西证券研究所 国资背景，股权结构较集中国资背景，股权结构较集中 国资背景，股权结构较集中。公司是中国兵器工业集团有限公司下属企业，截止2025年1月14日，国务院国有资产监督管理委员会为公司的实际控制人，合计直接/间接拥有公司29.45%的股份。 产品覆盖管路、产品覆盖管路、电池壳电池壳和热成型和热成型件件 公司为适应客户和市场需求，致力于形成汽车管路、新能源产品、热成型产品三大专业公司。 1）在汽车零部件领域，产品包括高强度、轻量化汽车安全防撞系统和车身结构件系统，新能源汽车电池系统配套产品，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统和橡胶管路系统。 2）在塑料管道系统领域，产品包括聚乙烯（PE）燃气管道系统和其他产品。 资料来源：公司年报、公司官网，华西证券研究所 聚焦国内外优质客户资源，开拓多元聚焦国内外优质客户资源，开拓多元化客户化客户群体群体 公司客户范围已基本涵盖所有汽车OEM，包括国内外主流车企和新能源汽车电池厂商，客户群体呈现多元化趋势。 1）汽车金属及塑料零部件客户包括比亚迪、长安汽车、奇瑞、长城等国内车企，也包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷等国外车企。其中，主流优质客户占比达90%以上。市政工程管道客户主要包括港华燃气、华润燃气等燃气管道系统用户，也包括首创环保、华衍水务等给水管道系统用户。 2）公司积极进行多元化客户群体开拓，组织公司经营团队拜访主流客户，组织开展产品推介会，持续提升市场地位和行业竞争力。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 业绩短期承压，加速开拓新业务业绩短期承压，加速开拓新业务 业绩短期承压，加速开拓新业务。公司2024年前三季度营收为133.48亿元，同比下滑0.43%，归母净利润为5.01亿元，同比增长13.35%。公司客户涵盖自主、合资、新势力车企，营收下滑预计受合资销量下滑影响；利润下滑预计受汇兑损益影响。公司大力开拓开业务，电池壳、热成型业务势头较好，机器人传感器业务进展顺利，未来成长性空间值得期待。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 汽车业务保持稳健，毛利率增长明显汽车业务保持稳健，毛利率增长明显 1）分业务看营收：2024上半年，汽车金属及塑料零部件/塑料管道系统营收分别为81.56亿元/5.25亿元，同比分别+6.66%/-19.48%；2）分业务看毛利率：2024上半年，汽车金属及塑料零部件/塑料管道系统毛利率分别为18.10%/12.96%，同比分别+1.8pct/+0.5pct，毛利率保持稳健增长。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 研发投入加强，费用率保持稳健研发投入加强，费用率保持稳健 研发投入加强，费用率保持稳健。2024上半年，公司销售/管理/研发费用分别为1.66亿元/4.56亿元/3.54亿元，同比分别-10.75%/+22.25%/+12.38%。费用率合计为10.92%，同比+0.82pct；其中销售/管理/研发费用率分别为1.86%/5.10%/3.96%，同比分别-0.29pct/+0.79pct/+0.32pct。公司持续加强科技创新，作为牵头方联合相关单位成立传感器项目工作组，超高强钢辊压成型技术已完成某车型定点，1500MPa座椅横梁在某车型上推广应用。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 冲压市场冲压市场空间广阔，单车配套价值过空间广阔，单车配套价值过万万 汽车冲压件市场空间广阔，占据60%-70%零部件成型份额，单车配套价值过万。 根据冲压帮，冲压工艺是汽车制造领域的四大传统工艺之一，现代汽车制造工艺中有60%-70%的金属零部件需冲压成型，平均每辆车包含1500个冲压件，单车配套价值过万。根据智研咨询，2022年，全球冲压件市场规模已达2504.78亿美元，中国乘用车金属冲压件行业市场规模约为2340.71亿元。 资料来源：公众号CATIA模具设计应用，公众号汽车从业者,华西证券研究所 冲压工艺：汽车制造的关键技艺冲压工艺：汽车制造的关键技艺 冲压工艺是汽车制造领域的四大传统工艺之一，在汽车制造中具有广泛的应用。 冲压是汽车制造过程中的非常重要的制造工艺之一，主要负责将金属板材加工成车身的各种零件。冲压过程通常使用大型冲压机完成，通过不同的模具对金属板施加高压，使其形成所需的形状，如车门、引擎盖等部件。冲压工艺要求高精度和质量控制，以确保所有部件完美匹配，为后续组装打下良好基础。 资料来源：公众号PMO前沿，华西证券研究所 热冲压热冲压VSVS冷冲压：塑造汽车制造的冷冲压：塑造汽车制造的核心技核心技艺艺 热冲压与冷冲压技术凭借各自独特的技术路径，在汽车制造领域构建起关键的工艺支撑体系。热冲压把特制高强度钢板加热后冲压、淬火，模具要求高，常用含硼合金钢，产品强度高，利于车身轻量化和安全。冷冲压在常温下用压力机和模具让金属板材变形，适用于多种材料，模具需综合机械性能好，产品精度、质量佳，生产效率高。 九年布局九年布局，成就汽车，成就汽车热成型配热成型配件领军者件领军者 2013年-2021年，公司通过收购GNS，提升公司在热成型零部件领域的市场占有率，巩固公司在热成型零部件领域的市场地位。2013年，公司就通过与韩国GNS合资成立凌云吉恩斯进入了汽车热成型业务领域，目前已在全国各地成立7家合资公司，是国内规模排名靠前的汽车热成型配件生产企业。2021年9月，凌云股份以2.59亿元的价格收购凌云吉恩斯剩余的49.9%股权，凌云吉恩斯成为公司的全资子公司。 受益电动受益电动化化，，金属冲压金属冲压件拓展新件拓展新增长极增长极 新能源汽车渗透率稳步提升，金属冲压件行业市场规模增长。 汽车冲压件是构成汽车零部件的金属冲压件，近年来我国乘用车产业回暖趋势明显。根据乘联会，市场与政策的双重驱动下，新能源渗透率不断提升，2024年中国新能源渗透率预计达到47.2%，未来有望继续高增。新能源车更复杂的车身结构对冲压件的精密要求，推动乘用车金属冲压件行业稳定发展。公司成功开发热成型双门环产品谱系，填补空白。 资料来源：公众号车乾信息、公众号电子发烧友网,华西证券研究所 收购收购WWAAGG，铝合金电池壳技术引领行，铝合金电池壳技术引领行业新高业新高度度 收购德国WAG公司，拓宽公司产品领域，提升公司品牌形象。2015年，公司收购德国WAG公司，开展电池壳业务。WAG为公司提供了优质的技术与广阔的市场，拓宽了公司的产品领域。目前，公司铝合金电池壳技术国内领先，是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商。 资料来源：公司官方公众号,华西证券研究所 电动化助力，电动化助力，电池壳业务蓄势待发电池壳业务蓄势待发 乘新能源发展东风，电池壳业务具备巨大的增长空间与潜力。随着新能源汽车的快速发展，电池壳业务有望实现快速增长。根据恒州诚YH数据，2023年全球电动汽车复合材料电池壳市场销售额为154.24百万美元，预计2030年将达到2058.84百万美元，年复合增长率为45.25%；2023年中国市场规模为57.67美元，预计到2030年将达到968.64百万美元。 电池盒大幅减亏，市占率提升空间大电池盒大幅减亏，市占率提升空间大 电池盒大幅减亏，市占率提升空间大。1）2024上半年，WAG公司净利润为-0.68亿元，同比减亏0.46亿元；未来公司持续改善境外经营管理水平，全力推动WAG扭亏脱困。2）2023年，电池盒箱体总销量949.5万套，前三为敏实集团/华域汽车/新铝时代，市占率分别为14.90%-18.62%/9.31%/8.04%。凌云股份销量22-39万套，市占率为2.32%-4.11%，提升空间较大。 管路板块：稳健发力，积极布局机器人 管道系统管道系统龙头，专注汽车龙头，专注汽车流体流体管路、市政管路、市政网网系统系统 亚大集团成立于1987年，由凌云工业股份公司与乔治费歇尔公司各占50%股份共同控股，亚大拥有两大业务，市政管道系统和汽车管路系统，致力于成为全球一流的普遍受人尊敬的汽车流体管理系统供应商和中国一流的智慧市政塑料管网系统供应商。亚大集团总部设立于河北涿州，在河北涿州、廊坊、长春、北京、上海、浙江、重庆、成都、济南、深圳、西安、芜湖、柳州、潍坊、青岛、十堰、武汉、佛山、宁波、常熟设生产厂。 智能智能市政管网市政管网系统：综合系统：综合解决方案提解决方案提供商供商 公司提供管材、管件、球阀等产品，提供焊接技术、施工指导及智能管网管理，旨在为燃气、给水、排水、热力等市政工程提供综合解决方案。 1）主导产品：聚乙烯（PE）系列的管材管件包覆管等、聚丙烯（PP）系列的缠绕管等、焊接机具、智能信息化工程管理系统。其中，聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）管道因其重量轻、耐腐蚀、寿命长、安装方便等特性，成为市政工程的首选材料。 2）主要客户涵盖：港华燃气、中国燃气、中国水务、北京排水集团等高需求导向型市政工程领域客户。 汽车汽车流体流体管路：系统管路：系统一站式服务引领一站式服务引领者者 公司专注于为国内外主机厂提供流体管理一站式解决方案，产品覆盖乘用车、商用车和新能源等各个领域。 主导产品覆盖汽车流体管道系统行业标准六大类别，包括制动、传动、转向、进气、冷却、燃油方面的管路总成和管路连接件