力勤资源（02245.HK）2025 年年度业绩点评

glmszqdatemark2026年04月06日 推荐维持评级当前价格：19.45港元 事件：公司发布2025年年度业绩。1）业绩：2025年公司实现营收402.4亿元，同比+37.7%，归母净利28.6亿元，同比+61.2%；25H2营收220.9亿元，环比+21.7%，归母净利14.3亿元，环比持平；2）分红：2025年拟每股派息0.6元（含税），合计现金分红9.3亿元，分红率32.6%，对应4月2日收盘价的股息率为3.5%。 新增产能如期投产，25H2钴价上涨增厚利润被硫磺价格上涨侵蚀。1）量：公司湿法镍产能12万吨，2025年满负荷生产，火法镍方面，参股的HJF项目稳产运营，KPS项目按计划推进，6条产线已实现达产，公司规划26年KPS项目12条产线全部达产；2）价：2025年LME镍价1.54万美元/吨，同比-9.9%，金属钴价格26.1万元/吨，同比+42.1%，硫磺价格2571元/吨，同比+135.0%，25H2LME镍价1.52万美元/吨，环比-2.7%，金属钴价格32.4万元/吨，环比+62.5%，硫磺价格3018元/吨，环比+42.0%，我们预计25H2钴价上涨增厚的利润被硫磺价格上涨所侵蚀；3）利：2025年镍钴化合物毛利增至59.9亿元，主要由于销量增加，但毛利率同比-3.5pct至39.3%，主要由于硫磺等原料成本上涨；2025年镍铁毛利增至9.6亿元，主要由于印尼镍铁项目投产，销量增加，毛利率达到14.6%；4）投资收益：2025年同比+6.8%至4.3亿元，主要由于RKEF一期项目通过技术改造优化工艺流程，成本有所降低。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 湿法渣及精炼项目进展：2025年公司正式启动湿法渣资源化示范项目及MHP精炼项目，完成项目可行性研究及监管备案，保障项目如期推进。 核心看点：1）签订长期协议保障镍矿供应，矿价优势显著。公司印尼镍冶炼项目由合作伙伴提供镍矿原料，双方签署20年协议保障镍矿供给，镍矿定价采用印尼政府规定的指导价，镍矿原料成本优势突出；2）印尼规划40万吨镍产能，产能弹性大。公司与合作伙伴在印尼规划12万吨湿镍、28万吨火法镍产能，火法镍6条产线2025年如期达产，规划26年剩余产线全部投产，产能增量大；3）镍钴共振，成长可期。全球第一大钴原料供应国刚果金挺价态度坚决，实行出口配额制，钴供给大幅收缩，行业供需格局逆转，钴价中枢上移。印尼倾向于走向资源民族主义，镍矿配额有望收缩支撑镍价上涨，公司湿法镍产能位于印尼，销量不受刚果金出口限制影响，有望受益于镍钴价格上涨，公司成长性显著。 相关研究 1．力勤资源（02245.HK）深度报告：镍钴共振，成长可期-2025/09/20 投资建议：公司镍矿原料具备成本优势，产能弹性大，刚果金大幅收缩钴供应，钴价中枢明显上移，印尼计划减少镍矿配额，镍钴共振，公司成长性强，我们预计公司2026-2028年归母净利52.5/65.8/67.6亿元，对应现价的PE为5/4/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：镍需求不及预期，刚果金政策不及预期，项目进度不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室