创新实业（02788.HK）2025 年年度业绩点评

业绩增幅明显，收购资产巩固一体化布局 glmszqdatemark2026年03月19日 推荐维持评级当前价格：25.52港元 事件：公司发布2025年年报。1）业绩：25年公司实现营收186.8亿元，同比+23.2%，归母净利27.3亿，同比+32.8%，利润增幅明显。根据公司披露，25M1-M5公司营收72.1亿元，归母净利7.6亿元，计算可得25M6-M12营收114.7亿元，归母净利19.8亿元；2）分红：2025年拟每股派息0.77港元，合计现金分红16.0亿港元，折14.0亿元，分红率51.3%，对应3月18日股价的股息率为2.7%。 铝价上涨，电解铝盈利提升。1）价：25年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%，山东氧化铝价格3178元/吨，同比-21.0%，其中25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%；2）营收：25年电解铝实现营收136.2亿元，营收占比72.9%，营收同比增加5.7%，主要由于铝价上涨。氧化铝及其他相关产品实现营收44.2亿元，同比增加138.8%，主要由于销量增加；3）本&利：25年电解铝营业成本同比基本持平，截至25年底公司吨铝含税全成本1.58万元，电解铝毛利率30.2%，同比上升3.3pct，主要由于铝价上涨，氧化铝及其他相关产品毛利率4.6%，同比下降26.7pct，主要由于产品销售价格同比下降。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 沙特项目进展：已具备26年全面施工条件。截至2025年底，沙特50万吨电解铝产业链综合项目已获得土地使用权和施工许可，环评通过，劳工营地初步建成，已具备26年全面开展施工的基础条件，项目已陆续开工，规划建设期1-1.5年。 收购山东创源剩余股权及通辽智慧矿业，增加氧化铝和煤矿资产，加深一体化布局。1）公司全资子公司内蒙古创源规划从创新集团手中收购山东创源41.5%股权，对价5.3亿元，收购完成后公司100%控股山东创源。山东创源主营氧化铝及氢氧化铝业务，按25年净利润2.7亿元计算，收购PE为4.7倍。2）全资子公司内蒙古创源规划从创新集团手中收购通辽智慧矿业100%股权，对价10.0亿元，通辽智慧矿业拥有内蒙古霍林河矿区四号井田煤矿资源探矿权，井田煤矿资源储量9.62亿吨，可采储量4.81亿吨，规划年产能600万吨，投产后可为公司电解铝自备电厂提供自有煤矿，保障能源成本稳定。 相关研究 1．创新实业（02788.HK）深度报告：稀缺的成长型电解铝企业-2025/12/17 投资建议：公司国内电解铝产能稳定，未来随着绿电并网发电，能源成本有望进一步下降。沙特项目产能弹性大，我们认为公司有望成为行业内稀有的成长型标的。按公司目前持有沙特项目33.6%股权计算，我们预计公司2026-2028年归母净利50.1/56.7/65.0亿元，对应现价的PE为9/8/7倍，若创新集团持有的沙特 项 目25.2%股 权2027年注 入，预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利50.1/59.9/73.5亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室