方正中期全球宏观经济2026年二季度报告20260405

中东冲突升级全球滞涨风险攀升 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2026年4月5日 摘要 2025年全球各大经济体在时间和空间维度发展迥异。从时间维度来看，美国将对等关税落地时间从4月推迟至8月，因此7月之前出现抢运和抢生产效应，上半年经济增速整体快于下半年。美国是全球首个实际季度GDP达到6万亿美元的国家，全年GDP增速2.2%，在主要发达经济体中处于前列，实际增量达到5060亿美元，相当于再造一个新加坡经济体量。特朗普重返白宫后的次月，就威胁对北美两大邻国征收高关税，导致加拿大、墨西哥、欧洲经济逐步降速。中国是遭受美国关税战打击最严重的国家，凭借强大的综合国力抗住了美国的贸易战，全年保持5%增速，彰显出中国经济和贸易的韧性。日本2025年经济增速恢复至1.1%，摆脱了2024年经济衰退的颓势。不过，随着关税战和日本央行加息，2025下半年日本经济显著放缓。2025年韩国经济增速仅录得0.9%，连续三年放缓。东盟和南亚保持较快增速，整体维持于4-5%。 霍尔木兹海峡被封锁，导致原油和LNG供应紧张，将影响工业生产和民众出行，也将推升通胀，引发全球滞涨风险，2026上半年全球经济增速和贸易或将进一步降速。根据IMF模型推测，倘若今年全球原油维持100美元/桶，全球经济或放缓至1.7%，全球通胀攀升6%以上。亚洲和欧洲对于霍尔木兹海峡依赖度较高，对于油价变化的敏感度同样较高，受到的影响更为显著。美国是重要产油和产气国，刚刚拿下委内瑞拉石油，油价上涨对于美国不完全是利空。 本轮伊朗冲突影响最为直接的就是能源和航运，涨幅最大。此次贵金属并没有走避险逻辑，更多受到美元指数重返100点以上影响，出现下挫。中东盛产氧化铝，将近占全球比重10%，同时石油和天然气供应受限，对于焦煤和新能源需求攀升，但是国内产能充沛，因此相关品种回吐前期涨幅，整体微涨甚至下挫。 通胀反弹预期较高，将改变全球主要央行货币政策调整的路径，从原来的降息调整转变为维持利率不变甚至阶段性加息。美联储2026年可能选择按兵不动。倘若通胀显著反弹，新任美联储主席凯文·沃什可能会采取暂停扩表甚至阶段性缩表的操作。美元指数短期震荡偏强，或在98-101点区间波动。市场对于欧洲央行的货币政策调整已从原先“全年维持不变”变更为“加息1-2轮”，对于英国央行已从原先“降息2轮”变化为“全年加息1-2轮”。英国面临的局面最为凶险，失业率处于历史高位的同时，通胀预期不断攀升。 虽然特朗普声称将在2-3周之后停战，但是当前战局并非特朗普一人所能决定，有可能继续延长或扩大，依然不能彻底排除美国在伊朗不愿谈判情况下发动地面战争的可能性。美国若打击伊朗能源设施，必然遭到伊朗的对等报复。霍尔木兹海峡短期无法完全通航，世界依然需要面对能化供应短缺问题，全球滞涨风险犹存。从当下战果来看，美国仅取得一定“战术胜利”，但面临“战略失败”风险。未来需继续关注霍尔木兹海峡通航情况、小哈梅内伊政府是否愿意与美国谈判、美国对于海军陆战队派遣等。伊朗冲突结束后，特朗普极有可能颠覆古巴、哥伦比亚政权，重启格林兰岛吞并行动，同时俄乌冲突依然焦灼。美国可能继续在朝鲜半岛和台海挑起紧张局势。 美国最高法院判定特朗普IEEPA关税违法后，特朗普打算采用301和232调查，不过时效性远不及IEEPA，需要5-18个月调查期，这样关税征收就相对可预判。特朗普下次大规模征收关税最快也要待到今年8月。 10032026 除了印度和俄罗斯，全球绝大多数主要国家均已公布了2025年四季度GDP，这样2025全年GDP随之出炉。整体来看，2025年全球各大经济体在时间和空间维度发展迥异。从时间维度来看，美国将对等关税落地日期从4月推迟至8月，因此7月之前出现抢运和抢生产效应，上半年经济增速整体快于下半年。从空间维度来看，对于美国出口依赖度较高的经济体受到影响更为显著。 【北美洲】美国是全球首个实际季度GDP突破6万亿美元的国家，全年GDP增速2.2%，在主要发达经济体中处于前列。受到关税抢运和联邦政府停摆影响，各个季度GDP增速差异较大。特朗普重返白宫后的次月，就威胁对北美两大邻国征收高关税，导致加拿大和墨西哥影响显著。2025年加拿大季度GDP同比增速连续四个季度降速，从2024年四季度3.1%逐步下降至2025年四季度0.72%。墨西哥前三个季度GDP均出现同比或环比负增长，全年增速仅0.5%。 【欧洲】一季度经济延续此前良好复苏态势，GDP增速处于近2-3年最高水平。自解放日起，特朗普向全球开启关税战，彻底打断了欧洲经济复苏进程，欧元区、英国和瑞士的季度GDP增速均趋势性下降。不过，得益于上半年关税抢运以及2024年基数较低，2025年度欧元区、英国和瑞士GDP增速依然创三年新高。 【亚洲】中国是遭受美国关税战打击最猛烈的国家，凭借强大的综合国力抗住了美国的贸易战，全年保持5%增速，彰显出中国经济和贸易的韧性。日本2025年经济增速恢复至1.1%，摆脱了2024年经济衰退的颓势。不过，随着关税战和日本央行加息，2025下半年日本经济显著放缓。2025年韩国经济增速仅录得0.9%，连续三年放缓。韩国2025年GDP增速1%，一季度尹锡悦事件造成国内政局不稳，韩国出现较为少有的“单个季度GDP同比和环比双负增长”，随着李在明上台，韩国政局和经济逐渐趋向稳定。东盟和南亚保持较快增速，整体维持于4-5%。尤其越南经济发展最为亮眼，达到8.3%，极有可能超越印度，成为2025年全球主要经济体中增速最快的。泰国增速仅为2.4%，在东南亚和南亚地区处于末流，旅游行业是泰国经济的支柱，占泰国GDP将近20%，近年来受到电诈影响显著，这也是泰国越境轰炸柬埔寨电诈园区的重要原因。 【大洋洲】澳大利亚并未被美国征收对等关税，同时凭借创历史新高的铁矿石出口，全年增速从前一年1%提升至2%。新西兰被征收15%对等关税，影响相对可控，2025微增0.2%，避免了连续两年负增长。 【南美洲】巴西受到美国关税影响较为显著，2025年经济从2024年3.42%下滑至2.29%。阿根廷的恶性通胀问题逐步趋缓，2025年摆脱了2023-2024连续两年衰退的窘境，达到4.37%。不过，阿根廷经济复苏步伐并不稳妥，一季度、三季度和四季度均出现环比负增长。 4【非洲】整个非洲受到关税战影响相对有限，绝大多数非洲国家被征收15%，并且经济发展模式较为单一，基本以资源出口为主。尼日利亚和南非2025年分别增长3.9%和1.1%。 根据2026年初世界主要机构预测，2026年全球经济增速将会延续小幅下滑趋势，不过今年有望筑底，2027年有望反弹。然而中东局势剧变改变了全球经济格局，原油、LNG、化肥、化工等多种原材料和工业品因霍尔木兹海峡被封锁而无法短缺，将直接影响全球工业生产和民生。倘若冲突继续升级和扩大，很有可能引发全球和主要经济体“经济增速显著趋缓、通胀率大幅攀升”的风险。至于2027年经济能否反弹，目前还需关注此轮伊朗冲突的持续性和破坏力。 对于全球影响：IMF推测若能源价格持续上涨10%并维持一年，全球经济增速预期下降0.1-0.2个百分点，通胀将被推高0.4个百分点。今年初IMF做预测时，布伦特原油仅60美元/桶，如今已经上涨至100美元/桶。倘若今年全球原油维持100美元/桶，那么全球经济或放缓至1.7%，全球通胀攀升6%以上。此外，伊斯兰革命卫队将征收霍尔木兹海峡通航费。以一艘20万吨油轮缴纳200万美元通航费来计算，每吨原油的海运成本将提升10美元，无疑推升了全球通胀。 对于美国影响：各大机构提升未来12个月美国经济出现衰退的风险——穆迪提升至48.6%，威尔明顿信托提升至45%，安永-博智隆提升至40%，高盛提升至30%。美联储将2026年通胀预期提升0.3个百分点至2.8%。Brusuelas推算油价每上涨10美元/桶，美国通胀将被推高0.2个百分点。 对于欧盟影响：如果布伦特原油价格长时间维持100美元/桶，欧盟通胀将从目前1.9%攀升至3%以上。法兰西银行将2026-2027年法国经济增速预期分别下调0.1BP和0.2BP至0.9%、0.8%；通胀预期分别上调0.4BP和0.1BP至1.7%和1.4%。 此次美以与伊朗冲突在两个维度超出包括美国在内的市场预期： ⚫战争时长：特朗普首次对伊朗冲突时长为4天，第二次表态是4周，第三次表态是4-5周，第四次表态7-8周。冲突持续时间已超过特朗普原先的预定设想。 ⚫伊朗反击决心：美以原本认为对伊朗最高领袖哈梅内伊及其高层实施“斩首”行动之后，伊朗可能如以往那样，进行象征性地抵抗后主动求和。不过，在确定小哈梅内伊继承最高领袖之后，伊朗对美国在中东的军事基地和基础设施进行攻击，甚至攻击了远在4000公里之外位于印度洋的迪戈加西亚岛军事基地，还封锁了霍尔木兹海峡。这与伊朗当权派决心保卫自有政权与为最高领袖报仇有着直接关系。 ◼地理位置：连接波斯湾和阿拉伯海（阿曼湾）的重要海上通道，位于伊朗和阿曼之间，最窄处宽约21海里（39公里）。 ◼战略地位：全球约33%石油、30%石脑油、20%LNG、50%复合肥、45%硫磺、38%甲醇、34%氮气、33%尿素、25%聚乙烯、19%乙二醇、12%电解铝贸易途径。 ◼封锁方式： 半封锁：导弹或无人机，针对个别敌对国家商船攻击，强力护航或和谈成功后可以随时通航。 全面封锁：埋设水雷，针对包括伊本国朗和友好国家所有过往商船，哪怕未来和谈成功，清除水雷也是一项耗时且极具风险的行动。 ◼深远改变：伊朗冲突终有一天能够解决，不过即便未来这场冲突完全停息，全球对于此次霍尔木兹海峡被封依然心有余悸，仍会对世界造成深远影响：（1）各国会积极抢运，并加大石油和LNG等能化资源的战略储备规模。（2）降低对于霍尔木兹海依赖度，沙特提升“东气西运+延布港”疏运能力，国际航运物流企业加强“阿曼港口+陆运托运”的海陆联运能力。（3）扩大化石能源进口渠道，比如美国和委内瑞拉，利好俄罗斯能源解禁。（4）大力提升对于新能源发展力度。 本轮伊朗冲突影响最为直接的就是能源和航运，涨幅最大。中东盛产氧化铝，将近占全球比重10%。石油和天然气供应受限，对于焦煤需求攀升。不过，两种商品国内供应充沛，随后回吐前期涨幅。全球面临滞涨风险，股市大幅下挫。全球通胀攀升，各大央行可能从“宽松”转向“收紧”，美元指数重返100点，令贵金属下挫，虽然新能源战略价值进一步提升，但是国内光伏产能充沛，因此碳酸锂继续下挫。 ⚫4月2日上午9点特朗普发表对伊朗战况声明，整体来看停战决心不及市场预期。此前特朗普已多次表达希望尽快中止伊朗战局的意愿，然而此次声明并未提出“立即停战”而是“延长2-3周”。这已是特朗普第三次延长战争时间，开战之初率先提出“仅需4天”，第二次表态“需要4周”，第三次表态“延长至4-5周”。如今在战局已经进入第5周的情况下，特朗普再度表态会延长至“7-8周”。特朗普讲话同时，原油、化工、集运、美元指数上冲，贵金属和股指下挫。 ⚫特朗普警告称“如果美伊之间未达成协议，美国将打击伊朗的能源设施”。这是一个危险的信号，鉴于伊朗内部严重质疑特朗普的谈判诚意，想让伊朗迅速改变立场与美国媾和的可能性并不高。一旦美国攻击伊朗能源设施，极易遭致伊朗的对等反击，在攻击美以军事设施的同时，也会加大打击为美国提供军事基地的其他中东国家能源设施。如果中东地区能源设施大规模遭受破坏，就无法实现特朗普讲话中所提到的“石油生产很快将大幅增加，天然气价格将迅速回落”，毕竟能源设施重建需要大量人力、物力、财力以及时间，而中东地区的基建能力受人力和自然环境影响相对薄弱。 ⚫特朗普还提到“一旦冲突结束，海峡自然会开放”，目前来看未必完全实现。即便未来战争结束，霍尔木兹海峡可能在较长时期内维持“有条件通航”。伊朗多位领导已经多次表态海峡只向友好国家开放，坚决不允许美国和以色列籍船舶通航，其他中立国家需要缴纳数百万美元的通航费。 ⚫市场并不看好未来