2026年04月宏观经济月报：经济强韧下，等待中东地缘冲突影响

经济强韧下，等待中东地缘冲突影响 —2026年04月宏观经济月报 【内容摘要】 研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 季节性调整后的美国消费增速触底反弹，而且先行指标显示美国消费有继续回升的迹象，从美国劳动力市场处于相对健康的状态也说明美国经济短期的韧性仍在。但如果战事持续，全球经济受到的影响也将使得美国不能幸免。 中国1、2月经济数据全面反弹，经济企稳回升的现象得到确认。从产出端看，1-2月工业增加值同比回升；从需求端三驾马车看，1-2月中国进出口增速大幅回升，社会消费品零售增速回升，固定资产投资增速全面反弹。更为重要的是，从通胀数据看，长期拖累中国经济的结构性问题，即房产的产业链持续下的压力或已经减轻，表现在中国耐用消费品价格增速出现明显的回升。伴随房地产行业企稳，一方面，中国经济受到的拖累将减轻。另一方面，新质生产力对经济的支撑也将更为明显。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业和期货投资咨询资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 总体看，中国经济企稳趋势更加明显，但在内需动力仍需观察、中东冲突对海外冲进暂未现象的情况下，国内经济回升幅度仍具有不确定性。新质生产力发展和广义财政对经济的支持仍是最确定的方向。 目前仍在冲突过程中，历史上冲突对资产的影响可以关注我们的专题报告《战争启示录—从历史、宏观和行业变化角度，展望美以袭击伊朗后的大宗商品走势》。建议关注铜等商品的机会；冲突再起波澜的波动率放大机会；如果冲突长期化，需要警惕市场进入“衰退”的做空机会。 风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。 极目宏观系列研究 2026年3月以来，美以袭击伊朗造成原油价格大幅上涨，其他资产价格也受到冲击。随着战事持续，全球经济“衰退”阴影不断增加，在金融市场已处于“战时”状态下，经济是否也进入“战时”状态将是未来一段时间关注的重点。 一、美国经济短期保持韧性，但不确定性明显增加 季节性调整后的美国消费增速触底反弹，而且先行指标显示美国消费有继续回升的迹象，从美国劳动力市场处于相对健康的状态也说明美国经济短期的韧性仍在。美国经济短期韧性一方面是本身美国经济尚可；另一方面是美伊冲突发生时间较短，暂未体现在经济数据上；还有一方面，自2018年起，美国成为全球最大的石油生产国，油价上涨、霍尔木兹海峡断航对美国影响小于对欧日等国，但如果战事持续，全球经济受到的影响也将使得美国不能幸免。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美伊冲突的影响，除了经济增长的阴影，对通胀和美国货币宽松的影响也已经体现在资产价格上。单纯从原油价格测算未来美国CPI同比可能上升到5%以上，而面对冲突发展的不确定性，美联储3月议息会议在保持货币政策稳定的同时，也对通胀保持警惕，这使得市场迅速延后了美国降息的时间，并一度冉起对加息的恐惧。 尽管近期鲍威尔表态打消了对市场对加息的担忧，但以美联储为代表的全球央行的集体转向收紧确实对2025年12月以来市场表现出的“顺周期”机会是重大的打击。 数据来源：银河期货，ifind 对于美国货币政策未来走势，我们依然坚持宽松的方向，只是过程可能更为曲折，幅度更为有限，需要更大的驱动力量支撑宽松罢了。 北京时间3月19日凌晨，美联储公布利率决议并举行发布会，会议决议及声明主要内容包括：利率决定:维持联邦基金利率3.50%-3.75%不变，为2026年连续第二次维持利率不变，符合市场预期。声明还维持逆回购利率3.5%、超储利率3.65%和贴现率3.75%不变，扩表内容未提及。声明内容变化不大，仅将上次会议“失业率已显示出一定企稳迹象”改为“失业率近几个月来变化不大”，并增加了“中东局势发展对美国经济影响尚不确定”两处。 本次会议以11-1投票通过3月利率决议，美联储理事斯蒂芬米兰倾向降息25BP。19位官员中，有7位官员认为2026年应全年维持利率不变，有7位官员认为应累计降息25个基点，有2位官员认为应累计降息50个基点，有2位官员认为应累计降息75个基点，有1位官员认为应累计降息100个基点。点阵图中位数显示美联储官员整体仍认为2026年将降息一次，2027年再降息一次，2028年维持利率不变。从点阵图分布看，与上次点阵图相比，美联储官员态度趋于一致，货币政策态度整体趋“鹰”。 3月会议对经济和通胀预期均有所提升： 经济增长前景:2026年2.4%、2027年2.3%、2028年2.1% (12月数据为:2.3%、2.0%、1.9%),经济预期全面上调。 通胀前景:PCE同比:2026年2.7%、2027年2.2%、2028年2.0% (12月数据为:2.4%、2.1%、2.0%)。核心PCE同比:2026年2.7%、2027年2.2%,2028年2.0% (12月数据:2.5%、2.1%、2.0%)，近两年通胀预期小幅上调。 极目宏观系列研究 2026年4月5日 失业率:2026年4.4%、2027年4.3%、2028年4.2%(12月数据为:4.4%、4.2%、4.2%)，失业率预期也有所上调。 联邦基金利率中值:2026年3.4%.2027年3.1%、2028年3.1%,长期3.1% (12月数据为:3.4%,3.1%、3.1%、3.0%)，近几年利率中值维持不变。 议息会议后的发布会上，鲍威尔更清晰的表达了他对未来经济增长、通胀、美联储关注点和未来是否留任等核心问题的观点，也向市场传递了美联储更真实的态度。在对战争走势、对经济影响及本次展望的定位等核心内容是战争不能预测，对经济影响不能确定，可以忽略本次展望(本次展望仅是宏观大背景)，未来逐次会议决定政策方向。 鲍威尔发布会主要内容: 利率政策立场:美联储处于有利地位。政策利率处于中性区间的高端，或略显紧缩。若通胀无进展，将不会降息。绝大多数人不认为加息是基本预期，但下一步行动是加息的可能性确实被提及了。无法给出加息的触发因素。维持轻度限制性立场具有重要意义，货币政策并未设定固定路径，美联储将逐次会议作出决策。 通胀相关表态:预计2月PCE为2.8%，核心PCE为3%，近期通胀预期已经上升，但长期指标与2%的目标一致。能源价格上涨将推高整体通胀，现在判断幅度还为时过早。此次能源供应冲击是一次性的事件，能否忽视能源通胀，取决于是否能遏制住商品通胀。关税对通胀影响也在持续，通胀变化是后续货币是否持续宽松的重要衡量指标。 经济与劳动力市场评估:劳动力需求已经降温、失业率稳定、住房部门活动疲软、消费支出具有韧性，美国经济正在诸多挑战中保持强劲。更高的GDP预测反映了对劳动生产率的信心，但劳动生产率的提高并非源于人工智能，可能是疫情期间调整的结果。现在判断中东局势对全面经济影响还为时过早。劳动力市场确实有下行风险，。但现在不是“滞涨” 外部风险及影响:中东地缘冲突风险影响范围、深度和持续时间均无法确定，导致本次会议预测意义下降。 个人任职相关:确认在相关调查完成前，不会辞去理事职务。若5月主席任期结束时继任者未获确认，将以临时主席身份继续履职，确保美联储运作及独立性不受政治干扰，坚定拒绝政治施压。 极目宏观系列研究 在中东地缘冲突进展不明朗的情况下，美联储货币政策保持定力，但油价等因素对经济和通胀的影响已经体现在市场预期和金融资产价格走势上，美联储本次会议仅是为应对未来变化提供背景。未来货币政策的核心焦点，短期是通胀预期是否进一步带动市场流动性趋紧，货币收紧对金融市场流动性抽水可能冲击金融资产价格，中长期看，通胀的影响和经济增长的不确定性将改变经济增长格局，全球陷入“滞涨”，甚至“衰退”的风险进一步加剧，全球央行货币政策决策难度也将明显增加。 数据来源：银河期货，ifind 二、国内经济回升迹象得到确认 中国1、2月经济数据全面反弹，经济企稳回升的现象得到确认。从产出端看，1-2月工业增加值同比回升；从需求端三驾马车看，1-2月中国进出口增速大幅回升，社会消费品零售增速回升，固定资产投资增速全面反弹。 图6：中国规模以上工业增加值增速 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 更为重要的是，从通胀数据看，长期拖累中国经济的结构性问题，即房产的产业链持续下的压力或已经减轻，表现在中国耐用消费品价格增速出现明显的回升。伴随房地产行业企稳，一方面，中国经济受到的拖累将减轻。另一方面，新质生产力对经济的支撑也将更为明显。 极目宏观系列研究 数据来源：银河期货，ifind 需要注意的是，尽管1-2月的部分地产数据的增速出现了反弹，但仍处于负值区间，且从房地产业链绝对规模看，月均数据并未有明显扩张，因此，房地产部分数据增速的回升既有政策放松，需求释放的原因，也有地产长期下滑造成的基数影响。 从目前中国房地产几项关键数据看，从房价指数测算的一线、二线房价仍在下降；房地产库存仍高；可观测的六城二手房租金回报率面临向下拐头，因此，中国房地产产业链仍处于筑底的状态，回升幅度或较为有限，对经济增长的拖累再减弱，但对大宗商品需求的支撑仍较为有限。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 总体看，中国经济企稳趋势更加明显，但在内需动力仍需观察、中东冲突对海外冲进暂未现象的情况下，国内经济回升幅度仍具有不确定性。新质生产力发展和广义财政对经济的支持仍是最确定的方向。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 三、资产走势与投资机会 目前仍在冲突过程中，历史上冲突对资产的影响可以关注我们的专题报告《战争启示录—从历史、宏观和行业变化角度，展望美以袭击伊朗后的大宗商品走势》。建议关注铜等商品的低位看多机会；冲突再起波澜的波动率放大机会；如果冲突长期化，需要警惕市场进入“衰退”的做空机会。 全球看，冲突对欧日影响较大，国内经济复苏较为确定，但短期仍受全球风险偏好的影响。国内权益市场仍看好；人民币汇率短期取决于美元指数走势。 极目宏观系列研究 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799