可转债策略周报：估值逐步企稳，关注转债配置机会

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：龙杰证书编号：S1160526010010证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004证券分析师：刘天宇证书编号：S1160526020001 2026年04月07日 【固收观点】 本周（2026/3/30-2026/4/3，下同）可转债市场整体缩量调整，中证转债指数下跌1.58%。虽然转债整体下行，但跌幅明显小于正股，更多是受权益市场拖累。具体来看，可转债等权指数下跌1.28%，而对应的正股等权指数则下跌3.28%。转债估值层面有所企稳，展现出较强的抗跌韧性。 相关研究 《宏观假设阶段转向下如何应对？——可转债策略周报》2026.03.30《短端受益于流动性仍有韧性，超长端迎来利差压缩行情——利率市场周度回顾（20260328）》2026.03.30《楼市成交回暖势头延续，航运价格继续上涨——宏观高频数据追踪》2026.03.30《关注4Y骑乘与二永右侧布局机会》2026.03.29《多渠道加大资本补充力度，“内卷式”竞争整治继续升级——政策周度观察》2026.03.29 权益层面，短期内权益市场仍会时常受到地缘因素的扰动而出现明显波动，但中长期视角下，随着外部扰动逐步钝化，分子端工业企业利润持续修复，分母端中长期资金入市，权益市场仍将维持向上格局。估值层面，当前转债已整体呈现企稳迹象。截至周五（4月3日）收 盘，百元平价修正转股溢价率为40.93%，处于年内13.79%分位数、2025年以来83.38%分位数。客观而言，虽然绝对数值仍偏高，但已释放了较大压力。 估值的深层驱动，需要探究不同行为体的动向。其中基金作为转债的最大持有人，是当前转债市场最强有力的多方力量，受固收+基金扩容推动，其持有比重同比明显抬升。 相比之下，保险、年金及券商资管自营等机构则更为灵活。这部分资金对绝对收益和回撤控制要求较高，其持仓边际变化对转债估值波动影响较大。因此对于转债估值是否阶段性触底的担忧，更多需要关注保险、年金等机构的态度，具体可以通过可转债ETF的份额变化作为短期观测的代理指标。典型例子是2025年8月-9月，当时转债估值达到历史极值后出现明显压缩回撤，保险机构持有的转债比例单月环比下降1.8%。以可转债ETF的份额变化作为代理指标，本周转债估值企稳的同时，可转债ETF份额流出速度和规模均已明显降低，呈现出企稳迹象。 整体上我们转债的估值保持乐观，当前是转债再布局的好的时间点。从当前情况看，整体险资、年金、资管自营当前的持有比重已处于相对较低水平，其对转债市场的影响力比去年小。另一方面，转债估值本身已降至年内较低水平，客观上对估值的压制有所缓解。不过仍需警惕：高价高溢价率转债可能面临的赎回预期压力；同时，随着年报披露完毕，对于财务状况相对较弱、资质偏低的个券，需关注评级调整可能带来的短期扰动。建议优先关注年报业绩突出的中价券的再配置和修复机会。【风险提示】 权益市场波动加大；个别标的信用、退市风险发酵；条款博弈不及预期。 正文目录 1.核心观点.....................................................................................................32.市场总览.....................................................................................................43.行情回顾.....................................................................................................53.1.全市场 ......................................................................................................53.2.风格.........................................................................................................53.3.行业.........................................................................................................63.4.流动性 ......................................................................................................64.估值水平.....................................................................................................65.机构行为跟踪..............................................................................................76.一级发行与特殊条款...................................................................................86.1.预案进展..................................................................................................86.2.发行上市..................................................................................................96.3.特殊条款..................................................................................................96.3.1.强赎......................................................................................................96.3.2.下修....................................................................................................107.风险提示...................................................................................................10 图表目录 图表1：市场总览.........................................................................................4图表2：可转债估值出现明显压缩................................................................5图表3：偏股型/平衡型/偏债型可转债表现...................................................5图表4：高价/中价/低价可转债表现..............................................................5图表5：大盘/中盘/小盘可转债表现..............................................................6图表6：双低可转债表现..............................................................................6图表7：行业市价与平价指数表现................................................................6图表8：日成交总量/总额.............................................................................6图表9：日换手率.........................................................................................6图表10：市值加权平均剩余期限（年）......................................................7图表11：市值加权平均市价、平价和债底（元）........................................7图表12：各平价区间转股溢价率均值（%）...............................................7图表13：百元溢价率（%）.........................................................................7图表14：纯债溢价率与全市场YTM中位数（%）......................................7图表15：隐含波动率、隐波差中位数（%）...............................................7图表16：一级债基转债仓位中位数..............................................................8图表17：二级债基转债仓位中位数..............................................................8图表18：混合型债基转债仓位中位数..........................................................8图表19：预案进展.......................................................................................9图表20：本周及下周上市转债.....................................................................9图表21：较大可能触发强赎标的.................................................................9图表22：本次不赎回标的..........................................................................10图表23：公告强赎标的..............................................................................10图表24：较大可能触发下修标的...............................................................10图表25：本次