可转债周报：估值回调后企稳，震荡中把握结构性机会

估值回调后企稳，震荡中把握结构性机会 可转债周报（9.8-9.12） 投资要点 2025年09月08日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债市 场 上 涨。截至9月5日，上证指数周环比下跌1.18%，收于3812.51点；上证转债周环比上涨0.4%，收于418.38点；中证转债周环比上涨0.61%，收于479点；深证转债周环比上涨0.94%，收于347.62点。利 率 债表 现 分 化。9月5日，1年期国债到期收益率收于1.4%，周环比上行3BP；10年期国债到期收益率收于1.83%，周环比下行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，轻工制造、建筑装饰、商贸零售等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.84%、2.15%、2%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为东杰转债、精装转债、鹿山转债、恩捷转债和亿纬转债，周涨跌幅分别为32.07%、14.1%、13.49%、11.74%和11.03%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为欧通转债、崇达转2、景23转债、大元转债和天路转债，周涨跌幅分别为-15.94%、-13.3%、-13.03%、-12.86%和-10.63%。4）转 债 估值 上行 。截至9月5日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为26.98%和39.97%，周环比分别上升2.04个百分点和上升1.65个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为70.81%、25.67%、20%、12.9%、8.03%，周环比分别下跌0.08、上涨1.19、上涨2.79、上涨0.4、下跌0.16个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（9.1-9.5）无 转 债 和 上 市 。截至2025年9月8日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计79.2亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计74.29亿元。 核 心观点：估值回调后企稳，震荡中把握结构性机会。此前在权益市场的驱动下，转债价格和估值达到历史高位；在权益市场波动加大和阶段性止盈情绪下，由于转债流动性相对较弱，转债市场资金抢跑，先于权益市场调整，估值明显回调；随着转债价格和估值调整，性价比逐渐显现，叠加权益市场慢牛格局未打破、固收+配置需求仍存以及转债供给偏紧，随后转债市场先于权益市场企稳。展望后市，正股层面，在政策支持、流动性宽松、美联储降息预期提升带来风险偏好的提升、科技产业高景气、反内卷行情驱动等积极信号支撑下，权益市场中期机会仍大于风险，慢牛行情仍将延续；估值层面，今年以来强赎和到期退市的转债规模持续增长，优质品种逐渐退市而新券供给不足，转债择券空间不断缩小，供求矛盾短期仍难缓解，为转债估值提供一定支撑。总体来看，正股慢牛行情和转债配置需求仍存的支撑下，转债仍存结构性机会，但估值高位下市场波动或加大，需注意震荡阶段的风格切换。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人等方向；3）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（9.1-9.5）...........................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：慢牛行情仍将延续。上周市场迎来本轮行情的首次较大调整，原因一是资金面，有部分事件驱动型的资金选择兑现利润；二是情绪面，此前指数出现加速上行态势，市场节奏有健康调整的内在需求；三是结构上，市场风格从高位的算力、半导体等方向切换至偏低位的储能、新能源等方向。近期市场良性健康地调整，并不会改变A股指数中长期震荡上行的走势。目前，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期，均未发生明显变化。我们认为本轮牛市的根基并未动摇，后续市场指数大概率仍将继续震荡走强，维持积极参与A股市场的判断，可保持较高权益市场仓位，顺势而为、积极做多。 债市：收益率曲线平坦化，短期或维持震荡。上周债市长端和超长端有所修复，但10年期国债收益率周内先下后上。资金面来看，跨月后整体均衡偏松，尽管央行逆回购投放持续缩量，上周逆回购累计净回笼1.2万亿元，但央行续作1万亿元买断式逆回购表明对资金的呵护态度未改，资金利率整体维持在低位。展望后市，近期股市和商品对债市的影响有所减弱，债市调整压力边际减轻，但仍面临着机构季末止盈压力以及风险偏好提振对债市的压制，债市能否由此前的“看股做债”回到自身基于基本面、资金面等的定价逻辑仍有待观察，短期内债市或仍处于震荡态势。 转债：估值回调后企稳，震荡中把握结构性机会。此前在权益市场的驱动下，转债价格和估值达到历史高位；在权益市场波动加大和阶段性止盈情绪下，由于转债流动性相对较弱，转债市场资金抢跑，先于权益市场调整，估值明显回调；随着转债价格和估值调整，性价比逐渐显现，叠加权益市场慢牛格局未打破、固收+配置需求仍存以及转债供给偏紧，随后转债市场先于权益市场企稳。展望后市，正股层面，在政策支持、流动性宽松、美联储降息预期提升带来风险偏好的提升、科技产业高景气、反内卷行情驱动等积极信号支撑下，权益市场中期机会仍大于风险，慢牛行情仍将延续；估值层面，今年以来强赎和到期退市的转债规模持续增长，优质品种逐渐退市而新券供给不足，转债择券空间不断缩小，供求矛盾短期仍难缓解，为转债估值提供一定支撑。总体来看，正股慢牛行情和转债配置需求仍存的支撑下，转债仍存在结构性机会，但估值高位下市场波动或加大，需注意震荡阶段的风格切换。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人等方向；3）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。 2重要动态跟踪 出口：2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5%。8月当月，我国进出口3.87万亿元，增长3.5%。其中，出口2.3万亿元，增长4.8%；进口1.57万亿元，增长1.7%。 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》：2025年9月5日，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。《规定》共六章28条，主要内容如下：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本。二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产。三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金