贵金属周报：联储货币政策转向 等待回调企稳后的做多机会

贵金属周报 2025/10/18 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：本周金银价格表现强势，内盘截至周五日盘收盘，沪金涨10.90%，报999.80元/克，沪银涨10.53%，报12249.00元/千克；COMEX金涨5.76%，报4267.90美元/盎司，COMEX银涨6.55%，报50.63美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%；美元指数跌0.27%，报98.56； ◆当前，美联储货币政策已开始进入关键的转向节点：本周美联储主席鲍威尔发表讲话，对于经济增长，他认为政府停摆期间的美国经济数据好于预期，经济形势与九月份一致。关键的劳动力市场方面，鲍威尔认为就业市场的下行风险已经上升，近期的数据显示出了就业市场的低增长。关于通胀，鲍威尔认为商品价格的上涨主要来源于关税政策，而非反映出普遍的通胀风险。更为关键的是，鲍威尔宣布美联储很快将会结束量化紧缩（QT）操作。他认为“已经在货币市场上看到了紧缩的迹象”。而正是在本周，美国部分小银行出现贷款风险事件，10月16日，齐昂银行和西联银行披露了贷款损失，尽管涉及的总贷款规模较小。但由于2023年3月所发生的硅谷银行风险事件，外盘股指仍出现下跌，贵金属价格则表现强势。这一风险事件本身的影响相对有限，但结合本周鲍威尔发表的关于暂缓缩表的讲话，我们认为银行业危机为美联储后续结束缩表，走向扩表提供了进一步坚实的理由。2024年9月，倾向于支持民主党的鲍威尔领导美联储进行超预期的50个基点的降息操作，而在此之前的7月份以及8月份，非农就业数据也出现了显著的走弱。而在当前，鲍威尔提及暂缓缩表之后，类似于SVB银行倒闭的风险时间再度发生，尽管影响程度远不及2023年3月的欧美银行业危机，但这令美联储后续暂缓缩表，并走向扩表具备了合理的理由。此外，当前新任联储主席的选拔持续进行，美国财政部长贝森特表示，将在12月推荐最终的候选人交由特朗普进行面试。前期美联储主席的热门候选人理事沃勒近期货币政策表态逐步转鹰派，由前期坚定支持大幅降息转变为“由于尚不清楚数据将如何演变，美联储在调整政策利率的时候需要谨慎行事”，他更是对美联储是否应当发布的SEP经济预测持有怀疑态度。而特朗普提名的理事米兰则支持在本月议息会议中降息50个基点，并认为美联储必须以预测为导向，而非数据为导向。这与沃勒的表态明显对立，这一情况或意味着当前新任联储主席的人选将会集中在凯文哈塞特和凯文沃什。美国小银行危机后，市场加大了联储后续货币政策宽松的预期，CME利率观测器显示，市场当前已完全定价联储本月议息会议进行25个基点的降息操作，同时预期12月议息会议存在93%的概率继续降息25bps。 ◆在倍受关注的白银现货方面，10月17日白银现货租赁利率由25.8%大幅回落至15.9%，纽约白银库存持续流向伦敦，10月1日至今，COMEX白银库存共计下降663.3吨至15845吨。但当前白银纽伦价差有所回升，由10月15日低位的0.72美元/盎司上升至10月17日的1.41美元/盎司，周五国际银价回调的情况下，伦敦白银现货表现依旧相对坚挺。我们认为，海外白银现货的紧缺并不是短期事件，截至10月17日，路透统计口径中海外主要白银ETF持仓总量已经达到了28259.3吨，而截至九月份LBMA的库存水平为24581吨。COMEX白银库存虽持续流向伦敦，但需要注意的是COMEX12合约持仓量近期持续上升，且纽约白银总持仓水平当前并非处于高位，仍具备增仓空间。海外白银现货的偏紧将持续对于银价形成支撑。 ◆行情总结：当前美联储货币政策仍处于宽松周期的初期，且最为重要的驱动—新任联储主席人选仍未公布。贵金属策略上仍建议维持多头思路。价格短线快速回调企稳后，将形成较好的逢低做多窗口。沪金主力合约参考运行区间934-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-12500元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数短期加速上涨趋势结束，且沪金总持仓量显著回落，预计金价将进入盘整区间，关注下方962一线、以及930一线支撑。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银价格周五在趋势线附近得到支撑，短期上涨趋势暂时结束，但价格总体表现仍偏强势，关注下方11600一线以及11000一线支撑，总体而言沪银指数将进入盘整区间。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周金银价格表现强势，内盘截至周五日盘收盘，沪金涨10.90%，报999.80元/克，沪银涨10.53%，报12249.00元/千克；COMEX金涨5.76%，报4267.90美元/盎司，COMEX银涨6.55%，报50.63美元/盎司； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量下跌5.49%至39.59万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升2.43%至52.88万手。（COMEX持仓近期未更新） 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量小幅上涨0.14%至83.76万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期上升1.75%至16.58万手。（COMEX持仓近期未更新） 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓有所增加，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至10月17日为2315.5吨，外盘白银ETF总持仓量为28259.31吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受到美国政府停摆的影响，最新的美国周度失业数据缺失。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国9月ISM制造业PMI为49.1，高于预期的49和前值的48.7。2.美国9月ISM非制造业PMI为50，低于预期的51.7和前值的52。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层