可转债周报：转债市场企稳回升，估值出现明显修复

核心观点 上周，国务院发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，引导金融机构优化投融资服务，加强信贷管理，丰富信贷产品，积极发展知识产权质押贷款等业务；工信部与市场监督管理总局发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，将产业转型升级作为稳增长核心抓手，聚焦关键环节与重点领域强化供给体系质量。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债市场先抑后扬，中证转债于周三开始迎来资金回补，相比权益市场率先企稳，全周估值明显修复，中证转债周五单日涨幅回补前四日全部跌幅，全周收涨0.61%，跑赢上证指数1.78pcts，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.56pcts。转债ETF再度净申购8.97亿元，连续11周净申购，成为转债市场坚定做多力量。展望后市，预计权益与转债市场后续波动将有所放大，业绩支撑较弱的板块，其估值上行态势难以长期持续，需注意适时止盈；部分强势板块正股拥挤度与估值水平已明显较高，在负面冲击下筹码更易松动，需注意板块间高低切换。当前时点，可关注反内卷行情发酵下的新能源板块转债，以及受益于后续提振内需政策的消费板块转债，对估值过高以及流动性缺乏的个券适当规避。 时间 2025年9月8日 一级市场方面：上周，无转债发行或上市，应急转债、豪鹏转 债 提 前 赎 回 退 市 。 截 至 上 周 五 ， 转 债 市 场 存 量 规模6305.98亿元，较年初减少1032.95亿元，较前周减少56.4亿元；2支转债获证监会核准待发，共30亿元，4支转债过发审委，共74.29亿元。 一、政策跟踪 9月4日。国务院发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，指出，引导金融机构优化投融资服务，加强信贷管理，丰富信贷产品，积极发展知识产权质押贷款等业务。支持符合条件的体育企业上市和再融资、发行债券、资产证券化。鼓励用好用足再贷款再贴现政策，稳步降低综合融资成本，确保体育产业相关经营主体及时享受政策优惠。通过中央预算内投资、地方政府专项债券、彩票公益金等支持符合条件的体育场地设施建设。支持符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。 9月6日，工信部与市场监督管理总局联合发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，将产业转型升级作为稳增长核心抓手，聚焦关键环节与重点领域强化供给体系质量。针对光伏等领域存在的“内卷式”竞争，《方案》提出系统性治理举措：一方面依法规范低价竞争行为，指导地方梳理产能布局并推动有序调整；另一方面通过实施产品质量管理、落实《光伏制造行业规范条件》，强化与投资、金融政策联动，同时支持协会商会建立自律机制，以“技术进步+规范引导”双轮驱动行业高质量发展。明确到2026年，电子信息制造业预期实现营收规模和出口比例在41个工业大类中保持首位。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌不一，上证指数、深证成指分别收跌1.18%、0.83%，创业板指收涨2.35%。海外方面，美国8月非农就业数据大幅低于市场预期，美联储表示应在9月开启降息周期，上周美元显著走弱，黄金大幅走强，全球资本市场大多上涨，但油价显著调整，显示市场对全球衰退风险担忧依然较强。国内方面，随着上周93阅兵到来，市场在积累较多涨幅后出现明显调整，短期波动放大，市场分歧显现，但周五市场情绪明显回暖，结构上看，科技板块的强势运行，拉动创业板指数上周依旧逆势上扬，但内部结构已出现切换迹象，算力硬件出现大幅调整，抱团有所瓦解，在技术突破、业绩修复等利好利好共振之下，固态电池、储能、光伏、风电等新能源板块以及人形机器人概念开始迎来资金流入。此外，受益于美联储降息预期下黄金价格大幅走高，黄金股上周也走出亮眼表现。 具体来看，周一，A股强势震荡，AI硬件再度走强，黄金股集体爆发，医药板块也显著反弹，两市成交额2.78万亿元；周二，A股全天震荡调整，算力硬件板块领跌，午后机器人产业链强势反弹，黄金股继续上攻，两市成交额2.91万亿元；周三，A股全天走势分化，创业板独自走强，AI硬件再度刷新新高，但大多热门板块明显下挫，全天仅800股收红，两市成交额2.4万亿元；周四，A股单边走弱，大消费逆势走强，中石油、四大行也强势运行助力指数有所回升，两市成交额2.58万亿元；周五，A股单边回升，超4800股收红，超百股涨停，锂电、储能、CPO领涨，两市成交额2.35万 亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，通电力设备涨超7%，综合涨超5%；下跌行业中，国防军工跌逾10%，计算机跌逾7%。 上周，转债市场主要指数整体上涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.61%、0.40%、0.94%，日均成交额928.96亿元，较前周边际缩量150.53亿元。上周，转债市场先抑后扬，中证转债周五的单日涨幅回补前四日全部跌幅，分阶段来看，93阅兵前，转债市场由于绝对收益导向的机构投资者占比更高，呈现主动杀估值的倾向，叠加小盘风格走弱的影响，对比权益市场明显跑输。然而，在93阅兵到来后，转债市场开始出现积极变化，93阅兵当天，权益市场走势分化，军工等前期热门板块出现明显下挫，仅光模块、液冷等算力硬件板块再创新高；转债市场则率先止跌，主要指数集体上涨，大多个券成功收红，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.27pcts，显示转债市场避险情绪有所消退，开始迎来资金回补。全周来看，中证转债跑赢上证指数1.78个百分点，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.56个百分点，转债不对称优势再度显现，估值出现明显修复。并且，即使上周转债跟随权益市场继续宽幅震荡，但转债ETF规模再度扩大8.97亿元，6月末以来，转债ETF已连续净申购达11周，成为转债市场坚定的做多力量。 结构上看，上周，转债市场大盘风格表现占优，万得可转债AA+指数以1.94%涨幅领跑，万得可转债中价指数也表现亮眼；高价转债虽然周五强势反弹，但由于上周二与周四跌幅较深，全周仍有较大跌幅，表现靠后；此外，高评级转债在上周一领跌市场，且后续跟涨较缓，上周也出现小幅收跌。历史分位上看，上周，转债跟随正股价格有所反弹，中位价格在2020年以来分位数均达到99%以上高位，并且，上周转债估值出现明显修复，中位转股溢价率由前周的30%分位提升支38.2%分位。交易情绪上，上周，市场分歧中，转债与正股交易活跃度均有小幅下行，正股中位换手率降至96.4%分位，转债中位换手率仍维持99.1%分位，相比之下转债交投活跃度更为稳健。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，轻工制造与建筑装饰行业转债平均涨超2%，涨幅居前，电力设备、公用事业、机械设备、有色金属行业转债大多受到正股拉动，涨幅也在1%及以上；计算机、国防军工、建筑材料行业转债由于正股跌幅较大， 上周也表现不佳，平均跌幅在1%以上。估值上看，上周各行业转债估值明显修复，各行 业 转 债2020年 以 来 的 平 均 转 股 溢 价 率 分 位 数 ， 相 较 前 周 提 升 了11pcts， 达到46.54%，中位水平相较前周也提升了7pcts，达到36.79%，其中，由于大消费板块开始走强，以及底仓品种抗跌属性显现，上周家用电器、食品饮料、银行转债的转股溢价率分位数，相较前周大幅提升30个百分点以上，仅钢铁与纺织服饰转债，估值分位数出现小幅回落。 展望后市，在经历了近期持续的单边上涨后，随着获利盘持续累积，预计权益与转债市场后续波动将有所放大，业绩支撑较弱的板块，其估值上行态势难以长期持续，需注意适时止盈。并且，随着市场持续走高，关注度不断提升，一旦出现短期过热，监管预计将再次打压炒作投机情绪，对市场风险偏好形成压制，而传媒、计算机、医药等强势板块正股当前拥挤度与估值水平已明显较高，在负面冲击下筹码更易松动，出现较大调整，需注意板块间高低切换。当前时点下，随着反内卷行情发酵，以及政策、业绩、产业动向等利好共振，储能、光伏、风电、锂电等新能源板块转债，具有较高性价比；此外，有望受益于后续提振内需政策的消费板块转债，当前大多价格与估值也均在合理水平，有望迎来高切低资金流入。但需注意规避转债溢价率过高，以及日均成交额不足5000万的个券，以避免在负面冲击下可能出现的估值大幅杀跌以及流动性踩踏。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，449支转债中289支上涨，150支下跌。上涨个券中，东杰转债尽管已公告强赎，但在实控人变更的重组预期下，市场炒作热情依然高涨，上周涨超32%，领涨市场；此外，受益于半导体业务的精装转债、固态电池概念的鹿山转债与恩捷转债、储能板块的亿纬转债等，也均实现10%以上涨幅。下跌个券中，强赎风险仍是当前转债深度调整主因，如即将强赎退市的东材转债、崇达转2、大元转债，上周跌幅均达到12%以上，此外，板块短期情绪退潮的景23转债与天路转债上周也跌逾10%，出现较大调整。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有抬升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值146.47元，中位数为131.67元，较前周分别下降0.26、上升1.5元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为39.18%、26.55%， 较 上 周上 升1.77pcts、2.09pcts， 其 中 转 换 价 值90-110转 债 估 值提升1.92pcts，评级A+及以下转债估值上升1.93pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为41.23%和24.94%，较前周下降0.45pcts、提升1.58pcts，其中纯债价值80以下转债的纯债溢价率上升4.62pcts，评级AA+转债纯债溢价率上升1.38pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行或上市，应急转债、豪鹏转债提前赎回退市。截至9月7日，转债市场存量规模6305.98亿元，较年初减少1032.95亿元，较前周增减少56.4亿元。 上周，9支转债的转股比例达到5%以上，相较前周减少4支，其中，大元转债、华友转债、交建转债、高测转债、永和转债、东材转债、宏辉转债、荣泰转债已公告提前赎回，晨丰转债由于多日转股溢价率降至负值，也吸引了持有人较多转股。 截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共30亿元，4支转债过发审委，共74.29亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。华阳转债公告将转股价格由18.04元/股下修至14.39元/股；晶科转债、永22转债、蓝帆转债公告董事会提议下修转股价格；百畅转债、伟22转债、武进转债公告不下修转股价格；浙矿转债、声迅转债、洋丰转债、健帆转债、永东转2、芳源转债公告即将触发转股价格下修条件。宏辉转债、强联转债、中辰转债公告将提前赎回；鹤21转债、春23转债、家联转债公告不提前赎回；松原转债、领益转债、春秋转债、景23转债、豪24转债、博瑞转债、天源转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。