可转债周报：静待A股企稳回升，转债短期或维持震荡

静待A股企稳回升，转债短期或维持震荡 可转债周报（1.13-1.17） 投资要点 2025年01月13日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 背 离 正 股 上 涨 。截至1月10日，上证指数周环比下跌1.34%，收于3168.52点；上证转债周环比上涨0.41%，收于365.85点；中证转债周环比上涨0.45%，收于412点；深证转债周环比上涨0.52%，收于292.06点。利 率 债 收 益 率 上 行 。1月10日，1年期国债收于1.2%，周环比上行18BP；10年期国债收于1.63%，周环比上行3BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，有色金属、汽车、国防军工等行业表现相对较好，周涨幅分别为1.57%、1.48%、1.4%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为震裕转债、福新转债、欧通转债、豪24转债和亚泰转债，周涨跌幅分别为15.89%、13.15%、12.82%、9.96%和9.43%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为普利转债、伟隆转债、惠城转债、起步转债和中装转2，周涨跌幅分别为-28.41%、-16.34%、-14.3%、-13.16%和-9.42%。4）转 债 估 值 回 升 。截至1月10日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为39.54%和61.15%，周环比分别上升2.45个百分点和上升3.09个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元 的 转债 的转 股 溢价 率 均值 分别 为78.23%、22.95%、14.63%、8.96%、8.42%，周环比分别上涨2.7、上涨1.5、上涨0.84、下跌0.72、下跌0.82个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（1.06-1.10）：转债抗跌属性凸显，性价比有所提升2025-01-072可转债周报（12.30-1.03）：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债2024-12-303可转债周报（12.23-12.27）：转债小幅回调，性价比有所提升2024-12-24 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（1.06-1.10）共有两只转债发行，分别为渝水转债、银邦转债；共有1只转债上市，为华医转债。截至2025年1月13日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计96亿元；已通过上市委的转债9家，规模共计91亿元。 核 心 观 点 ：静 待A股 企 稳 回 升，转债短期或维持震荡。从正股来看，国内层面，在2025年两会前，政策或处于“空窗期”，同时面临着业绩预告的扰动；国外层面，美元指数走强，海外不确定性或增加，非美资产有所承压；因此，节前A股市场或延续震荡整理态势，行业轮动加快。从转债估值来看，转债优质供给减少、“固收+”机构投资者或增加转债配置，或是支撑转债估值回升、抗跌属性凸显的因素，但后续转债被动抬升的估值或需正股回升来消化。往后看，在A股尚未迎来新一轮企稳回升行情的背景下，转债短期或呈现震荡态势，但中长期来看，我们对转债整体仍偏乐观。转债策略来看，哑铃策略或占优，建议中大盘转债和平衡型转债作为底仓，双低转债适当择券增厚弹性，但需提防业绩预披露风险。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（1.06-1.10）........................................................7表2：转债发行和上市情况（1.06-1.10）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技。在外围市场不确定性升温、美元指数明显上行、国内A股公司业绩预告披露等多重因素影响下，上周A股延续调整。在政策面延续刺激基调下，市场短期调整仍不改中长期震荡走强态势，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。我们预计1月下旬，随着海外事件扰动效应消退、A股业绩预告临近尾声，A股指数将重回政策面及经济基本面驱动逻辑，届时有望迎来新一轮企稳回升行情，近期可逐步逢低布局A股优质资产。 债市：稳汇率或成为央行阶段性重点。在美联储或暂缓降息、美债收益率攀升、中美利差走阔的背景下，人民币贬值压力加大。央行近期或不断释放稳汇率的政策信号：（1）央行9日宣布，将于15日在香港招标发行600亿元的央票，为2018年以来规模最大的一次，通过发行票据收紧离岸人民币的流动性，也进一步凸显了央行稳汇率的决心。（2）央行公告决定阶段性暂停在公开市场买入国债，一方面是考虑近期政府债券市场持续供不应求的市场环境，当前收益率点位处于较低位置，暂停买入国债来防范利率风险；另一方面也是出于稳汇率的角度，即暂停通过买入国债的方式向市场投放流动性。往后看，央行适度宽松的货币政策基调不会变，但稳汇率或成为央行的阶段性重点，流动性适当收紧下对短债收益率影响较大，在基本面延续弱修复、机构配置力量等因素支撑下，长端收益率或呈现震荡格局。 转债：静待A股企稳回升，转债短期或维持震荡。从正股来看，国内层面，在2025年两会前，政策或处于“空窗期”，同时面临着业绩预告的扰动；国外层面，美元指数走强，海外不确定性或增加，非美资产有所承压；因此，节前A股市场或延续震荡整理态势，行业轮动加快。从转债估值来看，转债优质供给减少、“固收+”机构投资者或增加转债配置，或是支撑转债估值回升、抗跌属性凸显的因素，但后续转债被动抬升的估值或需正股回升来消化。往后看，在A股尚未迎来新一轮企稳回升行情的背景下，转债短期或呈现震荡态势，但中长期来看，我们对转债整体仍偏乐观。转债策略来看，哑铃策略或占优，建议中大盘转债和平衡型转债作为底仓，双低转债适当择券增厚弹性，但需提防业绩预披露风险。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 稳汇率：（1）1月9日，央行发布公告，2025年1月15日（周三）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第一期中央银行票据。第一期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元。