可转债周报：静待权益企稳，转债估值受限

静待权益企稳，转债估值受限 可转债周报（8.14-8.18） 投资要点 2023年08月21日 二级市场跟踪。1）转债跌幅窄于正股。截至8月18日，上证指数周环比下跌1.8%，收于3131.95点；上证转债周环比下跌0.28%，收于355.85点；中证转债周环比下跌0.34%，收于408.58点；深证转债周环比下跌0.46%，收于300.91点。长端利率大幅下行。8月18日，1年期国债收于1.83%，周环比持平；10年期国债收于2.56%，周环比下行7BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、汽车、基础化工等行业领涨，周涨幅分别为3.22%、2.71%、1.72%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为神通转债、聚隆转债、兴瑞转债、立中转债和华设转债，周涨跌幅分别为116.02%、88.76%、46%、31.13%和30.8%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为大叶转债、岱美转债、明泰转债、上声转债和塞力转债，周涨跌幅分别为-15.86%、-9.99%、-9.05%、-8.95%和-8.18%。4）转债估值分化。截至8月18日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为41.57%和53.39%，周环比分别上升1.04个百分点和上升1.98个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为65.27%、26.77%、31.98%、11.59%、24.08%，周环比分别上涨1.13、下跌1.46、上涨2.63、下跌1.41、上涨5.8个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一级市场跟踪。上周（8.14-8.18）共有4只转债发行，分别为易瑞转债、荣23转债、蓝天转债、福立转债；共有15只转债上市，主要分布在医药生物、计算机、电子等行业。 1可转债周报（8.7-8.11）：权益大幅调整，转债防御属性凸显2023-08-142可转债周报（7.31-8.4）：市场风险偏好修复，关注政策支持方向2023-08-07 核心观点：静待权益企稳，转债估值受限。在稳增长政策持续加码、政策底出现后，长期来看，我们预计A股市场或将呈现震荡上行趋势。但当前市场仍处于经济复苏节奏和政策落地节奏的博弈中。往后看，一方面，需关注后续政策落地情况，在政策预期的博弈阶段，市场行情波动或将加大，转债择券难度加大；另一方面，当前转债估值水平处于历史较高位置，需警惕估值回落风险；因此，我们建议转债配置策略偏防守，短期更偏向中低价格转债。在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：一是仍有修复空间的低估值、高股息的中特估转债标的；二是景气度有望修复的板块，如有反转预期的生猪养殖板块、库存周期底部的造纸板块、政策边际改善向好的医药板块等；三是受益于稳增长预期的经济复苏方向，如钢铁、建筑材料、家居电器等地产链的优质转债标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率下行（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率下行（%）..................................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动.....................................................7图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.14-8.18）........................................................7表2：转债发行和上市情况（8.14-8.18）......................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：长期下行空间有限，静待市场指数企稳。上周权益市场延续调整走势，主要原因为两方面：一是经济数据显示基本面仍较为疲软，国内一二线地产政策暂未明显调整，市场对于提振经济政策预期降温；二是美联储表述鹰派，继续强化加息预期，人民币贬值压力下，外资流出加快。7月政治局会议基本明确政策底，当前在经济基本面走弱、稳增长政策预期放缓的背景下，A股市场走势未完全扭转，市场底仍需进一步探寻，但长期来看，市场后续下行空间有限，不宜过于悲观，一方面央行降息的宽货币政策为后续稳增长政策提供宽松的流动性，有助于推动宽信用进程；另一方面预计8月下旬至9月中旬将是政策密集发力期，叠加地产板块“金九银十”销售旺季，我们预计9-10月份国内经济增速将边际改善。 债市：央行超预期降息，长端利率大幅下行。上周在经济基本面走弱以及超预期降息的影响下，长端利率大幅下行，突破了2.6%的点位；但在税期、地方债供给加速等因素导致资金面收紧的影响下，短端利率周环比持平，利率债曲线整体走平。这次超预期降息相较此前的几次降息来看，带动长端利率下降的幅度比较小，我们认为主要原因有两个，一是目前10年期国债利率下行到历史低位，市场存在止盈情绪；二是6月、8月连续降息以及汇率压力让市场对于后续的货币政策空间有所担忧。往后看，短期可能会受到稳增长政策、汇率压力等因素的扰动，长期或许会继续波动下行，我们认为债市调整的风险不大，一是我们通常认为1年期MLF利率是10年期国债的锚定中枢，当前10年期国债利率离2.5%还有5-6BP的距离，存在一定的安全边际；二是市场对后续降准预期仍在，二季度货政报告也强调发挥货币政策总量和结构作用，在经济基本面走弱的背景下，央行的宽货币取向较为明确。 转债：静待权益企稳，转债估值受限。在稳增长政策持续加码、政策底出现后，长期来看，我们预计A股市场或将呈现震荡上行趋势。但当前市场仍处于经济复苏节奏和政策落地节奏的博弈中。往后看，一方面，需关注后续政策落地情况，在政策预期的博弈阶段，市场行情波动或将加大，转债择券难度加大；另一方面，当前转债估值水平处于历史较高位置，需警惕估值回落风险；因此，我们建议转债配置策略偏防守，短期更偏向中低价格转债。在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：一是仍有修复空间的低估值、高股息的中特估转债标的；二是景气度有望修复的板块，如有反转预期的生猪养殖板块、库存周期底部的造纸板块、政策边际改善向好的医药板块等；三是受益于稳增长预期的经济复苏方向，如钢铁、建筑材料、家居电器等地产链的优质转债标的。 2重点行业跟踪 消费：此前国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等方面。从政策要点来看，扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费，而不是直接需求端的刺激。长期来看，通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的，但政策见效的时间可能会偏长，短期消费走势并未有明显起色。建议关注具备周期反转的生猪养殖板块，如温氏转债、牧原转债等。 医药生物：医疗反腐持续深化下，短期医药行业受到一定影响，但长期利好头部上市公司，有助于其进一步提升市占率；在医药生物板块业绩增长稳健、行业估值较低的背景下，我们建议关注：1）药品集采影响逐步消除、创新成效逐步显现的传统化药企业，如科伦转债等；2）受益于消费需求复苏的零售药店；3）受政策鼓励、集采压力小的中药企业。 非银金融：上周五收盘后，证监会确定活跃资本市场一揽子政策措施，包括建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”；合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间等。旨在活跃资本市场，