可转债周报：年末配置行情下，关注底仓转债机会

年末配置行情下，关注底仓转债机会 可转债周报（11.10-11.14） 投资要点 2025年11月10日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 上 涨 。截至11月7日，上证指数周环比上涨1.08%，收于3997.56点；上证转债周环比上涨0.86%，收于427.14点；中证转债周环比上涨0.86%，收于489.14点；深证转债周环比上涨0.86%，收于355.55点。利 率 债 收 益 率 普 遍上行 。11月7日，1年期国债到期收益率收于1.4%，周环比上行2BP；10年期国债到期收益率收于1.81%，周环比上行2BP。2）从 转 债 所 属 行 业来 看 ，电力设备、钢铁、煤炭等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为3.8%、3.18%、2.53%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为锦浪转02、中能转债、振华转债、大中转债和航宇转债，周涨跌幅分别为51.05%、47.86%、33.06%、17.82%和15.21%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为泰坦转债、恒帅转债、集智转债、豫光转债和银轮转债，周涨跌幅分别为-18.22%、-12.95%、-10.01%、-7.85%和-7.61%。4）转 债 估 值下 行。截至11月7日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.45%和41.35%，周环比分别下跌0.13个百分点和下跌0.17个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为74.4%、28.25%、20.2%、11.8%、10.41%，周环比分别上涨0.71、上涨0.7、上涨2.14、下跌1.07、下跌0.18个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（11.03-11.07）共有2只转债发行，分别为卓镁转债、颀中转债；共有1只转债上市，为锦浪转02。截至2025年11月10日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计47.62亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计57.23亿元。 核 心 观 点 ：年 末 配 置 行 情下，关注底仓转债机会。正股层面，近期在海外市场波动加剧下，A股指数仍有较强韧性，再次回到关键点位之上，但同时也伴随着AI商业模式的担忧、年末止盈等风险，短期预计上证指数大概率或窄幅震荡。转债层面，高估值状态延续使转债性价比低于正股，但正股具备较强韧性的市场下，转债仍存在结构性机会，保持仓位参与，注重交易节奏。策略上，防御与成长的均衡配置或占优，一方面当前保险、年金等机构仓位较低，可提前关注年末配置行情下的底仓转债机会，如银行、公用事业等大盘、高评级标的，同时此类品种兼具红利属性；另一方面，关注科技、反内卷等平衡、偏股型标的增加弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏等；3）内需政策预期方向，可适当参与新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.03-11.07）.....................................................7表2：转债发行和上市情况（11.03-11.07）...................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场风格切换明显，关注北美电力改造方向。近期海外市场对流动性收紧、AI商业模式的担忧加剧，海外权益市场普遍呈现调整走势，压制了市场风险偏好。近期A股市场对海外利空反应钝化，资金“高低切换”下，A股指数仍有较强韧性，预计上证指数将围绕4000点关口反复震荡，短期仍未见市场变盘信号。部分资金存在较强“高切低”的倾向，短期可关注北美电力改造、高股息的大盘蓝筹、新消费、反内卷等方向。 债市：债市小幅调整，短期或仍震荡。上周债市小幅调整，各期限利率债收益率普遍上行，主要受央行买债规模不及市场预期、基金费率新规或将落地等利空因素影响。往后看，一是关注后续央行国债买卖规模，11月4日，央行公布10月公开市场国债买卖规模为200亿元，明显低于市场预期，2024年8-12月央行月均净买入国债2000亿元；但考虑到央行本轮重启国债买卖或更重视长期流动性机制的建设，本轮买债规模或弱于去年。二是基本面对债市支撑仍在，10月CPI和PPI均有所回升，但后续持续性仍有待观察；10月出口同比下降1.1%，表明需求端仍一定程度上承压；弱修复的基本面尚未对债市形成明确压力。总体来看，短期债市或延续窄幅震荡，后续关注央行买债规模、年末机构抢配、基金费率新规落地影响等。 转债：年末配置行情下，关注底仓转债机会。正股层面，近期在海外市场波动加剧下，A股指数仍有较强韧性，再次回到关键点位之上，但同时也伴随着AI商业模式的担忧、年末止盈等风险，短期预计上证指数大概率或窄幅震荡。转债层面，高估值状态延续使转债性价比低于正股，但正股具备较强韧性的市场下，转债仍存在结构性机会，保持仓位参与，注重交易节奏。策略上，防御与成长的均衡配置或占优，一方面当前保险、年金等机构仓位较低，可提前关注年末配置行情下的底仓转债机会，如银行、公用事业等大盘、高评级标的，同时此类品种兼具红利属性；另一方面，关注科技、反内卷等平衡、偏股型标的增加弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏等；3）内需政策预期方向，可适当参与新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 经济数据：1）通胀。2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。2）出口。中国10月以美元计价进口同比增长1.0%，1-10月份以美元计价进口同比下降0.9%；10月以美元计价出口同比下降1.1%，1-10月份以美元计价出口同比增长5.3%。 民间投资：11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。提出13项针对性政策举措。其中提出：对需报国家审批（核准）的具有一定收益的铁路、核电等重点领域项目，鼓励支持民间资本参与并明确持股比例等要求；对各