可转债周报：光伏转债提议下修后的底仓券思考

光伏转债提议下修后的底仓券思考 2025年02月09日 ➢转债周度专题 天23转债提议下修，或开启本轮光伏组件行业下修首例。2月6日晚，天合光能公告提议下修天23转债转股价格，而此前自2023年3月25日开始曾连续10次公告不下修。2022年以来，光伏行业产能过剩逐渐成为共识，伴随着行业利润明显下滑，同期发行的隆22转债、通22转债、天23转债、晶能转债、晶澳转债等大额底仓光伏转债的转股价值多大幅下滑至50元以下。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 关注隆22转债等类似转债后续下修倾向变化，但需警惕下修不到底的风险。隆22转债此前亦曾5次公告不下修，且前四次均公告了未来6个月内不下修，最近一次1月21日公告不下修时未设置期限；晶澳转债、晶能转债的不下修区间亦有缩短，建议关注此类转债下修倾向变化。值得注意的是，由于剩余期限尚久且转股溢价率偏高，下修或存在不到底的风险，对转债价格的提振作用并不大。 分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 相关研究 不过底仓券缺失背景下，公募基金等机构投资者已开始提前加仓尚在利润探底阶段的光伏转债。光伏行业几家龙头中，仅晶科能源预告2024年微利1亿元，隆基绿能预告亏损85亿元。但是根据公募基金2024年四季报，公募基金重点增持了晶能转债、通22转债等重点光伏底仓券。 1.流动性跟踪周报20250208：资金转松了？-2025/02/092.高频数据跟踪周报20250208：地产成交环周回升-2025/02/093.利率专题：2月，债市关键词-2025/02/064.可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行-2025/02/065.利率专题：理财如何应对低利率环境？-2025/02/05 向后看，转债供需偏紧格局有望延续，在优质银行底仓转债持续缩圈、光伏转债底仓占比提升至中枢位的背景下，顺周期中大盘转债有望受青睐，转债估值与机构持仓占比提升可期。我们筛选了规模中等（30亿元左右）、基金持仓占比尚有提升空间（低于40%）、信用风险较低（偿债风险得分低于6分）的部分优质底仓转债，建议关注。 ➢转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.64%，上证转债上涨1.42%，深证转债上涨1.95%；万得可转债等权上涨2.31%，万得可转债加权上涨1.59%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为546.40亿元，较上周日均增加23.06亿元，周内成交额合计2185.61亿元。 转债行业层面上，合计26个行业收涨，3个行业收跌。其中计算机、汽车和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.20%、3.14%、2.57%。 ➢转债市场估值 本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.50元，较上周末增加1.85元；全市场加权转股溢价率为52.86%，较上周末下降了2.60pct。 全市场百元平价溢价率水平为26.49%，较上周末上升了1.67pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。 ➢转债供给与条款 本周新上市转债0只，待上市转债1只，规模共计19.00亿元。一级审批数量为5只。本周6只转债发布预计触发下修公告，5只转债不下修，2只转债提议下修，2只转债实际下修；2只转债预计触发赎回，1只转债不赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债13只。 ➢风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。 目录 1转债周度专题与展望................................................................................................................................................31.1光伏转债提议下修后的底仓券思考................................................................................................................................................31.2周度回顾与市场展望.........................................................................................................................................................................52转债市场周度跟踪....................................................................................................................................................72.1权益市场普涨，计算机传媒、汽车领涨........................................................................................................................................72.2转债市场收涨，百元溢价率上升....................................................................................................................................................82.3不同类型转债高频跟踪...................................................................................................................................................................103转债供给与条款跟踪.............................................................................................................................................143.1本周一级预案发行...........................................................................................................................................................................143.2下修&赎回条款................................................................................................................................................................................154风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1转债周度专题与展望 1.1光伏转债提议下修后的底仓券思考 天23转债提议下修，或开启本轮光伏组件行业下修首例。2月6日晚，天合光能公告提议下修天23转债转股价格，而此前自2023年3月25日开始曾连续10次公告不下修。2017-2021年间，光伏行业快速发展，隆基绿能、通威股份、天合光能等光伏组件龙头纷纷发行大额转债并在强劲业绩催化下成功促转股；而2022年以来，光伏行业产能过剩逐渐成为共识，伴随着行业利润明显下滑，同期发行的隆22转债、通22转债、天23转债、晶能转债、晶澳转债等大额底仓光伏转债的转股价值多大幅下滑至50元以下，转股溢价率高达200%。该类底仓光伏转债规模多在80亿元以上，其促转股或偿付问题引发市场担忧；而本次天23转债或开启了本轮光伏组件转债下修首例。 关注隆22转债等类似转债后续下修倾向变化，但需警惕下修不到底的风险。隆22转债此前亦曾5次公告不下修，且前四次均公告了未来6个月内不下修，最近一次1月21日公告不下修时未设置期限；此外，晶澳转债、晶能转债的不下修区间亦有缩短，建议关注此类转债下修倾向变化。但是值得注意的是，由于剩余期限尚久且转股溢价率偏高，下修或存在不到底的风险，而当前此类转债价格已在债底价值附近，后续若无法转为股性定价，则下修对转债价格的提振作用并不大。 不过底仓券缺失背景下，公募基金等机构投资者已开始提前加仓尚在利润探底阶段的光伏转债。截至1月31日，共有247家转债发行人发布2024年业绩预告，包括66家首亏、45家续亏、55家预减，预悲率达66%。首亏主体中包括13家电力设备、8家基础化工、7家电子、7家机械设备、6家医药生物。光伏行业几家龙头中，仅晶科能源预告2024年微利1亿元，隆基绿能预告亏损85亿元。但是根据公募基金2024年四季报，公募基金对电力设备行业的持仓规模及占比已有明显提升，尤其是重点增持了晶能转债、通22转债等重点光伏底仓券。 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年业绩取2024年业绩预告利润中位数 资料来源：wind，民生证券研究院 向后看，转债供需偏紧格局有望延续，在优质银行底仓转债持续缩圈、光伏转债底仓占比提升至中枢位的背景下，顺周期中大盘转债有望受青睐，转债估值与机构持仓占比提升可期。延续我们在《可转债2025年展望：转债等风来，把握科技与内需风向标》中的观点，中等规模的金属、化工、交运、建筑、环保等顺周期品种有望受益于政府化债及机构配置需求提升，看好中大盘非传统底仓转债的阶段相对表现。我们筛选了规模中等（30亿元左右）、基金持仓占比尚有提升空间（低于40%）、信用风险较低（偿债风险得分低于6分）的部分优质底仓转债，建议关注。 1.2周度回顾与市场展望 本周三大指数全面上行，DeepSeek、机器人概念股表现亮眼。本周三，A股三大指数有涨有跌，上证指数下跌0.65%，市场成交额为1.29万亿元。计算机、传媒、电子涨幅居前，综合、煤炭、建筑材