可转债周报：临期转债的“回旋之路”与下修博弈

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债周报20240121 临期转债的“回旋之路”与下修博弈 2024年01月21日 ➢ 转债周度专题 近期权益市场连续回调，市场情绪偏弱，大量转债面临下修窗口。叠加转债到期潮渐临，近期下修现象频发，截至2024-01-19，年内已有8只转债提议下修，2023年10月以来共有31只转债提议下修。 剩余期限影响转债下修概率及下修幅度。2022年以来，提议下修转债中剩余期限在2年内的转债占比明显提升；不下修转债中，剩余期限在2年以下的转债占比随期限缩短而明显降低。结合下修幅度来看，2023年以来转债下修不到底现象亦有明显增多，且多以剩余期限在2年及以上的转债为主。 综合来看，通过下修来应对转债到期偿还压力较为普遍。但归根结底还是需要正股趋势性上涨来配合，而这对于临期转债而言实现难度或较高。因此不少临期转债或借助外力来应对到期赎回压力，尤其是规模较大的银行转债，如江银转债引入江南水务作为大股东，无锡转债则引入长城人寿。 借助外部股东力量溢价转股以降低大额转债到期偿还压力，对其他转债投资人而言是一件好事。类似地，临期转债下修亦为高到期YTM转债投资策略提供了一层保护。至于博弈未临期转债下修策略，难度较高，或更多作为“锦上添花”的策略，建议结合大股东持有转债比例、正股基本面等因素筛选潜在标的。 ➢ 转债市场表现 转债市场收跌，其中中证转债下跌1.48%，上证转债下跌1.07%，深证转债下跌2.21%；万得可转债等权指数下跌2.52%，万得可转债加权指数下跌1.39%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为298.49亿元，较上周日均回落45.27亿元，周内成交额合计1492.43亿元。 转债行业层面上，29个行业全部收跌。其中银行、交通运输和纺织服饰行业居市场跌幅较低，分别为-0.10%、-0.83%、-0.85%，社会服务、国防军工和美容护理等行业领跌。 ➢ 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率上涨。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为76.82元，较上周末减少2.02元；全市场加权转股溢价率为57.38%，较上周末上升了1.59pct。 全市场百元平价溢价率水平为21.90%，较上周末下降了1.92pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平左右。 ➢ 转债供给与条款 本周新上市转债共7只，为基础化工的镇洋转债和华康转债等。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有4只，规模合计41.53亿元。 本周一级审批数量有所增加（2024-01-15至2023-01-19）。其中远信工业（2.86亿元）、集智股份（2.55亿元）和严牌股份（4.68亿元）获证监会同意注册。 本周9只转债发布预计触发下修公告，3只转债发布预计触发赎回公告。 ➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.流动性跟踪周报20240120：R001上行至1.86%-2024/01/20 2.高频数据跟踪周报20240120：本周地产销售有所降温-2024/01/20 3.利率债周度跟踪20240120：下周地方债发行1889亿元-2024/01/20 4.利率专题：短端太高，还是长端太低？-2024/01/18 5.城投随笔系列：2024，民生城投名单-2024/01/17 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 1 转债周度专题与展望 ............................................................................................................................................. 3 1.1 临期转债的“回旋之路”与下修博弈 ................................................................................................................................................. 3 1.2 周度回顾与市场展望 ......................................................................................................................................................................... 6 2 转债市场周度跟踪 .................................................................................................................................................... 8 2.1 权益市场下跌，北向资金继续净流出 ............................................................................................................................................ 8 2.2 转债市场收跌，全市场溢价率上行 ................................................................................................................................................ 9 2.3 不同类型转债高频跟踪 ................................................................................................................................................................... 12 3 转债供给与条款跟踪 ............................................................................................................................................. 16 3.1 本周一级预案发行 ........................................................................................................................................................................... 16 3.2 下修&赎回条款 ................................................................................................................................................................................ 17 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 1 转债周度专题与展望 1.1 临期转债的“回旋之路”与下修博弈 近期权益市场连续回调，市场情绪偏弱。2023年12月以来，国内经济复苏偏弱，叠加美联储降息预期难言乐观，“内忧外患”之下，权益和转债指数开启新一轮连续调整。本周四2024年1月18日，上证指数盘中跌破2800点，刷新2020年4月以来新低，深证成指、创业板指均刷新自2020年以来新低。 大量转债面临下修窗口。2023年8月-9月，伴随着彼时市场快速回调，超100只转债触发下修后发布了不下修且在未来3-6个月不下修的公告，相应不下修期限陆续于近期到期；且在此轮个股普跌后，大量转债触发下修条款。 叠加转债到期潮渐临，近期下修现象频发。此前，我们曾在《转债到期潮渐临，怎么看？》提示2017年转债市场快速扩容期发行的转债陆续进入回售期、到期，考虑到开年以来权益市场情绪偏弱，期望通过正股上涨而实现转债退出的可行性越来越弱，转债到期赎回压力提升。多重因素叠加之下，可以看到近期转债下修现象较多，截至2024-01-19，年内已有8只转债提议下修，2023年10月以来共有31只转债提议下修。 图1：近期权益和转债市场指数走势 图2：2022年8月以来下修倾向变化（只，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 剩余期限影响转债下修概率及下修幅度。董事会提议下修转债转股价背后的原因多样，大股东通过下修配合转债减持、财务费用和资本开支压力较大等都可能提升转债下修意愿。2022年以来，提议下修转债中剩余期限在2年内的转债占比明显提升；不下修转债中，剩余期限在2年以下的转债占比随期限缩短而明显降低。结合下修幅度来看，2023年以来转债下修不到底现象亦有明显增多，且多以剩余期限在2年及以上的转债为主。 3503603703803904004104204304,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,400万得全A中证转债(右)0%5%10%15%20%25%0246810122022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01提议下修下修占比(右) 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4