转债市场周报：非银标的相继提议下修，关注临期转债机会

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《超长债周报——非活跃券大涨》——2025-06-22《公募REITs周报（第22期）-指数继续收涨，首批数据中心REITs获批》——2025-06-22《政府债务周度观察-土地储备专项债已发行近1700亿》——2025-06-19《转债市场周报-转债呈现较强韧性，关注低价个券信用挖掘》——2025-06-15《公募REITs周报（第21期）-指数再攀升，首个保障房REIT扩募落地》——2025-06-15 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6470.5/23.7/6.9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容非银标的相继提议下修，关注临期转债机会上周市场焦点（2025/6/16-2025/6/20）股市方面，上周权益市场震荡下跌，或受“618”大促结束、媒体舆论对盲盒、食品饮料行业的影响，上周消费板块表现疲弱；红利属性的银行板块、以及受产业订单预期向好拉动的科技板块表现较好。具体来看，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.35%，深成指涨0.41%，创业板指涨0.66%，全市场成交额1.24万亿元，较上日缩量2604亿元；板块题材上，跨境支付、数字货币、金融科技、蚂蚁集团概念领涨，黄金、有色锑、PTA概念领跌。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌0.04%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.36%，全市场成交额1.24万亿元，较上日缩量65亿元；板块题材上，脑机接口、油气、数字货币、固态电池板块领涨，减肥药、IP经济板块领跌。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨0.04%，深成指涨0.24%，创业板指涨0.23%，全市场成交额1.22万亿元，较上日缩量154亿元；板块题材上，军工装备、元件、CPO、消费电子板块领涨，稀土永磁、草甘膦板块领跌。周四A股三大指数集体下跌，沪指跌0.79%，深成指跌1.21%，创业板指跌1.36%，全市场成交额1.28万亿元，较上日放量591亿元；板块题材上，油气、短剧游戏、固态电池、PCB概念板块领涨，核聚变、减肥药板块领跌。周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.07%，深成指跌0.47%，创业板指跌0.83%，全市场成交额1.09万亿元，较上日缩量1892亿元；板块题材上，白酒、光伏设备、固态电池板块领涨，脑机接口、短剧游戏板块领跌。分行业看，上周申万一级行业多数收跌，美容护理(-5.86%)、纺织服饰(-5.12%)、医药生物(-4.35%)、有色金属(-3.57%)、社会服务(-3.29%)跌幅居前，仅银行(+2.63%)、通信(+1.58%)、电子(+0.95%)收涨。债市方面，上周资金面总体维持偏松，国家统计局公布5月经济数据、陆家嘴金融论坛召开等事件未对债市形成较大影响，债市全周延续震荡行情；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp。转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.17%，价格中位数-0.48%，我们计算的算术平均平价全周-2.08%，全市场转股溢价率与上周相比+2.39%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.13%、-0.71%、-0.10%，处于2023年来53%、24%、51%分位值。个券溢价率分布（截至2025/6/20）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收跌，非银金融（+1.25%）、银行（+0.96%）、公用事业（+0.87%）、电子（+0.84%）表现居前，社会服务（-9.62%）、传媒（-4.59%）、建筑装饰（-2.50%）、美容护理（-2.46%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/6/16-2025/6/20)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，晶瑞（湿电子化学品）、联得（显示模组设备）、天创（鞋服产品）、雪榕（食用菌）、首华（天然气供应）转债涨幅靠前；金陵（足球概念）、志特（建筑铝膜）、金丹（PLA概念）、东时（驾培）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/6/16-2025/6/20)图4：转债跌幅前十个券（2025/6/16-2025/6/20)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4上周转债市场总成交额3065.24亿元，日均成交额613.05亿元，较前周有所下降。观点及策略（2025/6/23-2025/6/27）非银标的相继提议下修，关注临期转债机会：上周国家统计局发布5月份经济数据，各分项表现较为分化，在国家政策支持及“618”前置下消费表现强劲，而投资和出口增速有所下行。市场热点轮动依旧较快，近日热门主题创新药、新消费均有所回落，在外部地缘冲突加剧、不确定性较高，而国内政策依旧有支撑下，预计权益市场仍将延续指数震荡、内部主题轮动格局。转债方面，近两周转债发行略有加快，债市利率低位下转债配置需求旺盛，转债估值仍有支撑，在权益震荡调整的行情中转债表现出较好的抗跌属性。近期转债评级报告仍在陆续披露，亦有大盘品种被下调评级，但从后续市场表现来看，经历去年信用风波后，转债投资者普遍加强了对正股信用资质的考察及对信用评级披露的预期管理，在尚未有个券超预期被下调评级的情况下，对市场的整体影响相对可控。近日瑞达、财通转债相继提议下修，历史上两只高评级非银个券曾数次触发下修条件，此次均为首次提议下修，反映临期转债较为强烈的促转股意愿。截至明年底转债市场将有超百只个券到期，建议关注临期转债的下修博弈机会。此外，临期转债中YTM尚未正、且正股信用资质较好的转债安全性较佳，可多加关注。择券方面，在宏观不确定性较强阶段，可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动，寻找业绩有支撑或（及）估值驱动的标的，建议从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/06/20),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.12%、28.66%、18.06%、13.67%、9.87%、4.18%,位于2010年以来/2021年以来79%/56%、76%/55%、61%/29%、68%/44%、66%/46%、63%/26%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.4%，位于2010年以来/2021年以来的11%/3%分位值。全部转债的平均隐含波动率为31.17%，位于2010年以来/2021年以来的54%%/31%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-16.67%，位于2010年以来/2021年以来的14%/21%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/6/16-2025/6/20）锡振转债、华辰转债公告发行，恒帅转债上市；锡振转债（111022.SH）正股无锡振华（605319.SH），隶属于汽车行业，截至6月20日市值80.47亿元。公司业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，产 品主 要应 用 于乘 用 车领 域。2024年 公司 实现 营 业收 入25.31亿 元， 同比+9.23%，实现归母净利润3.78亿元，同比+36.3%；2025Q1公司实现营业收入6亿元，同比+22.48%，实现归母净利润0.95亿元，同比+22.2%；2024年公司产能利用率情况为：冲压零部件77.25%，分拼总成件56.36%，精密电镀件79.59%；本次发行的可转债规模为5.2亿元，信用评级为AA-，于6月16日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①4.20亿元用于廊坊振华全京申汽车零部件项目；1.00亿元用于补充流动资金。华辰转债（113695.SH）正股江苏华辰（603097.SH），隶属于电力设备行业，截至6月20日市值35.58亿元。公司围绕输配电及控制设备不断进行技术创新和产品开发，为客户提供符合环保、节能、高效的输配电及控制设备综合解决方案，并积极布局新能源智能环保输配电设备领域。2024年公司实现营业收入15.81亿元，同比+4.69%，实现归母净利润0.92亿元，同比-24.58%；2025Q1公司实现营业收入2.89亿元，同比+15.28%，实现归母净利润0.21亿元，同比-10.57%；2024年公司产能情况为：干式变压器1,071.00万kVA，油浸式变压器1,111.80万kVA，箱式变电站2,411台，电气成套设备4,512台；本次发行的可转债规模为4.6亿元，信用评级为A+，于6月18日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①2.69亿元用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目；②1.01亿元用于新能源电力装备数字化工厂建设项目；③0.90亿元用于补充流动资金。恒帅转债（123256.SZ）正股恒帅股份（300969.SZ），隶属于汽车行业，截至6月20日市值62.94亿元。公司主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售。2024年公司实现营业收入9.62亿元，同比+4.21%，实现归母净利润2.14亿元，同比+5.75%；2025Q1公司实现营业收入2.03亿元，同比-16.04%，实现归母净利润0.42亿元，同比-35.48%；2024年公司电机工序的理论产能为4315.71万件，产能利用率为99.89%；本次发行的可转债规模为3.28亿元，信用评级为A+，于6月17日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：①2.00亿元用于泰国新建汽车零部件生产基地项目;②0.61亿元用于年产1,954万件汽车微电机,清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目;③0.67亿元用于研发中心改扩建项目。截至6月20日的公告来看，未来一周（2025/6/23-2025/6/27）暂无转债公告发行、上市； 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8上周（2025/6/16-2025/6/20），交易所受理的有耐普矿机、精达股份2家，股东大会通过的有本川智能、迈为股份2家，无新增交易所同意注册、上市委通过、董事会预案企业。截至目前，待发可转债共计78只，合计规模1251.8亿，其中已被同意注册的6只，规模合计134.5亿；已获上市委通过的4只，规模合计29.3亿。表1：可转债发行进度（截至2025/6/20）公司名称发行规模（亿元）方案进度主承销商同意注册日利柏特7.50同意注册海通证券股份有限公司2025/6/12甬矽电子11.65同意注册平安证券股份有限公司2025/5/27伯特利28.32同意注册中国国际金融股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司2025/4/4中国广核49.00同意注册华泰联合证券有限责任公司2025/3/19金达威18.01同意注册广发证券股份有限公司2024/11/20复旦微电20.00同意注册中信建投证券股份有限