耐用消费产业行业研究：耐克FY26Q3营收符合预期；医美下游加速向头部集中

核心观点 耐克FY26Q3营收符合预期，仍处于恢复进程。耐克公布FY26Q3经营情况，处于复苏过程。FY26Q3耐克营收持平（汇率中性下同比下降3%），其中批发业务同比增长1%，NIKEDirect同比下降7%（NIKEDigital同比下降9%，直营门店同比下降5%）。整体复苏慢于预期的原因是内部产品团队重组，还未完全适应不同市场，外部宏观环境挑战，但整体仍按两年复苏周期推进。 医美上游供给扩容，下游加速向头部集中。新氧、美丽田园发布2025年业绩预告，新氧医美治疗服务占比持续抬升。公司2025年实现收入15.23亿元、同比增长3.87%，其中医美治疗服务收入达6.75亿元、同比大增298.7%，美丽田园整合兑现，利润进入释放期。2025年公司实现总收入30亿元、同比增长16.7%，经调整净利润3.8亿元、同比增长41.0%，毛利率提升至49.1%、同比增加2.8pct，利润增速明显快于收入，高毛利业务占比提升正在持续兑现。展望2026年医美行业将呈现上游竞争加剧，下游由于上游供给增多、材料议价空间变大，利润率有望进一步提升。行业数据跟踪： 1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。1-2月服装零售同比增长10.4%，环比看，1月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速。展望3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批的乐普医疗。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026.3.27-2026.4.3）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-1.37%、-2.96%、-0.86%，纺织服装板块下跌2.26%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第17。个股方面棒杰股份、361度涨幅居前，深纺织A、米格国际控股跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第13。个股方面，宝尊电商、嘉亨家化涨幅居前，吉宏股份、上美股份跌幅居前。 行业新闻动态：1）央视报道太原换季消费带热“春日经济”；2）需求改善叠加成本驱动外棉价格显著走强——中国棉花市场月报·预测篇（2026年3月） 重点公司公告：1）丸美生物发布2025年业绩公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点......................................................................................41.1耐克FY26Q3营收符合预期，仍处于恢复进程................................................41.2医美上游供给扩容，下游加速向头部集中...................................................42、行业数据跟踪................................................................................53、投资建议....................................................................................84、上周行情回顾................................................................................85、行业新闻动态...............................................................................116、公司动态...................................................................................11风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：耐克品牌处于复苏过程（单位：亿美元）..................................................4图表2：美丽田园消费医疗服务收入占比持续提升..................................................5图表3：1-2月服装零售同比增速环比提升.........................................................6图表4：12月金银珠宝零售继续回温..............................................................6图表5：大宗原材料价格汇总....................................................................6图表6：328级棉现价走势图（元/吨）...........................................................6图表7：CotlookA指数（美分/磅）..............................................................6图表8：粘胶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................6图表9：涤纶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................6图表10：长绒棉价格走势图（元/吨）............................................................7图表11：内外棉价差价格走势图（元/吨）........................................................7图表12：COMEX黄金期货收盘价..................................................................7图表13：黄金现货价格（元/克）................................................................7图表14：化妆品社零同比增速（%）..............................................................8图表15：棕榈油现货价（元/吨）................................................................8图表16：原油价格（美元/桶）..................................................................8图表17：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................8图表18：上周纺织服装板块涨跌幅走势...........................................................8图表19：上周各板块涨跌幅（%）................................................................9图表20：近一周纺织服装行业涨幅前五名.........................................................9 图表21：近一周纺织服装行业跌幅前五名........................................................10图表22：近一周美容护理行业涨幅前五名........................................................10图表23：近一周美容护理行业跌幅前五名........................................................10图表24：上周（2026/03/20-2026/03/27）重点公司公告...........................................11 1、周观点 1.1耐克FY26Q3营收符合预期，仍处于恢复进程 耐克公布FY26Q3经营情况，处于复苏过程。FY26Q3耐克营收持平（汇率中性下同比下降3%），其中批发业务同比增长1%，NIKEDirect同比下降7%（NIKEDigital同比下降9%，直营门店同比下降5%）。整体复苏慢于预期的原因是内部产品团队重组，还未完全适应不同市场，外部宏观环境挑战，但整体仍按两年复苏周期推进。 盈利端，FY26Q3毛利率同比下降130个基点至40.2%，主要受北美新关税推高产品成本带来300个基点影响。费用端，SG&A费用同比增长2%，归因于本季度产生的员工遣散费。库存方面，北美及APLA市场库存整体维持健康水平，EMEA地区库存同比增长双位数、单位增长中个位数，中国市场库存同比下降中双位数，库存变化主要受汇率及区域节奏差异影响。 分区域看，北美市场表现最为突出，营收同比增长3%，其中批发渠道同比大幅增长11%，反映渠道关系修复及需求回暖，NIKEDirect同比下降5%。跑步、全球足球实现增长双位数，篮球增长高个位数，运动休闲下降双位数。尽管关税对成本形成约650个基点压力，北美毛利率仅同比下降360个基点，且基础盈利能力连续三个季度改善；大中华区营收同比下降10%，批发下降13%，主要受主动控制进货影响；EMEA与APLA整体承压，EMEA营收同比下降7%、APLA下降2%，但两区跑步业务均保持双位数增长，对运动休闲业务下滑形成部分对冲，同时，EMEA地区还受到地缘政治和市场促销的影响。 战略层面，公司在2026财年聚焦于结构性调整与增长路径重塑，目前仍处于复苏的中期阶段,其中“Win Now”行动预计2026年底完成，目标是改善业务健康度、质量和基础，并通过“Sport Offense”推动后续增长，目前已在世界杯前推出新款Tiemp