耐用消费产业行业研究：迅销FY26Q2超预期；恋火进入战略调整期

买入（维持评级） 耐用消费产业行业研究 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所分析师：杨雨钦（执业S1130524110005）yangyuqin＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业S1130522080010）yangxin1＠gjzq.com.cn 迅销FY26Q2超预期；恋火进入战略调整期 核心观点 迅销FY26Q2超预期，进一步上调全年指引。迅销集团公布FY26H1经营情况，营收2.06万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润2792亿日元，同比增长19.6%。其中Q2营收1.03亿日元，同比增长14.8%，归母净利润1318亿日元，同比增长29.9%。其中，优衣库以开展旗舰店为轴的品牌策略，以及全年性商品策略布局，业绩亮眼。 丸美品牌高增，恋火进入战略调整期。丸美生物2025年实现营收34.59亿元（同比+16.48%），归母净利润2.47亿元（同比-27.63%）。其中，2025Q4实现营收10.09亿元，归母净利润335万元。主品牌丸美业务持续高增，板块全年收入25.47亿元（同比+23.94%），成为增长核心引擎；而恋火品牌收入9.06亿元，同比基本持平，增速明显放缓。利润下滑主要系线上流量及推广成本高企，以及丸美大厦折旧摊销增加所致。行业数据跟踪： 1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。1-2月服装零售同比增长10.4%，环比看，1月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速。展望3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批的乐普医疗。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026.4.3-2026.4.10）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为2.82%、4.82%、2.22%，纺织服装板块上涨2.83%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第16。个股方面哈森股份、如意集团涨幅居前，延江股份、水星家纺跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第25。个股方面，壹网壹创、丽人丽妆涨幅居前，嘉亨家化、上海家化跌幅居前。 行业新闻动态：1）新疆开行全国首创棉花班列+白货集拼专列铁路棉花运量大幅增长2）2026中国国际时装周首次走出北京首站落地南京江北新区3）内蒙古自治区首笔纺织行业转型金融贷款成功落地 重点公司公告：1）华利集团发布2025年业绩公告。2）富春染织发布2026一季度业绩预告。3）新澳股份发布2025年业绩公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点......................................................................................31.1、迅销FY26Q2超预期，进一步上调全年指引.................................................31.2、丸美品牌高增，恋火进入战略调整期......................................................32、行业数据跟踪................................................................................43、投资建议....................................................................................74、上周行情回顾................................................................................75、行业新闻动态................................................................................96、公司动态...................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：1-2月服装零售同比增速环比提升.........................................................4图表2：12月金银珠宝零售继续回温..............................................................4图表3：大宗原材料价格汇总....................................................................4图表4：328级棉现价走势图（元/吨）...........................................................4图表5：CotlookA指数（美分/磅）..............................................................4图表6：粘胶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................5图表7：涤纶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................5图表8：长绒棉价格走势图（元/吨）.............................................................5图表9：内外棉价差价格走势图（元/吨）.........................................................5图表10：COMEX黄金期货收盘价..................................................................5图表11：黄金现货价格（元/克）................................................................5图表12：化妆品社零同比增速（%）..............................................................6图表13：棕榈油现货价（元/吨）................................................................6图表14：原油价格（美元/桶）..................................................................6图表15：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................7图表16：上周纺织服装板块涨跌幅走势...........................................................7图表17：上周各板块涨跌幅（%）................................................................7图表18：近一周纺织服装行业涨幅前五名.........................................................8图表19：近一周纺织服装行业跌幅前五名.........................................................8图表20：近一周美容护理行业涨幅前五名.........................................................9图表21：近一周美容护理行业跌幅前五名.........................................................9图表22：上周（2026/04/03-2026/04/10）重点公司公告...........................................10 1、周观点 1.1、迅销FY26Q2超预期，进一步上调全年指引 迅销集团公布FY26H1经营情况，营收2.06万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润2792亿日元，同比增长19.6%。其中Q2营收1.03亿日元，同比增长14.8%，归母净利润1318亿日元，同比增长29.9%。其中，优衣库以开展旗舰店为轴的品牌策略，以及全年性商品策略布局，业绩亮眼。 分业务看，优衣库海外营收1.24万亿日元，同比增长22.4%。其中大中华区营收增长，利润实现两位数增长，为应对春节销售旺季，品牌在中国大陆市场积极推出下装、卫衣/裤装、休闲外套以及其他春季和全年适用单品的搭配选择，2025年12月至2026年2月Q2销售额强劲增长。韩国、东南亚、澳大利亚及印度、北美和欧洲的业务继续保持高速增长，这些地区上半年营收和利润均实现两位数增长。优衣库日本营收5817亿日元，同比增长7.4%，由于冬季系列产品销售情况良好，同店增长6.5%。GU实现营收1684亿日元，同比增长1.6%，营业利润157亿日元，同比增长20.1%，GU在台湾和香港市场新店表现良好。品牌精简产品种类、专注于畅销产品以及提高销量预测的准确性，结构性改革的成效已开始显现。全球品牌分部营收627亿日元，同比下降7.5%，营业利润率亏损7亿日元，主要受美国市场不振，Theory品牌收益下降影响。 盈利端，FY26H1毛利率同比增长0.8pct至54.1%，优衣库日本受汇率影响，毛利率下降0.2pct；GU运营效率提升，毛利率有所改善。费用端，SG&A费用同比增长10.9%，SG&A费用率下降1.2pct，控费效果良好。 展望FY26,公司上调营收至3.90万亿日元，同比增长14.7%，上调2.6%；归母净利润4800亿日元，同