耐用消费产业行业研究：布局景气维持Q1超预期，捕捉第二曲线新消费标的

内需

• 制造业PMI指数回升，服务业PMI略有回落，消费板块尚未完全触底复苏。
• 国家补力度加大，刺激居民消费意愿，后续政策加码可能性存在。
• 社保注资、财政加码有望修复居民可支配收入与消费意愿。
• 建议关注母婴教育类等消耗性消费、Q1业绩预期平稳的高股息防御性消费公司。

出口

• 美国PCE物价维持高位，降息预期推迟，美国可能继续对中国征收关税。
• 建议寻找具备新市场新消费拓展能力、有望构筑第二增长曲线能力的公司。

行业景气跟踪

• 家用电器：白电排产总量同比+4.3%，空调出口增长显著，冰箱排产下调，洗衣机排产增速转负。建议关注美的集团、格力电器、海信视像、科沃斯。
• 轻工制造：新型烟草拐点向上，家居底部企稳，两轮车拐点向上，AI眼镜高景气维持，轻工消费稳健向上。建议关注思摩尔国际、顾家家居、康耐特光学、雅迪控股、中宠股份。
• 纺织服饰：品牌服饰端动销小幅改善，但受异常天气影响，行业β仍存在不确定性。建议关注海澜之家、稳健医疗、安踏体育。
• 社会服务：提振消费、鼓励生育等政策催化下，近期消费行情回暖，港股新消费标的表现尤为亮眼。建议关注古茗、行动教育、华住、科锐国际。
• 商贸零售：美团餐饮外卖及闪购实现稳健增长，快手核心业务稳定，AI变现开启。

投资建议

• 整体消费仍偏疲软，建议寻找Q1业绩预期平稳、ROE上行、CAPEX持续增长、具备第二增长曲线的标的。
• “提内需”的紧迫性增强，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。
• 红利资产价值凸显，建议加大配置规避波动。
• AI衍生方向机会，关注AI眼镜、AI玩具等方向。
• 均衡配置出海方向，以有α逻辑的品牌/产品出海标的为主。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 海外经济波动
• 市场波动风险
• 数据跟踪误差