耐用消费产业行业研究：美国关税扰动下，关注内需高景气板块与低估值标的

消费中观策略

配置思路： 关注内需高景气板块+估值低位标的弹性。

1. 出口板块： 受关税影响波动较大，建议寻找Q1业绩平稳、ROE上行、CAPEX持续增长、具备第二增长曲线的标的，关注AI衍生方向机会（如AI眼镜、AI玩具）。
2. 超跌机会： 关税冲击下，纺织制造、轻工出口等板块估值来到历史极低点位，关注潜在超跌机会。
3. 提内需政策： 出口增速或下降，"提内需"紧迫性增强，关注社保注资、财政加码，以及类拼多多式消费品渠道、母婴、教育等政策相关方向。
4. 红利资产： 科技成长风格占优但拥挤度高位，可能出现风格调整，建议加大红利资产配置规避波动。

内需： 3月CPI微降，核心CPI上升，PMI稳中向好，供需结构改善，提振消费需求政策效果显现。

出口： 美国通胀回落，关税对通胀预期产生不确定性，后续降息预期需看关税政策落地情况。

估值&流动性： 可选消费指数PE TTM约为43.24X，必选消费指数PE TTM约为30.66X，估值水平小幅回升；国内宽货币延续，MLF利率、十年期国债收益率处于历史低位。

家用电器

• 白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。
• Q1空调/冰箱/冷柜线上线下销额均实现同比增长，黑电线上销额同比增长，厨电线上线下销额均实现同比增长，扫地机器人线上销额同比增长。

轻工制造

• 新型烟草拐点向上，关税推升价格，监管趋严。
• 家居底部企稳，外销关注东南亚产能，内销平稳。
• 两轮车高景气维持，以旧换新加速。
• 轻工消费稳健向上，关注国货品牌势能提升&兴趣消费（宠物食品、婴儿尿裤、潮玩）。
• AI眼镜高景气维持，产业趋势清晰，优选具备品牌力/卡位清晰&优质制造能力的镜片制造厂商。
• 造纸底部企稳，淡季&补库动力趋缓带动纸价&浆价初现回落。

纺织服饰

• 品牌服饰端，3月受异常天气影响流水下滑，行业β仍存不确定性，建议关注具备独特α（如新零售）且弹性较大的标的，以及子板块中业绩显著占优的标的。
• 纺织制造端，美国关税政策仍有较大不确定性，短期对服装制造板块情绪面冲击较大。

社会服务

• 重点关注休闲服务内需韧性。
• 餐饮：刚需品类/强势品牌同店改善明显，价格战趋缓。
• 酒店：修复进行中，3月RevPAR降幅环比小幅收窄，价格端降幅收窄为主驱力。
• 人服：AI技术提升招聘匹配效率。
• 教育：K12景气度延续，关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。

零售互联网

• 关税带动零售企业供应链端变化，零售企业纷纷开启扶持“出口转内销”。
• 美团开通外贸企业入驻绿色通道。
• 孩子王启动出口转内销母婴扶持计划。
• 汇通达推出外贸优品下乡专项工程。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 关税风险
• 市场波动风险
• 数据跟踪误差