耐用消费产业行业研究：中秋国庆消费数据维持稳健，Q4内需消费板块有望迎接风格与政策共振

消费中观策略&投资建议 复盘过往两周，三大事件主导消费行情演变：（1）过往两周除了4个交易日外均为中秋国庆假期，从客流量，各省市接待数据以及国内重点景区数据来看总体消费量依旧维持平稳增长，价格折扣有所收敛，且出境游亮点较多，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落；（2）十一假期归来后，Q3季报前瞻渐次明朗，消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临的是Q3季报利空出尽后布局期；（3）国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，在国庆后博弈逐步扩展至消费。 展望后续消费配置，Q4内需消费有望迎来风格与政策驱动下的新消费成长标的与增长型红利标的配置机会，逻辑分别如下：（1）新消费成长中优质标的逻辑25Q4上涨类似25Q1末但会分化和钝化，本次25Q4初同样的背景是科技+周期在中美博弈中配置到达极致后迎来贸易战加码，成长类资金寻找新方向，而新消费成长板块经历了Q3股价大幅回调与业绩预期逐步回归理性后，其中部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一数据会是重要观测指标。（2）增长性红利消费公司的选择则遵循两个维度，第一是如果四季度外需由于贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激到的消费方向对应的标的，但仍侧重于服务类场景性类消费；第二是近期的PPI改善有望逐步向CPI传导，可能在某些细分领域率先体现弹性。 行业景气跟踪新消费制造：（1）两轮车：3Q两轮整体旺季表现较优，当前下游渠道库存水平整体良性，1Q26或将迎来行 业景气度的关键考验期。（2）宠物：淡季表现相对偏弱，双十一有望迎来催化。 轻工制造：（1）家居：内销方面上游房地产需求尚待修复，外销方面关税政策风险加剧。（2）新型烟草：雾化方面，美国打击非法电子烟的行动力度持续强化，头部合法品牌规模在美扩容趋势仍然明确。HNB方面，目前Hilo为日本和欧洲市场的烟具排产情况依旧比较理想。（3）造纸包装：包装纸市场涨价气氛浓厚，预计后续仍有一定看涨预期。（4）潮玩：重点关注积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。（5）轻工个护：建议聚焦中长期逻辑空间：具备持续差异新品成长周期驱动，线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。（6）AI眼镜：重点关注下半年科技大厂新品发布节奏，镜片关键卡位标的。 纺织服装：①品牌服饰端：推荐关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会。建议优选：1）中报业绩稳健、兑现力强的一线龙头，短期业绩确定性提供估值支撑；2）前期因 美妆护理：治理或业绩等因素承压、但正推进改革且初见成效标的，具备困境反转与补涨空间。格力电器旗下晶弘小凉神空调开售，补足线上流量机型产品。 家用电器：电视10月上旬面板价格全面持平。景气度方面，白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。 社会服务：好高性价比餐饮，服务政策加码，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。。 商贸零售：线下零售景气度：商超店效趋稳、百货-略有承压，调改类向上、电商-底部企稳。线下零售&文旅：率先体现消费复苏预期，政策与资金有望共振。黄金珠宝：降息有望持续催化金价上涨。跨境电商：终端景气度向上，但短期内盈利能力受关税影响，三季度或产生业绩分化。 风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。 内容目录 一、消费中观策略................................................................................3二、新消费制造..................................................................................4三、轻工制造....................................................................................4四、纺织服饰....................................................................................5五、美容护理....................................................................................6六、家用电器....................................................................................6七、零售互联网..................................................................................6八、社会服务....................................................................................6九、风险提示....................................................................................7十、附录........................................................................................8 图表目录 图表1：新消费指数-总..........................................................................3图表2：新消费指数-T1..........................................................................3图表3：新消费指数-T2..........................................................................4图表4：新消费指数-T3..........................................................................4图表5：可选消费细分赛道估值水平...............................................................4图表6：25H1财报选股模型机会...................................................................8 一、消费中观策略 1.1配置思路 复盘过往两周，三大事件主导消费行情演变：（1）过往两周除了4个交易日外均为中秋国庆假期，从客流量，各省市接待数据以及国内重点景区数据来看总体消费量依旧维持平稳增长，价格折扣有所收敛，且出境游亮点较多，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落；（2）十一假期归来后，Q3季报前瞻渐次明朗，其实从7－8月的社零与CPI数据已经可以观测出整体消费品压力较大，但消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临的是Q3季报利空出尽后布局期；（3）国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，在国庆后博弈逐步扩展至消费，本周五特朗普宣布将对所有从中国进口的商品加征100%的新关税，目前美国对华平均关税约为57%，我国自10月14日起对美国船舶按航次计收船舶特别港务费；本面临补库机会的出口链消费公司迎来新挑战； 展望后续消费配置，Q4内需消费有望迎来风格与政策驱动下的新消费成长标的与增长型红利标的配置机会，逻辑分别如下：（1）新消费成长中优质标的逻辑25Q4上涨类似25Q1末但会分化和钝化，25Q1末DS与机器人板块承载的科技类资金达到极限且出现贸易战2.0后寻找相对低位且具备成长性板块承接，当时新消费优质龙头股价位置较低筹码结构更好，也是第一次体现业绩成长性；本次25Q4初同样的背景是科技+周期在中美博弈中配置到达极致后迎来贸易战加码，成长类资金寻找新方向，而新消费成长板块经历了Q3股价大幅回调与业绩预期逐步回归理性后，其中部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一数据会是重要观测指标。相关标的包括：玩具展发布积木车的布鲁可，外卖大战重启以及推新品类，3D打印供应链，美护化妆品标的，双十一平台AI+应用标的。新消费成长性机会依旧从4大主线中：功能价值AI+消费，品牌出海成长龙头，情绪价值宠物潮玩，渠道变革商超条改中挖掘；（2）增长性红利消费公司的选择则遵循两个维度，第一是如果四季度外需由于贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激到的消费方向对应的标的，但仍侧重于服务类场景性类消费；第二是近期的PPI改善有望逐步向CPI传导，可能在某些细分领域率先体现弹性，例如性价比餐饮和红利类避险资产，增长型红利消费当前从叙事逻辑不如科技+周期，但相对估值水位较低且未完成估值切换，若本轮是一轮完整牛市有望在其他板块交易逻辑出现瑕疵之际将出现补涨行情。 1.2新消费指数 来源：Wind，国金证券研究所（注1：数据截至2025/10/10；注2：数据区间自2020/1/2开始；注3：新消费指数为国金可选消费组根据PE TTM自行编制，其中T1代表新消费行业龙头，T2为新消费行业第二梯队标的，T3为传统消费行业有望切入新消费行业的标的） 来源：Wind，国金证券研究所（注1：数据截至2025/10/10；注2：数据区间自2020/1/2开始；注3：新消费指数为国金可选消费组根据PE TTM自行编制，其中T1代表新消费行业龙头，T2为新消费行业第二梯队标的，T3为传统消费行业有望切入新消费行业的标的） 来源：Wind，国金证券研究所（注1：数据截至2025/10/10；注2：数据区间自2020/1/1开始；注3：新消费指数为国金可选消费组根据PE TTM自行编制，其中T1代表新消费行业龙头，T2为新消费行业第二梯队标的，T3为传统消费行业有望切入新消费行业的标的） 来源：Wind，国金证券研究所（注1：数据截至202/10/10；注2：数据区间自2020/1/1开始；注3：新消费指数为国金可选消费组根据PE TTM自行编制，其中T1代表新消费行业龙头，T2为新消费行业第二梯队标的，T3为传统消费行业有望切入新消费行业的标的） 1.3细分行业估值 二、新消费制造 1.两轮车：我们看到3Q两轮整体旺季表现较优，当前下游渠道库存水平整体良性，新国标对销量切换的实际影响好于此前预期，波动相对可控，1Q26或将迎来行业景气度的关键考验期。 2.宠物：淡季表现相对偏弱，双十一有望迎来催化，关注行业边际竞争加剧。 三、轻工制造 行业边际变化 1.家居：1）内销方面，上游房地产需求尚待修复，截至10月10日，30大中城市商品房成交面积当周同比-47.47%，14城二手房当周成交面积同比-51.39%；多地持续出台宽松政策，北京、上海等一线城市相继优化非核心区域限购政策，武汉、云南等地则通过提高住房公积金贷款额度、加大刚性住房需求补贴力度等措施，多措并举提振市场信心，家居中期需求有一定支撑。2）外销方面，关税政策风险加剧，9月25日-10月11日，美国总统特朗普先后在社交媒体发布将对进口家具、中国商品分别加征30%/100%关税的消息。据渠道追踪，仍需要客观对待关税风险。一方面，关税大部分由客户承担，通过提高价格转嫁消费者，对企业影响相对可控；另一方面，多数海外优质客户要求