耐用消费产业行业研究：情绪冰点提供布局契机，四大新消费主线提供长期景气

消费中观策略

配置思路

大消费行业本周重点事件包括：9月社零增速放缓，商品类消费和服务类消费均表现疲软；十五五规划初稿发布，强调惠民生、促消费，重点关注一老一小和优质供给提升；亚马逊调整政策反映出海竞争加剧；双十一预售开启，线上竞争加剧。当前大消费投资景气度处于冰点，存在高低切机会，需基本面配合实现切换。新消费四大主线包括：2.0品牌消费出海、功能价值（AI+消费）、情绪价值（潮玩、宠物等）、渠道变革（即时零售、电商代运营等）。

新消费指数

国金证券编制的新消费指数包括T1（行业龙头）、T2（行业第二梯队）、T3（传统消费行业有望切入新消费行业的标的）。

细分行业估值

可选消费细分赛道估值水平分析。

新消费制造

• 两轮车：3Q表现优，4Q进入新国标铺开和老国标去库存阶段，1Q26迎来考验。
• 宠物：行业竞争加剧，关注双十一催化。
• 家居：内销无地产政策催化，外销关注自身成长逻辑或海外产能优势企业。
• 潮玩：泡泡业绩超预期，海外高景气延续，拐点向上。
• 轻工个护：电商承压，关注具备持续新品和线下开拓能力的企业。
• AI眼镜：市场竞争加剧，关注科技大厂新品和镜片关键卡位标的。
• 新型烟草：雾化适应监管要求，HNB在意大利上市，思摩尔恢复布局信心。
• 造纸：白卡纸价格探底回升，箱板瓦楞纸价格上探空间。
• 包装：金属包装竞争格局优化，盈利拐点有望来临。

纺织服饰

• 品牌服饰：终端消费复苏趋势反复，关注新零售和业绩优势标的。
• 出口端：关注制造龙头超跌机会。

美容护理

• 优选业绩稳健的一线龙头和困境反转标的。

家用电器

• 家电社零：9月增速回落但仍正增长。
• 家电出口：冰冷洗出口增长较好。
• 景气度：白电和黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气。

零售互联网

• 线下零售：商超店效趋稳，百货承压，调改类向上，电商底部企稳。
• 线下零售&文旅：消费复苏预期领先，政策与资金共振。
• 黄金珠宝：品牌升级和产品变革公司有望获得溢价。
• 跨境电商：终端景气度下调，Q4业绩有望回暖。

社会服务

• 茶饮：外卖大战趋缓，蜜雪冰城和古茗成长性较好。

风险提示

政策落地不及预期、关税风险、市场波动风险、数据跟踪误差。