耐用消费产业行业研究：小米TokenPlan标志AI商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：毕先磊（执业S1130526040001）bixianlei＠gjzq.com.cn分析师：唐执敬（执业S1130525020002）tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：谢俪丹xielidan＠gjzq.com.cn 小米TokenPlan标志AI商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放 投资逻辑： 潮玩：泡泡玛特城市乐园将于4月30日开放部分新区域，届时启用新的门票方案。新票价基本恢复至城市乐园开业时的价格水平，更新后的游乐设备体验项目也首次曝光。IP品牌效应加持下，新品类、新业态的拓展有望使中国内地市场成为公司26年的业绩增长亮点。名创优品25年同店复苏，“IP+大店”战略渐显成效，盈利端有待增强。25年公司实现营收214.44亿元，同比+26.2%；经调整归母净利润为28.98亿元，同比+6.5%；TOPTOY重新递交IPO招股书，2025全年潮玩产品总收入为34.88亿元，其中来自名创的收入为16.71亿元，占比达46.6%。 新型烟草：国家烟草专卖局就修改部分电子烟监管政策文件公开征求意见，继续完善电子烟监管体系；英国推进电子烟税实施前审批流程，美国弗吉尼亚州自4月1日起仅允许销售州目录内电子烟产品；菲莫韩国将于5月在韩国主要便利店渠道铺入IQOS Iluma i One“电光紫”。 家居：内销方面，截至3月27日，30大中城市商品房成交面积当周同比-16.78%，14城二手房成交面积当周同比-6.61%。外销端，2月中国家具出口金额同比+67.83%；2月越南家具出口金额同比+10.50%。 造纸包装：截至4月3日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周-17/+23元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸较上周分别+2/-15/-18/+0/+0元/吨。进入传统淡季，成品纸价格由涨转跌，箱板纸、瓦楞纸龙头纸企多个基地下调纸价50-150元/吨，带动中小纸企跟跌，其中瓦楞纸均价环比下降0.5%，箱板纸均价环比微增0.05%但已现走弱迹象，下游需求季节性走弱，纸企库存持续累积，供需矛盾加剧。26年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.3%，1+2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%，包装需求有望持续修复。 个护+AI眼镜：1）近日，国家疾控局、国家卫生健康委、国家中医药局三部门联合印发《2026年国家随机监督抽查计划》，与卫生用品行业相关的消毒产品监督抽查为重点专项。2）AI眼镜：3月31日，Meta公司正式宣布，推出两款专为近视眼镜用户设计的Ray-Ban智能眼镜；华为拍摄款AI眼镜或将于4月21日发布；XREAL递交港股IPO申请。 小米集团：小米大家电超电解洗护技术获国际领先认定，推动白电从性价比驱动迈入技术领先阶段；同时启动全球AI人才专项，为“人车家”全生态AI化转型储备核心能力，双轮驱动有望巩固全生态竞争壁垒并支撑业务高端化。MiMo-V2-Pro霸榜OpenRouter日/周/月三榜，Text Arena双盲评测跻身全球前五；4月3日推出首个Token Plan，大模型商业闭环加速成型。 宠物食品：美国宠物电商平台巨头Chewy发布2025财年财报。公司净销售额达126亿美元，同比增长6.2%。自动订购服务作为公司业绩基本盘绑定养宠家庭的刚性消费，为公司提供可预期现金流，收入占比从79.2%升至83.3%。赞助广告业务利用平台一手数据精准投放，将流量资产直接变现，成为利润“第三极”。 AI+3D打印：创想三维以桌面级耗材生成系统刷新众筹纪录，推动品牌向“设备-耗材-回收”全生态闭环转型；京东依托其庞大的线上用户基础与线下体验网络，入局打造定制服务平台，有望进一步降低消费者使用门槛。 各板块景气度判断：家居(底部企稳)、新型烟草(稳健向上)、造纸(底部企稳)、包装(稳健向上)、潮玩(拐点向上)、轻工个护(略有承压)、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上），二轮车（略有承压)。 风险提示 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期;中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险。 内容目录 一、细分赛道景气跟踪..........................................................................31.1.潮玩..................................................................................31.2.新型烟草..............................................................................31.3.家居板块..............................................................................31.4.造纸包装..............................................................................41.5.个护+AI眼镜..........................................................................41.6.小米集团..............................................................................41.7.宠物食品&用品.........................................................................41.8.银发经济..............................................................................51.9. AI+3D打印............................................................................5二、行业重点数据及热点跟踪.....................................................................62.1.新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾................................................62.1.1中国电子烟月度出口数据跟踪...........................................................62.2轻工消费&潮玩板块线上销售数据..........................................................72.3家居板块行业高频数据跟踪...............................................................82.3.1中美地产数据.........................................................................82.3.2家具出口及国内零售额数据............................................................112.3.3家具原材料价格数据..................................................................132.4造纸板块高频数据......................................................................152.5轻工出口链高频数据跟踪................................................................182.5.1保温杯出海高频数据跟踪..............................................................182.5.2轻工跨境电商高频数据跟踪............................................................20 风险提示......................................................................................22 一、细分赛道景气跟踪 1.1.潮玩 3月30日，泡泡玛特城市乐园发布调价公告称，将于“五一”前夕迎来部分新区域的开放，预计于7月30日迎来全面开放。公司将于4月30日启用新的门票方案，并于4月16日起开售。根据公告，4月30日至7月29日，标准乐园游平日价格为148元/人，高峰日价格为178元/人，基本恢复至此前城市乐园开业时的大门票价格水平。2025年4月15日起，由于一半区域进行升级改造，门票价格相应下调至淡季为88元/旺季118元。新版门票方案做了进一步细分。除标准乐园游外，还新增包含嘉年华项目的套票以及观光票。其中，观光票价格与目前淡旺季门票价格保持一致，平日为88元/人，高峰日为118元/人；嘉年华项目指的是乐园内一系列互动小游戏，包括投玉米、街头游戏、扔沙包等。乐园更新后的游乐设备体验项目也首次曝光，包括飞翔的LABUBU、“砰”然心动、惊喜怪弹团、梦境里的回旋曲、云朵上的华尔兹等，单次价格在30元至45元不等。其中“奇遇森林漫游”设施将于7月30日开放体验，其他项目的开放情况以实际运营情况为准。我们认为在THE MONSTERS、星星人等爆款IP品牌效应的加持下，新品类、新业态的拓展有望使中国内地市场成为公司2026年的业绩增长亮点。 3月31日，名创优品发布2025年财报，25年公司实现营收214.44亿元，同比+26.2%；归母净利润12.05亿元，同比-54.0%；经调整归母净利润为28.98亿元，同比+6.5%，经调整归母净利率为13.5%，同比下降2.5pct。截至25年末，全球名创优品门店总数达8151家，全年净增647家；TOP TOY门店达334家，净增58家。海外开店速度显著快于国内，名创优品海外门店净增465家至3583家，国内净增182家至4568家。国内同店复苏，盈利能力因战略投入短期承压。25年国内名创优品同店GMV实现中个位数增长，显示出复苏态势。公司毛利率45.0%，同比+0.1pct。经调整净利率有所下滑，主要由于公司加大对海外直营市场的战略性投入。“IP+大店”战略成效显著，品牌势能持续提升。公司正从“高性价比杂货店”向“全球IP运营平台”跃迁,积极推进“腾笼换鸟”的大店策略，推出MINISOLAND等大型门店业态，旨在提升消费者体验和门店坪效。超级大店的单店销售额、客单价及库存周转效率均显著优于普通门店，有望持续优化单店模型和盈利能力。公司创始人兼CEO叶国富表示，将持续加码IP合作，扩充毛绒、盲盒等高毛利品类。管理层同时透露，非常看好AI技术在零售行业中的应用前景。另外，3月26日，潮玩品牌TOP TOY港股IPO招股书正式失效，3月31日已提交最新招股书。2024年贡献了9个亿收入的TOP TOY，2025年收入19.16亿元，同比+94.8%，该收入未包含名创优品从TOPTOY处内部采买的部分。TOPTOY更新的招股书显示，其2025全年潮玩产品总收入为34.88亿元，其中来自名创的收入为1