耐用消费产业行业研究：On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量

核心观点

• On昂跑FY26Q1营收稳定增长，亚太市场表现亮眼。On Holding AG（昂跑）FY26Q1营收同比增长14.5%，按固定汇率计算增长26.4%，达到8.32亿瑞士法郎，首次季度营收超8亿瑞士法郎。亚太地区销售额同比增长44.4%，按固定汇率计算增长61.4%，达到4.51亿瑞士法郎，占全球营收总额20%，得益于中国和韩国市场的强劲增长。
• 4月美护线上偏弱，大促开启有待放量。4月主流电商平台美护GMV同比下降0.91%，其中彩妆占比80%、护肤占比20%。鱼子酱面膜、无痕粉膏、光感柔纱凝颜小金扇粉饼、养肤焕颜黑霜相关产品GMV同比分别下降5%、62%、32%、46.3%。

关键数据

• On昂跑FY26Q1：营收8.32亿瑞士法郎，同比增长14.5%；亚太地区销售额4.51亿瑞士法郎，同比增长44.4%；DTC净销售额3.22亿瑞士法郎，同比增长16.4%；批发销售净销售额5.10亿瑞士法郎，同比增长13.3%。
• 4月美护线上：GMV1.77亿元，同比下降0.91%。
• 4月美护单品：鱼子酱面膜GMV1780万元，同比下降5%；无痕粉膏GMV2071万元，同比下降62%；光感柔纱凝颜小金扇粉饼GMV1321万元，同比下降32%；养肤焕颜黑霜GMV543万元，同比增长46.3%。

研究结论

• 服装零售：3月服装零售同比增长7%，环比有所降速但仍处于高增区间，受北方部分地区异常天气影响。建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。
• 细分行业景气指标：运动户外、男装、女装、家纺、中游代工、纺织原材料、美护、医美均处于稳健或向上趋势。
• 投资建议：
  • 弹性方向：李宁、比音勒芬、罗莱生活、富安娜、水星家纺、海澜之家。
  • 确定性方向：新澳股份、百隆东方、富春染织。
  • 美护板块：
    • 修复方向：巨子生物、珀莱雅、倍加洁。
    • 高端方向：毛戈平。
    • 大众性价比方向：若羽臣、上美股份。
• 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。