耐用消费产业行业研究：品牌服饰增长分化、制造端承压，关注美护医美结构性机会

一、内需与出口回顾

• 内需： 2026年上半年，中国内需总量偏弱，整体复苏趋势温和。限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长6.7%，显著高于社会消费品零售总额1.3%的增速。但社会消费品零售总额增速有所放缓，整体仍处于弱复苏阶段。
• 出口： 2026年上半年，中国服装出口仍处于调整期，累计同比下降4.2%。纱线织物相对韧性，同比增长3.5%。越南服装出口增速波动较大，6月回升至18%，反映转口、基数与订单节奏扰动并存。

二、纺服板块分析

• 运动服饰： 龙头企业经营表现分化。安踏体育受益于多品牌矩阵及高端户外品牌快速增长，收入保持双位数增长；李宁收入稳健增长，但二季度终端流水有所承压；特步主品牌收入下降，索康尼等专业运动品牌继续贡献增量；361度依托主品牌、儿童及电商业务协同发展延续较快增长。毛利率整体改善，但净利率表现有所分化。费用投入有所分化，各公司在消费环境承压背景下仍持续投入品牌、产品研发及渠道转型，短期费用率有所波动，但相关投入有望支撑长期竞争力。库存整体保持健康。
• 男装： 收入端整体改善，海澜之家、比音勒芬、报喜鸟和九牧王营业收入分别同比增长7.4%、23.7%、10.0%和3.9%。盈利能力有所分化：海澜之家受团购业务承压及销售费用增加影响，净利率同比下降；比音勒芬收入保持较快增长，但渠道投入增加带动费用率上升；报喜鸟毛利率有所下降，九牧王盈利水平仍处低位。各公司持续通过产品升级、线上渠道建设、多品牌经营及库存优化寻找增长动力。
• 女装： 收入修复，利润修复更快。歌力思、地素时尚、锦泓集团和欣贺股份H1营收分别同比增长5.2%、3.6%、-3.37%和7.72%。折扣与结构优化推动毛利率回升，利润增速普遍快于收入。销售费用率总体受控，管理费用分化。头部去库改善，锦泓仍偏高。
• 家纺个护： 26Q2业绩良好，稳健医疗维持高增长。稳健医疗、罗莱生活、富安娜和水星家纺H1营收分别同比增长3.6%、5.5%、8.1%和2.8%。盈利方面，罗莱生活和水星家纺毛利率改善较为明显，富安娜受渠道结构变化影响毛利率有所下降，但费用管控及库存周转改善对利润形成支撑。
• 纺织制造： 经营表现分化，华利集团、申洲国际、裕元集团制造业务收入分别同比下降13.7%、5.3%、4.7%，晶苑国际收入同比增长5.4%。华利集团受品牌客户下单谨慎、新产能爬坡及关税让利等因素影响，收入和盈利明显承压；申洲国际受运动类产品需求偏弱、人民币升值及人工和原材料成本上涨影响，盈利能力有所下降；裕元集团面临鞋履出货量下降、产能负载不均及新厂爬坡等压力；晶苑国际则受益于主要客户需求旺盛、生产效率提升及成本管控，收入及利润保持稳健增长。
• 上游及户外制造： 收入稳健增长，开润股份、新澳股份、浙江自然和扬州金泉H1营收分别同比增长5.0%、20.8%、5.5%和8.1%。盈利能力表现分化，新澳股份和扬州金泉毛利率相对稳定，开润股份小幅承压，浙江自然受汇率及成本因素影响盈利能力下降。

三、美护板块分析

• 美护： 营收增长同比仍呈放缓趋势，内部分化进一步扩大。护肤品类线上同比-2.4%，彩妆香水线上同比-3%。增量更多流向洗护、彩妆香水、婴童、高端功效及体验型线下。进入2026H1高增延续的公司有若羽臣、毛戈平，呈现结构调整、低基数修复则有贝泰妮、敷尔佳等。
• 结构性机会： 1）洗护、婴童、香氛等需求已验证、竞争格局相对较优的细分赛道；2）从流量经营转向品牌资产建设；3）出海打开远期想象空间。
• 医美： 下游连锁头部利润逐步兑现，上游关注平台化机会。随着三类械审批显著提速供给显著扩容，上游平台型企业以多品类矩阵抢占医生与机构入口，而下游连锁机构在价格下探中凭借获客、复购与标准化运营重获议价权，26H1下游机构端景气已显著回暖，头部机构利润正逐步兑现。

四、投资建议

• 弹性方向： 李宁、比音勒芬、家纺板块、海澜之家。
• 确定性方向： 新澳股份。
• 美护医美板块： ①医美板块：美丽田园、朗姿股份、爱美客、华熙生物、四环医药；②细分赛道布局：若羽臣、润本股份、贝泰妮；③品牌资产建设：毛戈平、林清轩。

五、风险提示

• 内需恢复不及预期
• 汇率波动风险
• 关税风险