宏观周观点20260406：美伊局势与苏伊士运河危机的异同

报告发布日期 美伊局势与苏伊士运河危机的异同 ——宏观周观点20260406 黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫周观点：美伊局势与苏伊士运河危机的异同 从相同点来看，本次美伊冲突大概率走向与苏伊士运河危机类似的结局，即帝国无法控制能源咽喉要道，进而成为政治经济趋势加速变革的催化剂；而从不同点来看，当年英国面临两个更为不利的局面： 第一，二战结束以后世界已经存在两套并行的石油结算体系，分别是“美元石油”和“英镑石油”，任何一方都有替代另一方的能力。英国依托20世纪30年代建立的“帝国特惠制”以及后续演变为的“英镑区”，主要用英镑从中东进口石油，而美国则主要用美元从拉美进口石油，其他工业国家则二者兼有； 第二，也是更重要的，英国是石油进口大国，苏伊士运河封锁对英国来说最致命的现实问题是无法从中东获取“英镑石油”，只能通过消耗外汇储备用美元购买更昂贵的“美元石油”，因此运河封锁后英镑立即遭国际机构大面积抛售，英镑大幅贬值。 对照上述两点，美国当前的境况显然好很多，也是导致冲突发生后美元与当年英镑完全不同的主要原因。一方面，尽管石油美元体系已出现裂隙，但全球石油贸易的美元结算比例依旧很高，缺乏强有力的竞争对手；另一方面，美国作为石油净出口国，本身从中东进口石油很少，而油价攀升进一步导致为购买石油所需要的美元数量增长。 再问中东局势走向与全球央行加息风险2026-04-02跨 越 短 期 ， 看 向 长 期 ：— —海 外 札 记202603302026-04-01上游涨价特征凸显：2026年3月PMI点评2026-04-01 综合以上因素，我们认为从长期来看美伊冲突是美元霸权衰落的标志性事件，人民币在中东石油结算中有望获取更高份额；但对“去美元化”的推进速度也不应抱有过高期待，短期内较高的油价中枢和全球货币政策宽松预期回摆都可能延续美元不弱的特征。 若后续由于高油价持续导致全球衰退交易，则市场可能会更多从能源韧性角度定价，作为新旧能源韧性的典型代表，中美两国可能较其他非美市场更加受益。3月全球风险资产的波动更多是由于冲突带来的风险偏好和流动性冲击所致；一旦冲突阶段性缓和，市场将从基本面角度重新评估高油价的影响，作为新能源转型最成功的中国和作为传统能源韧性最强的美国，风险资产可能均会因此获益。 ⚫一周高频数据一览 1）实体经济：消费修复情况有待观察，数据分化特征凸显；工业生产与投资活动整体平稳；BDI、BCTI、BDTI等能源运输运价指数同比涨幅居高不下，部分指数再度创出新高；各线城市房地产市场景气度分化加剧，30大中城市商品房成交面积同比由负转正，核心拉动动能主要来自一线城市。 2）物价：能源商品价格普遍高位震荡，同时带动部分化工产品，以及大部分有色金属价格同比增幅扩大；除鸡蛋和棉花以外，猪肉、蔬菜等大多数农产品价格同比增速下滑；铁矿石、螺纹钢等内需主导型商品价格同比基本维持不变。 3）货币金融：美元指数周内走高，但人民币相对美元、欧元、日元等币种同步升值，10年期国债收益率小幅上行0.003个百分点至1.82%，短端收益率下行0.016个百分点，期限利差有所走阔。 ⚫下周重点关注 下周将发布3月份通胀数据。 风险提示 ⚫美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。 目录 一、周观点：美伊局势与苏伊士运河危机的异同............................................4 二、一周高频数据概览...................................................................................5 2.1实体经济......................................................................................................................52.2物价 ..............................................................................................................................52.3货币金融......................................................................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：实体经济高频数据一览.......................................................................................................5图2：物价高频数据一览..............................................................................................................6图3：货币金融高频数据一览.......................................................................................................7图4：下周重点数据和事件...........................................................................................................7 一、周观点：美伊局势与苏伊士运河危机的异同 随着美伊冲突的持续推进，市场评估冲突的影响也从短期转向中长期，我们在上周周观点《预期扰动从短期转向中长期》中已有阐述。近期瑞达利欧在其文章《It All Comes Down to WhoControls the Strait of Hormuz: The“Final Battle”》中提出，失去对霍尔木兹的控制对美国来说将类似于1956年苏伊士运河危机对英国的影响。我们认为当前的美伊冲突与当年苏伊士运河冲突确有很多相似性，可能给全球货币体系带来深远影响；但考虑到当前的美国与当年的英国面临所面临的境况有很大差异，这一变革过程料将更加缓慢，甚至不排除短期有反复。 从相同点来看，本次美伊冲突大概率走向与苏伊士运河危机类似的结局，即帝国无法控制能源咽喉要道，进而成为政治经济趋势加速变革的催化剂。1956年7月底埃及总统纳赛尔宣布苏伊士运河国有化，10月底以色列进攻西奈半岛，英法空军袭击开罗，但该行动最终以失败告终。本次冲突前，美元在石油结算中的地位就已经受到动摇，特别是中国取代美国成为中东石油最大买家，为人民币扩大结算范围提供了强有力支撑。 而从不同点来看，当年英国面临两个更为不利的局面： 第一，二战结束以后世界已经存在两套并行的石油结算体系，分别是“美元石油”和“英镑石油”，任何一方都有替代另一方的能力。英国依托20世纪30年代建立的“帝国特惠制”以及后续演变为的“英镑区”，主要用英镑从中东进口石油，而美国则主要用美元从拉美进口石油，其他工业国家则二者兼有。 第二，也是更重要的，英国是石油进口大国，苏伊士运河封锁对英国来说最致命的现实问题是无法从中东获取“英镑石油”，只能通过消耗外汇储备用美元购买更昂贵的“美元石油”（英国发现北海油田增强了能源独立性要到1969年以后），因此运河封锁后英镑立即遭国际机构大面积抛售，英镑大幅贬值。 对照上述两点，美国当前的境况显然好很多。一方面，尽管石油美元体系已出现裂隙，但全球石油贸易的美元结算比例依旧很高，缺乏强有力的竞争对手；另一方面，美国作为石油净出口国，本身从中东进口石油很少，反而是欧洲、日本和亚太新兴经济体受到的冲击更严重，而油价攀升进一步导致为购买石油所需要的美元数量增长。这也是导致冲突发生后美元与当年英镑完全不同的主要原因。 综合以上因素，我们认为从长期来看美伊冲突是美元霸权衰落的标志性事件，人民币在中东石油结算中有望获取更高份额；但对“去美元化”的推进速度也不应抱有过高期待，短期内较高的油价中枢（对美元结算绝对量需求的增加）和全球货币政策宽松预期回摆都可能延续美元不弱的特征。 若后续由于高油价持续导致全球衰退交易，则市场可能会更多从能源韧性角度定价，作为新旧能源韧性的典型代表，中美两国可能较其他非美市场更加受益。3月全球风险资产的波动更多是由于冲突带来的风险偏好和流动性冲击所致，从最深调整幅度来看，全球市场并无显著差异；而一旦冲突阶段性缓和，市场将从基本面角度重新评估高油价的影响，作为新能源转型最成功的中国和作为传统能源韧性最强的美国，风险资产可能均会因此获益。 二、一周高频数据概览 2.1实体经济 过去一周高频主要看点在于： ⚫消费修复情况有待观察，数据分化特征凸显。其中，乘用车零售与批发数据同比增速走势分化，电影票房同比增幅收窄，轻纺品类同比降幅亦同步收窄。⚫当前工业生产与投资活动整体平稳，高炉、螺纹钢、半钢胎等开工率涨跌互现，同比波动幅度极小；水泥发运率等投资端相关数据表现相近，整体维持稳态。⚫本周中东局势持续僵持，受战事持续催化影响，BDI、BCTI、BDTI等能源运输运价指数同比涨幅居高不下，部分指数再度创出新高；⚫各线城市房地产市场景气度分化加剧，30大中城市商品房成交面积同比由负转正，核心拉动动能主要来自一线城市，如何脱离局部政策放松的依赖、实现地产产业链的全国性修复，仍是当前突出难点。 2.2物价 物价高频数据主要有几项重要变化： ⚫美伊局势持续僵持，能源商品价格普遍高位震荡，同时带动甲醇等部分化工产品，以及大部分有色金属价格同比增幅扩大。⚫除鸡蛋和棉花以外，猪肉、蔬菜等大多数农产品价格同比增速下滑。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫当下国内生产与投资增长稳定，铁矿石、螺纹钢等内需主导型商品，价格同比基本维持不变。 2.3货币金融 从货币金融高频数据来看，波动仍主要源于外部因素： ⚫美元指数周内走高，但人民币相对美元、欧元、日元等币种同步升值，一定程度印证在地缘局势反复波动的背景下，国内经济展现出更强韧性。 ⚫10年期国债收益率小幅上行0.003个百分点至1.82%，短端收益率下行0.016个百分点，期限利差有所走阔，反映市场对输入性通胀上行风险的关注度仍在提升。 三、下周重点关注 下周将发布3月份通胀数据，是美伊冲突后发布的首份物价数据。 风险提示 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。战场局势存在高度不确定性，资产价格