研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：现实基本面偏弱，矿端矛盾成本支撑2不锈钢：边际累库施压，镍矿矛盾支撑2工业硅：弱势震荡格局11多晶硅：基本面弱势，叠加集中注销行情11碳酸锂：供应端消息扰动频繁20 2026年4月6日 镍：现实基本面偏弱，矿端矛盾成本支撑 不锈钢：边际累库施压，镍矿矛盾支撑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：火法边际成本支撑，现实基本面偏弱限制弹性。菲律宾雨季后发运预期导致菲矿小幅回落，但印尼配额审批仍然偏慢，印尼矿端仍然坚挺，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，较本轮镍矿涨价刚启动时+24美金，部分成交或更高，传导至边际火法现金成本或抬升至接近13.5万元/吨。沪镍估值来看，下半年或出现湿法取代火法边际成本的逻辑，但是短线二季度的边际成本仍然是一体化火法路径，火法成本仍有一定的支撑，叠加中东物流问题短线难以快速恢复，进一步增加了对传统转产火法的供应依赖预期，镍铁转产纯镍的价差可能需要再次打开。矿端和成本矛盾或限制沪镍向下弹性。不过，向上弹性亦有明显收敛，低价原料库存或导致冶炼端过剩超过市场预期，且印尼APNI协会提及年中或有30%配额的修订空间，削减了投机资金对远端极度紧缺的炒作，降低了沪镍向上的弹性空间。短线沪镍关注区间操作或备兑策略。后续重点关注印尼镍矿矛盾，尤其是审批进度的消息情况，若进度偏慢，易于激发短线矿端矛盾，同时，临近年中的中线逻辑要再关注补充配额的兑现情况。 不锈钢：边际累库施压，镍矿矛盾支撑，钢价震荡运行。美伊冲突的海运问题影响全球风险资产偏好，不锈钢在中东地区消费约占全球2%，同时海外通涨预期明显削弱降息概率，流动性收紧预期施压风险资产。不锈钢需求驱动不足，春节后的连续三周去库水平较往年同期尚可，但上游厂库在历史偏高位，且4月排产高位增加至365万吨，累计同比/环比+5%/+0%，其中300系190万吨，累计同比/环比+2%/+2%，社会库存在边际上两周累库，现实需求表现一般。不过，原料端矛盾仍存，以镍铁价格1080元/镍，对标盘面即期现金成本交仓盈亏线1.38万元/吨，同时，现实矿端矛盾激化和捏火法成本重心上移，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，折算印尼镍铁边际成本上行超过20%，纯现金成本或接近1030元/镍，而且矿端的拐点仍不清晰，需关注印尼审批进度，原料端矛盾或限制下方弹性。若后续进度偏慢，易于激发短线矿端矛盾，同时，临近年中的中线逻辑要再关注补充配额的兑现情况。因此，短线宏观压力和现实确实存在明显拖累，但短线成本或限制下方弹性，预计钢价区间震荡运行。 库存跟踪： 1）精炼镍：4月3日中国社会库存增加1815吨至87892吨。LME库存减少78吨至281496吨。 2）新能源：4月3日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+2、0至5、9、7天，前驱体库存周环比+0.2至13.0天，三元材料库存周环比持平至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：4月3日SMM镍铁全产业链库存月环比-9%至11.9万金属吨，周度环比-1%。3月 SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；钢联不锈钢社会库存118.36万吨，周环比上升2.25%。冷轧不锈钢库存69.29万吨，周环比下降0.76%，热轧不锈钢库存49.06万吨，周环比上升6.84%。 市场消息： 1）根据钢联，2026年3月25日，印尼能矿部部长Bahli Lahadalia在与总统举行的有限会议上称计划通过调整镍矿（HPM）的基准价格来作为矿产行业新的收入来源。据APNI的秘书长Meidy表示，印尼镍矿基准价格的修订主要内容涉及到对钴和其他元素含量的计价，具体细节已基本敲定完毕，后续还需等待ESDM公布HPM新的修订要点。 2）根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。 3）根据钢联，2月10日能源和矿产资源部（ESDM）发布了2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。 4）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 5）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。 6）根据钢联，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供应受限，公司已缩减其位于古巴莫阿的合资企业的运营规模。公司在下周暂停采矿作业，并将加工厂置于待命状态，在此期间将进行计划内的维护工作。 7）根据钢联，PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算(RKAB)，反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨），配额较25年削减70%。 8）根据51不锈钢，印尼森林区域管理工作组（PKH工作组）对北马鲁古省的四家镍矿开采公司实施了制裁PT Weda Bay Nickel (WBN)、PT Halmahera Sukses Mineral (H**)、PT Trimegah BangunPersada (TBP)和PT Karya Wijaya (KW)。根据印尼能源和矿产资源部第391.K/MB.01/MEM.B/2025号法令的计算，这四家公司被处以罚款，镍矿商品罚款标准为每公顷650万印尼盾。 9）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 10）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 11）印尼能源和矿产资源部（ESDM）的目标是在2026年3月底之前完成今年矿产和煤炭开采工作计划和预算（RKAB）的审批。 12）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年04月06日 工业硅：弱势震荡格局 多晶硅：基本面弱势，叠加集中注销行情 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面持续下跌回落，现货价格回落；多晶硅盘面走跌，现货报价亦回落 工业硅运行情况：本周工业硅盘面持续下跌，受下游硅料厂减产等预期影响，重心下移。周五盘面收于8285元/吨。现货市场价格下跌，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8800元/吨(环比-50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡走跌，市场更多交易需求回落、现货价格下跌的逻辑，叠加集中注销即将临近，盘面周五收于33770元/吨。多晶硅现货市场来看，需求回落，上游报价松动，下游采买不积极。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，上游部分复产。据咨询商统计，本周开工环增，目前西南地区工厂少量复产，新疆地区工厂本周亦有少量复产。西南地区当前枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000元/吨(折盘面)，丰水期成本亦在9000元/吨及以上(折盘面)，短期盘面尚未给到西南厂家合适的套保位置。库存角度，SMM统计本周社会库存持平，厂库库存累库0.02万吨，整体行业库存小累库，后续关注西南厂家复产及新疆大厂复产情况。 工业硅需求端，下游需求转弱。多晶硅视角，短期硅料周度产量有所环减，后续新疆多晶硅厂家计划减产，此将边际减少工业硅需求。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续有机硅厂家计划降负荷。当前下游需求偏淡，有机硅库存去化，表需小幅环增，关注需求的延续性。铝合金端，考虑到目前铝合金价格持续性下跌，需求市场增量较缓，多为观望状态。出口市场，受到中东战事的影响，其地区已经停止或者延迟发货，对工业硅整体出口量有一定影响。出口贸易商反馈，近期市场询单冷清，只是部分前期接单在工业硅盘面低位时间段有一定释放。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。4月底部分硅料工厂减产，将带来供应减量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，市场更多关注5月份内蒙硅料大厂是否复产。当前厂家库存约在33万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，处于偏高位置。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片价格连续性下跌回落，此亦会影响到硅片环节采购硅料的心理价格。进入4月份，光伏退税取消所带来的抢出口结束，且国内市场并未见到明显起色，SMM统计当前组件厂在手订单依旧较差，预计整体光伏需求侧偏弱。后续来看，即将进入5月底集中注销期，仓单压力亦会对盘面及现货构成利空。 后市观点：工业硅重心下移；多晶硅关注集中注销的影响 工业硅本周库存累库，重心下移为主。供需而言，供应端新疆工厂本周缓慢复产。需求端，整体下游对工业硅采购需求转弱，多晶硅及有机硅均边际走弱，出口受中东战争影响亦有减量。整体来看，目前4-5月份供需由去库转为累库，对价格重心构成边际利空。不过，能源问题爆发后，煤等一次能源的价格亦有上涨驱动，此将被动抬升工业硅生产成本。综合而言，考虑上游套保压力，上方空间并不看高，供需转弱的格局下，盘面将表现出区间震荡偏弱格局。 多晶硅盘面下跌，关注集中注销的影响。供需角度，多晶硅供需双弱。供给端，短期新疆部分工厂计划减产。需求端，取消出口退税带来的抢出口行情结束，国内需求难以有大幅起色，需求弱势。当下，多晶硅月度供需层面偏空，此外反内卷情绪降温，盘面逐步回归基本面。并且，临近5月底仓单集中注销期，仓单注销亦会对盘面构成压力。此轮盘面跌至平均现金成本线，但并未见到下游托底买盘，因