核心观点与关键数据
丸美生物2025年收入实现较快增长，但利润端短期承压。公司营收34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。利润下滑主因销售、管理费用率提升较多，拟每股派发现金红利0.25元，年度分红占当年归母净利润81%。
毛利率与费用率
2025年公司毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要因高毛利产品占比提升；净利率7.13%，同比-4.40pct，受线上流量成本高企、丸美大厦折旧摊销增加等影响。费用率方面，销售费用率59.45%（+4.40pct）、管理费用率4.65%（+1.00pct）、研发费用率2.47%(-0.01pct)、财务费用率-0.52%(-0.05pct)。
产品与业务
护肤类产品收入14.29亿元，同比+26.99%；美容及其他类产品收入9.11亿元，同比-0.18%；眼部类产品收入8.34亿元，同比+21.04%；洁肤类产品收入2.80亿元，同比+16.54%。其中，眼部类和护肤类产品表现突出，大单品丸美胜肽小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产品等贡献显著。
品牌与营销
丸美品牌以“眼部护理+淡纹去皱”为核心心智，借助代言人杨紫、科学论坛、综艺冠名等营销活动，成功转化曝光为用户资产，获“国货眼部护理第一品牌”认证；PL恋火品牌坚守“高质极简”定位，粉底液细分市场逆势增长17%。
业绩与渠道
公司营收增速亮眼，渠道与产品矩阵持续完善。但营销投入加大导致费用率提升，短期盈利承压。
研究结论与建议
随着产品势能释放和费用管控，预计后续盈利水平将改善。调整盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为3.03/3.72/4.45亿元（同比+22.70%/+22.68%/+19.59%），对应4月3日收盘价PE为32/26/22倍，维持“增持”评级。
风险因素
宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。
评级标准
强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；同步大市：相对大盘涨幅10%-10%；弱于大市：跌幅10%以上；买入：相对大盘涨幅15%以上；增持：5%-15%；观望：-5%-5%；卖出：跌幅5%以上。
