浙江美大2022年Q3季报点评：收入盈利短期承压，期待后续修复改善

公司线下基本盘稳固，线上市场份额有所提升，销售端有望实现修复。 下半年原材料价格回落有利于毛利修复，业绩端压力减小。考虑到厨电龙头老板电器Q3在集成灶产品端和渠道端做好充足准备，23年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响，且美大Q3收入和业绩均低于预期， 我们下调盈利预测，预计22-24年EPS为0.95/1.20/1.41元，增速为-7%/26%/18%（前值1.09/1.38/1.62元，幅度-12.6%/-13.2%/-12.9%），参考同行业可比公司，我们给予公司22年14xPE，下调目标价至13.3元，维持“增持”评级。 线下地位稳固，收入增长短期承压。公司2022年前三季度营收13.98亿元，同比-8.88%，归母净利润3.73亿元，同比-17.35%；其中2022Q3实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%，归母净利润1.42亿元，同比-27.55%。浙江美大线下市占率相对较高，约为19%左右，受疫情、热夏等负面扰动更为明显，增速低于行业整体。 Q3毛利率和净利率均承压。公司2022Q3毛利率为43.31%，同比-6.52pct，净利率为25.19%，同比-6.29pct。我们预计大宗原材料价格处于高位以及行业竞争加剧是公司毛利率下滑的主要原因。 货币资金较为充裕，现金流相对健康。公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为10.28亿元，同比-0.51%，存货为1.45亿元，同比+44.36%，应收票据和账款合计为0.33亿元，同比+3.78%。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年前三季度实现营业收入13.98亿元，同比-8.88%，归母净利润3.73亿元，同比-17.35%，扣非归母净利润3.64亿元，同比-16.79%； 其中2022Q3实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%，归母净利润1.42亿元，同比-27.55%，扣非归母净利润1.41亿元，同比-25.23%。 2.线下地位稳固，收入增长短期承压 疫情、地产、热夏等负面扰动下公司表现低于集成灶行业整体。根据奥维云网推总数据，2022年1-9月，国内集成灶全渠道零售合计规模209.2万台、190.0亿元，零售量同比-1.9%，零售额同比+5.3%。其中，国内集成灶线上市场规模47.8万台，同比-5.4%，零售额35.1亿元，同比+14.3%； 线下市场规模161.3万台，同比-0.8%，零售额154.9亿元，同比+3.5%。 7、8月是传统线下厨电销售旺季，但因2022年高温极端天气频现，线下消费需求受到抑制；另外受自2021年Q4以来的地产竣工对集成灶拉动力不足的影响，行业增速有所放缓。公司收入增速短期承压，低于行业整体增速。 分渠道来看，线上渠道：公司重视程度加大，市占率得到稳健提升。公司对电商渠道的重视程度提升，委托专业电商运营机构运营电商平台官方旗舰店;同时开设公司官方商城、抖音直卖店，并对线下经销商开放线上经销权限，引导经销商线上线下共赢发展。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至9月30日，公司线上市占率为6.88%（+2.37pct），位于行业第四名。展望四季度，随着公司在电商层面投入加大，“双11”大促释放被抑制的集成灶消费需求，我们预计公司线上渠道收入有望得到提升。 线下渠道：线下市占率位于行业前列。根据奥维云网数据，2022年1月1日至9月30日间，公司线下市占率为19.09%（+3.81pct），位于行业第二名，高出行业第三名10.27pct。公司线下基本盘稳固，经销商单店收入行业领先。展望下半年，随着期待后续地产政策调整、集成灶行业线下景气度回升，我们预计公司线下渠道将恢复稳健增长。 3.Q3毛利率和净利率均承压 2022年前三季度公司毛利率为44.62%，同比-7.44pct，净利率为26.66%，同比-2.73pct；其中2022Q3毛利率为43.31%，同比-6.52pct，净利率为25.19%，同比-6.29pct。2022年Q3公司毛销差34.35%，同比-6.74pct。 我们预计大宗原材料价格处于高位是公司毛利率下滑的重要原因；另外，传统厨电龙头强势切入集成灶市场带来行业竞争加剧，对公司出厂均价造成一定压力，对毛利率亦有负面影响。我们认为，后续随上游原材料价格回落完全传导至公司在售产品及集成灶行业后续景气度回升，公司盈利水平有望逐季回升。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.75%、3.97%、3.02%、-0.86%，同比-3.64、+0.53、-0.06、-0.17pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.96%、2.92%、2.86%、-0.52%，同比+0.22、-0.31、-0.03、+0.09pct。 4.货币资金较为充裕，现金流相对健康 资产负债情况：公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为10.28亿元，同比-0.51%，存货为1.45亿元，同比+44.36%，应收票据和账款合计为0.33亿元，同比+3.78%。 运营情况：公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为46.34、4.63和39.02天，同比+13.58、-0.35和-7.66天。 现金流情况：公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.18亿元，同比-28.39%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.89亿元，同比-13.48%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为1.66亿元，同比-26.69%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.72亿元，同比-4.83%。 公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-0.09亿元，同比减少0.77亿元，2022Q3投资活动产生的现金流量净额为0.002亿元，同比增加0.49亿元。公司2022年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.26亿元，同比减少0.38亿元。 5.投资建议 公司线下基本盘稳固，线上市场份额有所提升，销售端有望实现修复。 下半年原材料价格回落有利于毛利修复，业绩端压力减小。考虑到厨电龙头老板电器Q3在集成灶产品端和渠道端做好充足准备，23年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响，且美大Q3收入和业绩均低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.95/1.20/1.41元，增速为-7%/26%/18%（前值1.09/1.38/1.62元，幅度-12.6%/-13.2%/-12.9%），参考同行业可比公司，我们给予公司22年14x PE，下调目标价至13.3元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。