火星人2022年Q3季报点评：收入业绩短期承压，期待Q4增速回升

期待后续地产政策调整、公司产品升级、渠道拓展等要素作用下，Q4及2023年销售增速回升；产品销售结构优化，盈利有望改善。考虑到下半年厨电老板等厨电龙头有望在在集成灶产品端和渠道端做好较充足的准备，2023年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响，且火星人Q3收入和业绩均低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.80/1.25/1.63元（原值1.04/1.51/1.94元,下调幅度-22.7%/-17.5%/-16.1%），增速为-13%/+55%/+31%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，下调目标价至31.25元，“增持”评级。 双线龙头地位保持，营收增长短期承压。公司22年前三季度营收16.42亿元(+2.72%)，归母净利润2.19亿元(-19.94%)；其中22Q3营收6.18亿元(-8.57%)，归母净利润0.8亿元(-40.03%)。疫情、地产、热夏等负面扰动下集成灶跑赢厨电大盘，公司表现略低于行业整体。 销售费用增加、政府补贴减少导致盈利承压。若剔除运输费用会计变动影响，公司Q3毛销差22.49%(-4.85pct)。公司Q3销售费用率偏高，预计是由于市场竞争加剧导致费用投入增加，当季经销商订单不及预期所致。另外，公司Q3的政府补助比同期减少约1089万元。 货币资金较为充裕，经营性现金流下滑。预计经营性现金流同比下滑主要是疫情期间对经营困难的经销商进行授信支持所致。公司电商渠道多为零售客户下单，电商回款滞后亦对经营性现金流有负面影响。 风险提示：原材料价格变动风险、行业竞争加剧。 1.事件 公司2022年前三季度实现营业收入16.42亿元，同比+2.72%，归母净利润2.19亿元，同比-19.94%，扣非归母净利润1.97亿元，同比-21.84%； 1188289 其中2022Q3实现营业收入6.18亿元，同比-8.57%，归母净利润0.8亿元，同比-40.03%，扣非归母净利润0.77亿元，同比-36.58%。 2.双线龙头地位保持，营收增长短期承压 疫情、地产、热夏等负面扰动下集成灶跑赢厨电大盘，公司表现略低于行业整体。集成灶品类渗透率低且增速快，是2022年前三季度家电行业增长最快的品类之一。根据奥维云网推总数据，2022年1-9月，国内集成灶全渠道零售合计规模209.2万台、190.0亿元，零售量同比下滑1.9%，零售额同比增长5.3%。其中，国内集成灶线上市场规模47.8万台，同比-5.4%，零售额35.1亿元，同比+14.3%；线下市场规模161.3万台，同比-0.8%，零售额154.9亿元，同比+3.5%。2022年1-9月，厨电市场全渠道零售额669亿元，同比-3.7%。集成灶国内市场由于高安装、强线下属性受疫情因素影响较大；7、8月是传统线下厨电销售旺季，但因2022年高温极端天气频现，8月国内26个省级行政区出现了破全年纪录的气温实测，集成灶核心销售区域西南、中南、华东、华南的高温全部达到历史极端水平，线下消费需求也收到抑制；另外受自2021年Q4以来的地产竣工对集成灶拉动力不足的影响，行业增速有所放缓，但仍然跑赢厨电大盘。公司收入增速短期承压，略低于行业整体增速。根据奥维推总数据显示，火星人Q3集成灶线上销额/销量同比分别+11%/+8%，均价同比+3%；线下销额/销量同比分别+1%/+3%，均价同比+2%。 线上线下龙头地位保持，预计收益于地产政策持续宽松对厨电拉动修复效益。公司积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。根据奥维云网数据，2022年1-9月，公司集成灶线上零售量市占率达到18.42%（+1.76pct），领先第二名6.99pct；集成灶线下零售量市占率达到24.3%（+3.78pct），领先第二名5.91pct，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。2022年国庆前地产政策频出，房地产政策持续宽松，预计将从多方面对一手房及二手房市场均起到促进作用，期待地产后周期产业链的需求修复对集成灶行业需求端拉动作用。作为集成灶双线龙头，火星人有望直接收益。 产品升级、渠道拓展，预计推动收入修复。展望Q4及2023年，随着国内疫情动态清零防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计火星人Q4及2023年销售收入有望恢复高增。同时，公司积极布局工程\家装\KA\下沉渠道等新兴渠道，为公司的快速发展注入新的增长动力，未来新兴渠道有望持续放量。 3.销售费用增加、政府补贴减少导致盈利承压 2022年前三季度公司毛利率为44.94%，同比-2.58pct，净利率为13.19%，同比-3.89pct；其中2022Q3毛利率为44.98%，同比+0.62pct，净利率为12.87%，同比-6.9pct。2021年公司执行新会计准则，将运输费用调整至销售成本，若剔除会计准则的影响，公司Q3毛销差22.49%，同比-4.85pct，对净利润亦有负面影响。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.4%、4.65%、4.9%、-0.83%，同比+0.32、+0.63、+1.54、+0.08pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.45%、4.54%、4.63%、-0.76%，同比+5.42、+1.28、+1.58、-0.11pct。公司Q3销售费用率偏高，预计是由于市场竞争加剧导致费用投入增加，当季经销商订单不及预期所致。另外，公司Q3的政府补助比同期减少约1089万元，亦对净利润有负面影响。 根据奥维数据，2022年1-9月集成灶9000元及以上产品零售额结构累计占比60%。高端化、蒸烤集成化趋势明显，我们预计蒸烤一体款销售占比约55%的火星人有望持续享受行业产品结构变革红利，预计产品结构优化有望改善公司盈利能力。 4.货币资金较为充裕，经营性现金流下滑 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为16.81亿元，同比+74.96%，存货为2.62亿元，同比+9.51%，应收票据和账款合计为1.35亿元，同比+37.08%。 公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为74.8、15.46和88.18天，同比+2.41、+1.42和+5.91天。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比-81.36%，其中销售商品及提供劳务现金流入17.09亿元，同比-3.55%； 其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.81亿元，同比-49.12%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.61亿元，同比-11.08%。我们预计经营性现金流同比下滑主要是疫情期间，公司对经营有困难的经销商进行授信支持所致。另外，我们预计公司电商渠道约70%是零售客户下单，电商回款滞后亦对经营性现金流产生负面影响。 公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.52亿元，同比减少0.44亿元，2022Q3投资活动产生的现金流量净额为-3.63亿元，同比减少1.15亿元。公司2022年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为5.74亿元，同比增加9.03亿元，2022Q3筹资活动产生的现金流量净额为4.45亿元，同比增加4.47亿元。 5.投资建议 作为行业双线龙头，公司渠道端和产品端双管齐下， 期待后续 地产政策调整、公司产品升级、渠道拓展等要素作用下，Q4及2023年销售增速回升；产品销售结构优化，盈利有望改善。考虑到下半年厨电老板等厨电龙头有望在在集成灶产品端和渠道端做好较充足的准备，2023年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响，且火星人Q3收入和业绩均低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.80/1.25/1.63元（原值1.04/1.51/1.94元,下调幅度-22.7%/-17.5%/-16.1%），增速为-13%/+55%/+31%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，下调目标价至31.25元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。