华测检测26Q1业绩超预期收入增长减值收缩后续期待内生性改善落地驱动

【华测检测】26Q1业绩超预期，收入增长+减值收缩，后续期待内生性改善落地、驱动业绩持续修总结：华测检测26Q1收入、归母利润均超预期。其中收入增速+16.2%（vs预期~15%），归母增速+30.9%（vs预期15~20%）。主要贡献为较高的收入增速与应收款相关减值的缩减。后续随着医药医学等业务的减亏效果逐渐显现，预计将对利润率形成正向贡献。 一、基本财务指标： 收入：单季收入14.95亿元，同比+16.2%。#自23Q1的+23.1%以来首次回到15%+。毛利率：单季毛利率46%，同比-0.3pp。经营三费率：销售+管理+研发三费率总计33.6%，同比+1pp。管理费率、研发费率增加，销售费率减少。减值：资产+信用减值总计-170万，前值-3830万，同比增厚利润3660万。推测，主要为应收款相关的「合同资产」、「应收款」减值缩减。相对应的，公司经营性现金流也大幅改善。利润：单季归母1.78亿，同比+30.9%：扣非1.64亿，同比+31.3%。#自23Q1的+20.4%后首次回归20%+、突破30%+。经营现金流：大幅改善。Q1一般为现金流流出季。但26Q1经营现金流净流入170万，同比+102%。现金流自25Q2以来持续改善。 二、后续看点与投资建议 我们自25Q4起提出，华测即将进入持续多个季度的持续业绩改善阶段。主要来源为——#盈利性并购项目的并表、#医药医学等亏损项目的减亏、#收入规模增长下的规模效应。26Q1的业绩中，毛利率、费率并未实现正向贡献。我们预计，#随着医药医学等前期亏损业务的收入增加、毛利率恢复，公司整体的收入与毛利率有望进一步修复，对综合利润率产生正向贡献。#公司发布员工持续计划，8位高管全部参与、现价增持：4月10号，公司刚刚发布第五期员工持续计划。本次计划，8位高管全部参与，认购计划的27%。 并且以现价14.69元认购。 彰显公司核心骨干人员对公司的发展信心（我们此前梳理了，华测历史上全部5次员工持股计划，如感兴趣欢迎小窗） 公司自24年底、25年以来，推进了诸多重要的、大型的海外并购项目。 上述项目的经营表现、利润贡献、成长空间、未来规划，非常值得关注，有望成为公司超越国内内卷竞争β的关键。 公司预计，未来~5年内，实现纯海外收入占比20%+。 公司26年预算收入增速~15%，其中内生~10%、外延~5%。 CAPEX指引上修至9~10%，加码投资关键领域、抓住机遇。 利润端，医药医学、蔚思博芯片等板块的减亏，箭在弦上，值得期待。 我们预计华测2026年收入75亿，同比+14%，归母利润12.5亿，同比+23%。 未来几个季度，有望看到#公司收入利润、现金流、国内需求与竞争格局的同步改善。 估值方面，当下估值仅21x，股价仍未超过24年924位置。 在自身经营周期反转+外部环境改善的预期下，我们认为估值存在较大修复空间。