22Q3收入稳健增长，期待盈利持续改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 22Q3收入稳健增长， 期待盈利持续改善 ■事件：奥瑞金发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入108.64亿元，同比增长1.69%；归母净利润5.43亿元，同比下降33.85%；扣非后归母净利润5.17亿元，同比下降34.16%。其中2022Q3当季公司实现营业收入40.21亿元，同比增长9.72%；归母净利润1.86亿元，同比下降23.37%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比下降20.26%。 ■金属包装主业边际回暖，灌装业务短期承压，22Q3营收稳健增长 22Q1-3公司实现营收108.64亿元，同比增长1.69%。分季度看，公司22Q1-3各季度分别实现营收34.37、34.06、40.21亿元，分别同比增长3.71%、-8.05%、9.72%。22Q3公司营收增速提升主要系Q3疫情影响边际减弱，终端需求有所恢复。金属包装方面，公司两片罐主要客户为啤酒厂商，22Q2受疫情影响较大，伴随疫情有所好转及啤酒罐化率持续提升，预计Q3公司金属包装收入环比增长。灌装方面，22H1公司灌装业务收入承压较大，主要系市场需求不足，部分客户优先使用自身灌装产能，公司订单减少。22Q3市场需求整体仍较疲弱，预计灌装收入同比有所下降。此外，公司持续推广自有品牌业务，目前已推出一系列自有品牌产品，在线上线下同步开展推广销售，包括饮料类和预制菜产品，有望增强成长动力。 ■盈利能力环比改善，期间费用有所下降 盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率为12.99%，同比下降4.75pct；22Q3毛利率为12.81%，同比下降2.59pct，环比增长0.13pct。毛利率同比有所下降，我们分析主要系前期原材料价格上涨、公司提价滞后所致。铝价A00自4月高位回落，原材料价格回落有望推动公司盈利持续修复。 期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为7.03%，同比下降0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/3.53%/0.26%/1.97%，同比分别+0.16pct/-0.59pct/-0.01pct/-0.48pct。综合影响下，22Q1-3公司净利率为5.02%，同比下降3.19pct；22Q3净利率为4.67%，同比下降2.18pct，环比增长0.24pct。 现金流方面，22Q1-3公司经营性现金流净额为2.58亿元，同比下降77.39%，主要系部分客户跨期回款致销售回款率同比略有下滑，以及支付原材料款项有所增加所致。 ■投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024年营业收入为146.55、157.83、174.82亿元，Table_Tit le 2022年11月04日 奥瑞金（002701.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 包装 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.18元 股价（2022-11-03） 4.89元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,583.24 流通市值（百万元） 12,571.55 总股本（百万股） 2,573.26 流通股本（百万股） 2,570.87 12个月价格区间 4.56/7.71元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.15 10.79 -9.96 绝对收益 5.62 0.82 -34.27 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 奥瑞金：22H1业绩阶段性承压， 包装+新战略持续推进/罗乾生 2022-08-29 奥瑞金：核心主业增长稳健，“包装+”战略寻找新增量/罗乾生 2022-04-27 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%202 1-11202 2-03202 2-07奥瑞金 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 同比增长5.55%、7.70%、10.76%；归母净利润为7.65、9.59、10.95亿元，同比增长-15.48%、25.36%、14.28%，对应PE为16.7x、13.3x、11.6x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,561.0 13,885.0 14,655.0 15,783.0 17,482.0 净利润 707.4 905.1 765.0 959.0 1,095.0 每股收益(元) 0.27 0.35 0.30 0.37 0.43 每股净资产(元) 2.56 2.94 3.08 3.28 3.51 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 18.0 14.1 16.7 13.3 11.6 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 6.7% 6.5% 5.2% 6.1% 6.3% 净资产收益率 10.7% 12.0% 9.6% 11.4% 12.1% 股息收益率 2.9% 2.7% 3.0% 3.5% 3.9% ROIC 11.4% 12.6% 10.5% 13.7% 15.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/奥瑞金 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,561.0 13,885.0 14,655.0 15,783.0 17,482.0 成长性 减:营业成本 8,357.0 11,729.2 12,594.6 13,205.6 14,483.4 营业收入增长率 12.7% 31.5% 5.5% 7.7% 10.8% 营业税费 72.1 87.4 102.6 116.8 129.4 营业利润增长率 3.8% 12.2% -14.4% 25.4% 14.3% 销售费用 187.3 159.9 178.8 206.8 230.8 净利润增长率 3.5% 27.9% -15.5% 25.4% 14.2% 管理费用 562.3 557.8 520.3 636.1 716.8 EBIT DA增长率 24.4% -11.7% -5.3% 15.6% 10.8% 研发费用 62.6 50.3 46.9 55.2 60.1 EBIT增长率 26.1% -8.4% -7.0% 20.1% 13.4% 财务费用 395.7 361.2 338.5 370.9 402.1 NOPLAT增长率 9.7% 20.8% -12.5% 21.4% 13.1% 资产减值损失 -227.7 -60.2 -50.0 -50.0 -60.0 投资资本增长率 9.5% 5.1% -7.3% 3.2% -5.9% 加:公允价值变动收益 0.6 -15.5 - - - 净资产增长率 13.8% 14.1% 4.8% 6.2% 6.9% 投资和汇兑收益 194.7 250.7 222.7 170.0 100.0 营业利润 1,088.7 1,221.4 1,046.0 1,311.7 1,499.5 利润率 加:营业外净收支 -4.8 -12.7 -12.7 -20.2 -27.6 毛利率 20.9% 15.5% 14.1% 16.3% 17.2% 利润总额 1,083.9 1,208.7 1,033.3 1,291.5 1,471.9 营业利润率 10.3% 8.8% 7.1% 8.3% 8.6% 减:所得税 374.0 311.7 266.1 333.3 379.5 净利润率 6.7% 6.5% 5.2% 6.1% 6.3% 净利润 707.4 905.1 765.0 959.0 1,095.0 EBIT DA/营业收入 21.6% 14.5% 13.0% 14.0% 14.0% EBIT /营业收入 16.5% 11.5% 10.1% 11.3% 11.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 169 120 107 91 74 货币资金 1,016.8 941.9 3,146.4 3,388.6 3,753.4 流动营业资本周转天数 50 57 58 59 59 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 181 165 188 210 207 应收帐款 2,531.2 3,055.3 2,841.0 3,509.2 3,524.6 应收帐款周转天数 87 72 72 72 72 应收票据 - 107.2 5.9 115.9 19.1 存货周转天数 41 45 46 45 44 预付帐款 250.4 318.1 292.4 347.7 354.3 总资产周转天数 508 412 419 414 383 存货 1,327.4 2,162.3 1,584.9 2,344.0 1,965.1 投资资本周转天数 304 248 232 211 188 其他流动资产 564.2 433.9 404.2 404.2 404.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.7% 12.0% 9.6% 11.4% 12.1% 长期股权投资 2,578.2 2,644.7 2,644.7 2,644.7 2,644.7 ROA 4.7% 5.4% 4.4% 5.1% 6.0% 投资性房地产 165.9 166.2 166.2 166.2 166.2 ROIC 11.4% 12.6% 10.5% 13.7% 15.0% 固定资产 4,698.0 4,550.9 4,164.5 3,778.2 3,391.8 费用率 在建工程 313.3 352.9 352.9 352.9 352.9 销售费用率 1.77% 1.15% 1.2% 1.3% 1.3% 无形资产 513.7 484.3 443.4 402.4 361.4 管理费用率 5.32% 4.02% 3.6% 4.0% 4.1% 其他非流动资产 1,134.3 1,434.1 1,419.0 1,403.8 1,388.6 研发费用率 0.59% 0.36% 0.3% 0.4% 0.3% 资产总额 15,093.5 16,651.9 17,465.6 18,857.8 18,326.3 财务费用率 3.75% 2.60% 2.3% 2.4% 2.3% 短期债务 2,126.5 2,382.9 3,297.1 4,119.3 3,751.5 四费/营业收入 11.44% 8.13% 7.4% 8.0% 8.1% 应付帐款 1,907.8 2,792.9 2,254.7 3,037.8 2,766.8 偿债能力 应付票据 113.7 216.0 138.1 233.2 174.0 资产负债率 55.0% 53.4% 53.5% 54.2% 49.6% 其他流动负债 1,797.4 1,174.6 1,131.9 1,131.9 1,131.9 负债权益比 122.1