收入稳健增长，盈利能力持续改善

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小熊电器（002959） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入稳健增长，盈利能力持续改善 [Table_ReportDate] 2023年2月17日 [Table_Summary] ➢ 事件：2月16日晚，公司发布2022年业绩快报，22年预计实现营业收入41.15亿元，同比+14.12%，预计实现归母净利润3.72亿元，同比+31.21%。 ➢ Q4营收业绩持续增长。Q4公司预计实现营业收入14.17亿元，同比+14.11%；Q4预计实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%。我们认为随着经济复苏和消费者收入预期的改善，厨房、生活小家电等可选消费品需求有望逐步改善，小熊作为主打性价比的小家电代表品牌，不断进行产品创新，需求景气度或将得到较快修复，根据鲸参谋数据，23年1月小熊京东平台销售额同比+5.81%，其中个护品类销额同比增长100.81%。 ➢ 精品战略成效显著，盈利能力稳步提升。22年公司预计实现归母净利润率9.04%，同比+1.18pct，Q4实现归母净利润率9.27%，同比+1.67pct，我们认为公司盈利能力的持续改善主要原因在于：1）受益于公司经营策略调整，产品精品化改善产品盈利能力；2）持续提升精益制造管理能力，成本管控能力增强。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入为41.15/48.05/55.49亿元，同比+14.1/16.8/15.5%，预计22-24年公司归母净利润分别为3.72/4.98/5.83元，分别同比变化+31.2/34.0/17.0%，对应PE28.09/20.97/17.92倍，维持“买入“评级。 ➢ 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,660 3,606 4,115 4,805 5,549 增长率YoY % 36.2% -1.5% 14.1% 16.8% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 428 283 372 498 583 增长率YoY% 59.6% -33.8% 31.2% 34.0% 17.0% 毛利率% 32.4% 32.8% 34.3% 34.7% 35.0% 净资产收益率ROE% 21.7% 13.7% 13.5% 15.8% 16.1% EPS(摊薄)(元) 2.74 1.82 2.38 3.19 3.74 市盈率P/E(倍) 41.30 35.16 28.09 20.97 17.92 市净率P/B(倍) 8.96 4.83 3.79 3.32 2.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,946 2,602 3,598 3,986 4,278 营业总收入 3,660 3,606 4,115 4,805 5,549 货币资金 974 670 1,835 2,101 2,250 营业成本 2,473 2,424 2,703 3,136 3,605 应收票据 25 0 14 8 14 营业税金及附加 23 17 21 24 28 应收账款 119 127 139 166 189 销售费用 440 553 683 783 899 预付账款 39 36 42 47 55 管理费用 123 131 146 171 197 存货 532 616 592 687 790 研发费用 105 130 140 167 191 其他 1,258 1,154 976 977 979 财务费用 -15 -16 0 0 0 非流动资产 745 1,015 1,232 1,442 1,621 减值损失合计 -28 -34 0 0 0 长期股权投资 0 6 10 14 18 投资净收益 26 33 29 37 28 固定资产（合计） 281 535 572 684 735 其他 11 -33 23 23 28 无形资产 195 284 325 390 443 营业利润 520 334 473 584 685 其他 269 190 325 354 424 营业外收支 -2 -4 -35 0 0 资产总计 3,692 3,617 4,830 5,428 5,898 利润总额 518 330 438 584 685 流动负债 1,716 1,536 1,609 1,819 1,826 所得税 90 46 66 86 102 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 428 283 372 498 583 应付票据 1,087 934 963 1,074 988 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 262 318 333 399 452 归属母公司净利润 428 283 372 498 583 其他 367 284 313 346 387 EBITDA 556 412 519 654 774 非流动负债 3 12 462 462 462 EPS (当年)(元) 2.74 1.82 2.38 3.19 3.74 长期借款 0 0 0 0 0 其他 3 12 462 462 462 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,719 1,548 2,070 2,281 2,288 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 1,208 171 561 679 565 归属母公司股东权益 1,973 2,069 2,759 3,147 3,610 净利润 428 283 372 498 583 负债和股东权益 3,692 3,617 4,830 5,428 5,898 折旧摊销 76 119 97 130 145 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -26 -33 -29 -37 -28 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 702 -283 92 88 -135 营业总收入 3,660 3,606 4,115 4,805 5,549 其它 27 84 28 0 0 同比（%） 36.2% -1.5% 14.1% 16.8% 15.5% 投资活动现金流 -704 -312 -163 -303 -296 归属母公司净利润 428 283 372 498 583 资本支出 -307 -425 -339 -335 -320 同比（%） 59.6% -33.8% 31.2% 34.0% 17.0% 长期投资 -1 -6 147 -5 -4 毛利率（%） 32.4% 32.8% 34.3% 34.7% 35.0% 其他 -397 119 29 37 28 ROE% 21.7% 13.7% 13.5% 15.8% 16.1% 筹资活动现金流 -365 -12 768 -110 -120 EPS (摊薄)(元) 2.74 1.82 2.38 3.19 3.74 吸收投资 0 18 -20 0 0 P/E 41.30 35.16 28.09 20.97 17.92 借款 0 0 0 0 0 P/B 8.96 4.83 3.79 3.32 2.89 支付利息或股息 -120 -188 -100 -110 -120 EV/EBITDA 30.07 22.66 17.48 13.46 11.18 现金流净增加额 136 -154 1,166 266 149 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.c