2025年利润率提升，保持高派息

港股通（沪、深） 公司评级增持（维持） 2025年利润率提升，保持高派息 报告日期2026年04月03日 投资要点： ⚫维持“增持”评级：公司2025H2关联方收入降幅环比收窄，第三方收入稳步增长，各项毛利率增长显著，驱动利润率增长。公司进一步推进商超直营调改，关联方以外B端业务高速增长，海外积极拓展市场，业绩有望进一步改善，同时资本开支压力可控，保持高派息。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为70.7/75.4/80.6亿元，同比增长6.9%/6.8%/6.9%，归母净利润为9.6/10.5/11.4亿元，同比增长12.5%/9.8%/8.3%。维持““增持”评级，2026/4/2收盘价对2026/2027/2028年PE为15/14/13倍，公司保持 稳 定 高 派 息 ，2026/4/2收 盘 价 对 应2026/2027/2028年 股 息 收 益 率 为5.9%/6.5%/7.0%。 相关研究 【兴证海外社服】颐海国际(01579.HK)跟踪报告：积极发力B端和海外业务，探索新增长点-2026.01.21 【兴证海外社服】颐海国际(01579.HK)20205H1业绩点评：毛利率小幅下降，业绩符合预期-2025.09.01【兴证海外社服】颐海国际(01579.HK)2024A业绩点评：保持高派息，第三方稳定增长-2025.04.06 ⚫2025A利润率提升：公司2025A营业收入为66.1亿元人民币，同比增长1.1%。其中火锅调味料收入为40.4亿元，同比下降1.2%，2025H2降幅环比收窄，下降主要为关联方收入同比下降导致，第三方维持正增长；复合调味料收入为9.2亿元，同比增长16.4%，其中第三方和关联方均增长，关联方增长更为显著；方便速食收入为15.6亿元，同比下降2.5%，其关联方降幅高于第三方。归母净利润为8.5亿元，同比增长15.5%；归母净利率为12.9%，同比增长1.6个百分点。期内销售费用率和行政费用率分别为11.6%和4.5%，同比下降0.2和增长0.2个百分点。归母净利率提升主要源于毛利率增长。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫维持较强的派息力度：2025年末期公司宣派股息每股0.5252元人民币，加上中期全年每股分派0.8088元，派息总额为7.84亿元，占归母净利润比例为92%，保持较强的派息力度。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫毛利率增长显著：2025A综合毛利率为32.7%，同比增长1.5个百分点。其中火锅调味料的毛利率为36.0%，同比增长2.2个百分点。中式复调毛利率为32.9%，同比下降0.9个百分点。方便速食毛利率为25.7%，同比增长1.0个百分点。 ⚫持续调整业务结构：2025A关联方收入为18.3亿元，同比下降7.2%。第三方客户收入为44.7亿元，同比增长1.9%。其中，经销商收入为34.4亿元，同比下降13.5%；电商渠道收入为4.6亿元，同比增长16.6%；期内积极推进商超渠道直营，商超渠道直营收入达到5.6亿元。整体来看，期内公司第三方和关联方毛利率均同比增长。期内非关联方和关联方收入占比为27.7%和72.3%；非关联方和关联方毛利占比为87.2%和12.8%。非关联方收入和毛利占比均保持增长。 ⚫风险提示：1、食品安全问题；2、经营情况不及预期；3、成本费用大幅增长。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities GroupLimited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPM