业绩符合预期，派息将保持高增，“买入”

EquityResearch CompanyReport:ChinaUnicom(00762HK)中文版 GinYu余劲同 (852)25092113 公司报告：中国联通(00762HK)Chineseversiongin.yu@gtjas.com.hk20March2024 业绩符合预期，派息将保持高增，“买入” CompanyReport 我们维持公司“买入”的投资评级，目标价为7.66港元。我们预计公司2024-2026 财年每股盈利分别为人民币0.694元/人民币0.761元/人民币0.827元。由于派息率的持续提高和数据服务板块的潜在增长机会，我们维持公司“买入”的投资评级，并将目标价设定为7.66港元。 盈利稳步增长，派息强劲。中国联通（“公司”）2023年服务收入和股东净利润分别为人民币3,352亿元（同比增长5.0%）和人民币187亿元（同比增长 EquityResearchReport 11.8%），符合市场预期。我们认为，得益于稳定的ARPU以及折旧压力的缓解，我们认为未来几年公司净利润仍将保持稳定增长，预计2024年净利润仍将保持双位数增长。2023年派息率同比上升4.6个百分点至54.4%，我们预计2024年派息率约为60%，2025年和2026年派息率将进一步上升。 电信运营商天然具有数据源优势。电信运营商拥有端到端的数据产业链优势，可 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$7.66 HK$8.00 Shareprice股价:HK$5.690 Stockperformance 股价表现 实现全流程的安全可控，并可提供数据采集、传输、存储、处理、分析及各种数据服务。预计到2024年，公司在算力方面的投资将达到人民币100亿元，以及 人民币100亿元的额外弹性预算。由于运营商在算力上的持续投入、拥有的海量实名数据、网络安全可控优势以及国企背景，我们认为电信运营商将从数据要素市场的发展中显著受益。 公司将深入布局数据服务市场，有望受益于数据服务市场庞大的可拓展空间。 2023年公司数据服务业务收入达到人民币53亿元，同比快速增长32%。公司是国内首家实施数据集中、集约运营的电信运营商，在数据估值和数据要素化方 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) %ofreturn 面积累了大量的市场经验。基于公司在数据服务领域的长期布局和大量优质数据资源的优势，我们认为，在数据要素市场建设逐步完善后，公司不仅有望实现自 03-2306-2309-2312-2303-24 HSIIndexChinaUnicom 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 通 信行 业 中 国联 通 TelecommunicationsSector ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%2.5绝对变动% 24.2 2.0 Rel.%toHSIndex0.7 24.7 14.9 Avg.Shareprice(HK$)5.6 5.2 5.3 身大量优质数据的变现，还将依托丰富的经验，打造大量面向垂直领域的数据产 品和数据服务。因此，公司将受益于数据要素广阔的市场空间。 催化剂：提高派息率；推广商业数据相关业务。 风险提示：工业互联网业务增长慢于预期；投资收益不匹配。 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (𝗈%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 354,944 16,745 0.547 16.5 9.0 11.227 0.4 0.274 5.6 5.0 2023A 372,597 18,726 0.612 11.8 8.3 11.566 0.4 0.337 6.6 5.4 2024F 396,145 21,242 0.694 13.4 7.3 11.926 0.4 0.421 8.3 6.0 2025F 415,370 23,275 0.761 9.6 6.7 12.268 0.4 0.500 9.8 6.3 2026F 431,257 25,301 0.827 8.7 6.2 12.598 0.4 0.585 11.5 6.7 ChinaUnicom(00762HK) Sharesinissue(m)总股数(m)30,598.1Majorshareholder大股东ChinaUnicomGroup80.7%Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)174,103.3Freefloat(%)自由流通比率(%)19.3 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)35,827.0FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)NetCash52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)6.580/4.450FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）9.8 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 我们维持中国联通（“公司”）“买入”的投资评级，目标价为7.66港元。我们预计中国联通2024-2026财年的每股盈利分别为人民币0.694元/人民币0.761元/人民币0.827元。由于派息率的持续提高和数据服务板块的潜在增长机会，我们维持公司“买入”的投资评级，并将目标价设定为7.66港元。我们的目标价对应10.1倍/9.2倍/8.5倍2024-2026财年市盈率，相当于2024-2026财年派息率为6.0%/7.1%/8.3%。盈利稳步增长，派息强劲。公司2023年服务收入和股东净利润分别为人民币3,352亿元（同比增长5.0%）和人民币187亿元（同比增长11.8%），符合市场预期。我们认为，得益于稳定的ARPU以及折旧压力的缓解（预计2024年资本开支将同比大幅下降至人民币560亿元），我们认为未来几年公司净利润仍将保持稳定增长，预计2024年净利润仍将保持双位数增长。2023年派息率同比上升4.6个百分点至54.4%，我们预计2024年派息率约为60%，2025年和2026年派息率将进一步上升。国家对数据要素的全方位支持将打开庞大的市场空间。据国家工业信息安全发展研究中心测算，2022年我国数据要素市场规模将达到人民币1,018.8亿元，“十四五”期间市场复合增长率将超过25%，进入快速发展阶段。根据《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》，预计到2030年，北京数据要素市场规模将达到人民币2,000亿元，约占全国的39%。 图-1：2022年中国数据要素市场规模图-2：国家数据局协调推进数据产业的发展 20March2024 ChinaUnicom中国联通(00762HK) 数据采集45发改委网信办数据存储180数据加工160数据交易120数据分析175国家数据局数据服务85协调推进数据基础制度建设生态保障50统筹数据资源整合共享和开发利用 050100150200统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设 由国家发展和改革委员会管理 2022中国数据要素市场规模（亿元） 资料来源：中国数据要素市场发展报告（2021-2022）、国泰君安国际。资料来源：国泰君安国际。 电信运营商天然具有数据源优势。电信运营商拥有端到端的数据产业链优势，可实现全流程的安全可控，可以提供数据的采集、传输、存储、处理、分析以及各种数据服务。运营商在数据领域拥有庞大的数量、质量和稳定性优势，其数据量非常大，主要来自C端和B端，与互联网在各自生态内的数据智能接入相比，运营商的数据量和数据接入的稳定性具有天然优势。同时，中国联通拥有强大的算力资源，并持续加大算力投入，预计到2024年，公司在算力方面的投资将达到人民币100亿元、以及人民币100亿元的额外弹性预算。基于运营商在算力上的持续投入、拥有的海量实名数据、网络安全可控优势以及国企背景，我们认为电信运营商将在数据要素市场的发展中显著受益。公司将深入布局数据服务市场，有望受益于数据服务市场庞大的可拓展空间。2023年公司数据服务业务收入达到人民币53亿元，同比快速增长32%。公司是国内首家实施数据集中、集约运营的电信运营商，在数据估值和数据要素化方面积累了大量的市场经验。公司集中式业务支撑系统已具备400PB超大规模数据处理和十万亿级数据实时处理实践，并不断深入数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。基于公司在数据服务领域的长期布局和海量优质数据资源优势，我们认为，在数据要素市场建设逐步完善后，公司不仅有望实现自身海量优质数据的变现，还将依托丰富的经验，打造大量面向垂直领域的数据产品和数据服务。因此，公司将受益于数据要素广阔的市场空间。 CompanyReport 20March2024 图-3：中国联通的资本开支图-4：预计净利润将稳步增长 RMBbillion 80 67.669.074.2 73.9 RMB(Million) 30,000 Shareholders'netprofit(LHS)YoYgrowth(RHS) 18% 25,301 7065.0 60 25,000 16.5% 11.8% 13.4% 21,242 23,275 16% 14% 20,000 50 4015,000 30 10,000 20 5,000 10 0- 18,726 16,745 9.6% 8.7% 12% 10% 8% 6% 4% ChinaUnicom中国联通(00762HK) 2% 0% 20202021202220232024F FY22FY23FY24FFY25FFY26F 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 图-5：电信运营商的部分数据源图-6：数据要素价值释放流程 B端 C端 运营商数据来源 按供应链分解 数据供给 数据流通 数据安全 数据应用 电信数据：通话关系社交圈、通话时序、用户社交特征 位置数据：一般通过基站获得，可以直接获取用户全方位位置数据，需要谨慎使用 其他数据：用户上网行为数据、终端信息、通信消费数据 政务数据：运营商通过参与智慧城市、智慧政务等相关项目积累的数据 行业数据：运营商在交通运输、能源油气 等行业的垂直数据，但一般不对公众公开 其他数据：计费系统信息、经营分析信息、内部ERP、办公自动化（OA）及财务相关系统信息 按数据价值增值 阶段性目标分解 数据资源化 数据资产化 数据产品化 资料来源：国泰君安国际。资料来源：中国数据要素市场发展报告（2021-2022）、国泰君安国际。 图-7：数据要素流通产业链 数据拥有方数据服务机构 ①政府部门、医疗部门、农 国家数据局 监管 数据交易所 数据需求方 业部门等无数据转换能力，需要技术外包的部门 ②互联网公司、运营商等具有数据转化能力的部门 ③个体经营单位等其他自身数据价值不大，需要协同效应获得数据价值的部门 ①数据采集和存储机构 ②数据加工机构：数据标注、数据清洗、数据脱敏 ③数据资产评估/合规评估机构挂牌交易 贵州：授权云上贵州平台对全省的公共数据进行汇集、存储、 共享、开放 成都：授权成都数据集团搭建 公共数据运营平台 ④数据交易服务机构：数据管理咨询、挖掘、可视化 主要职责