派息高增；降本增效持续推进，“买入”

EquityResearch CompanyReport:ChinaMobile(00941HK)中文版 GinYu余劲同 (852)25092113 公司报告：中国移动(00941HK)Chineseversiongin.yu@gtjas.com.hk22March2024 派息高增；降本增效持续推进，“买入” CompanyReport 我们维持目标价为78.00港元，维持投资评级为“买入”。我们预计2024-2026财年每股盈利分别为人民币6.912元/人民币7.245元/人民币7.533元。中国移动（“公司”）具有高景气和高派息两个特点。市场担心未来几年运营商的盈利增长将面临压力，可能会影响到派息。但我们预计行业高景气将得到保持，同时公司的成本管控制和效率提升将增强其盈利能力，因此派息水平有望 超过市场预期。我们维持目标价为78.00港元，维持投资评级为“买入”。相应的2024-2026财年股息收益率为7.0%/7.5%/8.0%。 盈利和股息稳健增长，符合市场预期。由于市场竞争放缓、工业数字化需求强劲、 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$78.00 HK$78.00 Shareprice股价：HK$67.250 传统业务投资放缓带来的折旧压力减轻以及各项降成本措施，2023年公司服务 收入及股东净利分别达到人民币8,635亿元（同比+6.3%）和人民币1,318亿元 EquityResearchReport （同比+5.0%）。同时，公司拟将2023年全年派息率提高至71.5%，并拟在2024年起三年内将派息率提高至75%以上。由于ARPU稳定，以及折旧压力减轻，我们预计未来几年股东净利将实现稳定的同比增长，我们也预计派息率将每年平稳增长。 我们预计公司的降本提效成果将超出市场预期。我们认为，由于目前5G需求碎片化，大规模应用仍需要时间，公司将适度放缓5G基站建设步伐。此外， 目前大多数5G基站都处于中低频范围，导致建设成本相对较低。因此，我们预计运营商的5G资本支出将呈下降趋势。此外，随着更多2G/3G基站及相关设备退役以降低网络运维成本，加上AI相关应用带来的运营成本下降，以及销售策略转变带来的营销费用下降，我们预计运营商的运营开支压力将进一步缓解。 催化剂：派息率的上升；数据要素相关业务的推进。 TelecommunicationsSector 风险提示：云和数据业务推进慢于预期；投入与效益不匹配。 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) 03/2306/2309/2312/2303/24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%-1.5绝对变动% 8.4 6.5 Rel.%toHSIndex-3.7相对恒指变动% 7.1 19.0 Avg.shareprice（HK$）67.0 65.9 63.4 HSIIndexChinaMobile 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票2 研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 通 信行 业 中 国移 动 YearEnd年结12/31 Turnover 收入 (RMBm) NetProfit 股东净利 (RMBm) EPS 每股净利 (RMB) EPS 每股净利变动 (�%) PER 市盈率 (x) BPS 每股净资产 (RMB) PBR 市净率 (x) DPS 每股股息 (RMB) Yield 股息率 (%) ROE 净资产收益率 (%) 2022A 937,259 125,459 5.877 3.6 10.1 60.774 1.0 3.952 6.6 10.0 2023A 1,009,309 131,766 6.164 4.9 10.0 62.767 1.0 4.404 7.1 10.0 2024F 1,071,698 147,757 6.912 12.1 8.9 64.668 1.0 5.007 8.1 10.8 2025F 1,120,679 154,869 7.245 4.8 8.5 66.552 0.9 5.356 8.7 11.0 2026F 1,162,152 161,026 7.533 4.0 8.2 68.360 0.9 5.720 9.3 11.2 ChinaMobile(00941HK) Sharesinissue(m)总股数(m) 21,396.9 Majorshareholder大股东ChinaMobileGroup69.8% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 1,469,699.4 Freefloat(%)自由流通比率(%)30.2 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 17,642.4 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)NetCash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 70.200/60.900 FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）92.0 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of6 CompanyReport 我们维持目标价为78.00港元，维持中国移动（“公司”）投资评级为“买入”。我们预计2024-2026财年每股盈利分别为人 22March2024 民币6.912元/人民币7.245元/人民币7.533元。中国移动具有高景气和高派息两个特点。市场担心未来几年运营商的盈利增长将面临压力，可能会影响到派息，继续配置运营商并不具成本效益。但我们预计行业高景气将得到保持，同时公司的成本管控制和效率提升将增强其盈利能力，因此派息水平有望超过市场预期；市场可能低估了长期资本配置需求对行业的支撑。我们维持目标价为78.00港元，维持投资评级为“买入”。相应的2024-2026财年股息收益率为7.0%/7.5%/8.0%。 盈利和股息稳健增长，符合市场预期。由于市场竞争放缓、工业数字化需求强劲、传统业务投资放缓带来的折旧压力减轻以及各项降成本措施，2023年公司服务收入及股东净利分别达到人民币8,635亿元（同比+6.3%）和人民币1,318亿元（同比+5.0%）。2023年，移动用户和家庭宽带用户数分别增长1,600万和2,012万，其ARPU均保持稳定并同比小幅上升。我们预计移动ARPU 将在2024年保持稳定。2024年资本开支预计将同比下降4.0%，而公司预计其资本开支将持续缓慢下降。公司拟将2023年全年派息率提高至71.5%；由于现金流强劲以及折旧压力减轻，我们预计公司在2024年及以后进一步提高派息率。 我们预计行业高景气将得到保持。在过去的4G时代，运营商的各种政策使得竞争日益加剧，如提速降费、携号转网等，导致ARPU 和盈利能力不断下降。但在当前的5G时代，随着中国经济的转型和外部环境对安全需求的增加，以及人口红利的消失，运营商的定位正在发生变化。此外，央企考核体系也在向以质量为主的指标转变。总体而言，我们认为传统业务运营商的市场竞争环境仍将较温和，有利于运营商的盈利水平。 我们预计公司的降本提效成果将超出市场预期。首先，我们预计明年5G资本开支将下降。根据工业和信息化部（工信部）的指引，2025年需要建设364万个5G基站。2023年已建成337.7万个5G基站。目前5G需求碎片化，大规模应用仍需要时间。因此，我们认为公司将在未来两年适度放慢建设步伐，同时确保适度的进度，意味着5G资本开支将下降。此外，目前大多数5G 基站部署在中低频范围内，导致建设成本较低。因此，我们预计公司的5G资本开支将呈下降趋势。其次，公司的运营开支压力也有望得到进一步缓解。我们预计将有更多2G/3G基站及相关设备退役，以降低网络运维成本。此外，5G基站的智能睡眠模式每年可为每个基站节省至少10%的电费，AI智能客服和AI智能网络维护模式的利用也进一步降低了运营成本。另外，由于数字化营销策略的实施、激烈竞争缓和以及冗余门店关闭，销售费用端压力也相应减少。因此，我们预计公司将在降低成本和提高效率方面取得重大进展。 ChinaMobile中国移动(00941HK) 我们预计公司将继续提高股东回报并保持高派息。以截至2024年3月21日的收盘价计算，中国移动2023年的股息收益率为 7.2%。结合稳定的利润增长，我们预计运营商将继续提高派息水平，而基于截至2024年3月21日的收盘价，中国移动2024/2025/ 2026年的估计股息收益率分别为8.1%、8.8%和9.4%。我们预计高且稳定的派息增长将为公司股价提供良好的安全边际。 港股回购凸显企业信心。今年以来，公司共回购港股238万股，平均回购价格为65.02港元，总回购金额为1.55亿港元。我们认为公司的持续回购体现了管理层的信心，也是公司对国资委关于国有企业市值管理要求的落实措施之一。 催化剂：派息及派息率的上升；数据要素相关业务的推进。 风险提示：云和数据业务推进慢于预期；投入与效益不匹配；管理层对业务进行战略调整。 图-1:中国移动资本开支图-2:资本开支向算力倾斜 22March2024 RMBbillionRMBbillion 20232024F 200120 180.6183.6185.2180.3109 180173.016010087.41408012010060 47.5 8039.160404016.318.821.8 2013.4 20 00 20202021202220232024EConnectivityComputilityCapabilitiesBasic ChinaMobile中国移动(00941HK) 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。图-3:净利润预计将稳步增长图-4:派息将继续提高 RMBmillionHK$ Shareholders'netProfit(LHS)YoYGrowth(RHS)7 180,00014%6.22 12.1%161,02665.83 160,000154,8695.45 147,75712% 140,000131,76654.83 125,4594.4110% 120,0008.0%4100,0008% 3 80,0005.0%6% 60,00024.8%4%40,0004.0%2%1 20,000 00%0 2022A2023A2024F2025F2026F2022A2023A2024F2025F2026F 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。图-5:中国移动净经营现金流图-6:中国移动自由现金流 CompanyReport 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 ChinaMobile中国移动(00941HK) 22March2024 表-1:同业比较 市值 公司名称 股票代码 货币股价（百万港元） 香港上市公司中国移动 00941HK HKD66.8501,470,722 中国电信-H股 00728HK HKD4.070543,041 中国联通 00762HK HKD5.660173,185 电讯盈科 00008HK HKD3.90030,185 香港电讯 06823HK HKD9.21069,809 简单平均加权平均 24F 市盈率 25F 26F 24F 市净率 25F 26F ROE(%)24F D/Y(%)EV/EBITDA24F24F 9.1 8.6 8.2 0