停车出行+基金管理业务稳步推进，持续稳定高派息

公司点评 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 1 首程控股 (0697.HK)： 停车出行+基金管理业务稳步推进，持续稳定高派息 事件：公司发布2021年年度业绩。公司 2021 年实现营业收入11.95亿港元，同比增长 69%；毛利5.47亿港元，同比增长214%；股东应占溢利亏损10.95亿港元。 公司宣派2021年末期股息4亿港元，每股股息5.49港仙。 2021年年度业绩符合市场预期 2021年公司实现营业收入11.95亿港元，同比增长69%，公司营收大幅增长主要由于：（1）停车出行业务收入较上年增长27.5%至6.13亿港元；（2）2021年基金确认分配超额收益2.58亿港元（税前），基金管理业务收入较上年增长162.6%至5.58亿港元。从分部数据来看，停车出行业务与基金管理业务的收入占比分别为51.3%、46.7%，停车出行业务收入占比超过总收入的50%，公司业务转型成果逐步凸显。 2021年公司股东应占溢利亏损10.95亿港元，主要由于公司剥离首钢资源股权一次性计提减值拨备金额16.15亿港元，致使2021年公司股东应占溢利由盈转亏。尽管此次剥离首钢资源股权对2021年业绩造成较大负面冲击，但长远来看，有利于公司整体业务的战略转型，以及对转型后主业的进一步聚焦。若剔除此项减值亏损及持有首钢资源的相关回报，公司盈利仍保持稳定增长。 停车出行业务拓展稳步推进 2021年，国内多地因新冠疫情收紧对交通流量的管控措施，给公司停车出行业务带来较大压力。尽管面对不利环境的冲击，公司停车出行业务2021年仍实现收入6.13亿港元，较上年增长27.5%。2021年公司停车业务分部溢利1404万港元，分部溢利较上年出现较大幅度的下降，主要由于上年同期公司就与万科物业合作的产权类车位项目确认的投资收益规模较大，而2021年由于房地产行业整体处于调整期，公司放缓了在产权类产品线的增长节奏。 期内，公司积极扩大停车出行业务的规模。公司新签郑州机场、宁波栎社机场、云南昭通机场、张家口宁远机场等机场停车项目，以及京哈高铁、京张高铁及京雄城际沿线多个高铁站项目，在全国范围内已累计获取9个机场停车场项目、14个高铁站停车场项目。公司在交通枢纽类停车项目的龙头地位进一步确立。此外，公司不断加强BOT类项目的投资建设力度，在京津冀、长三角、成渝等重点区域，已经相继落地了多个BOT类项目，实现了BOT类项目在多地的复制。 基础设施不动产基金管理业务表现靓丽 （1）2021年，公司基础设施不动产基金管理板块实现收入5.58亿港元，同比增长162.6%，实现分部溢利4.28亿港元，同比增长131.1%。业绩的大幅增长主要由于期内一支基金启动收益分配，公司确认分配超额收益香港 房地产/物业管理 2022年04月06日 买入 目标价 2.0 收盘价 (04 Apr 22) 1.24 上升/下降 61.3% 恒生指数 22502.31 总市值 (HKD亿) 90 52周最高/最低 (HKD) 0.91/1.97 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 《首程控股(0697.HK）：主业转型完成，停车出行、基金管理业务持续推进》 《首程控股（0697.HK）:停车出行、基金管理业务稳步推进，剥离焦煤业务聚焦主业》 《首程控股(0697.HK）：停车出行业务规模快速增长，不动产基金业务稳步推进，持续稳定高派息》 《首程控股(0697.HK）：“停车资产运营+城市更新基金管理”业务稳步推进，上调目标价》 《首程控股(0697.HK）：“停车资产运营+城市更新基金管理”双轮驱动，转型成效明显》 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 xujin@guosen.com.hk -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-07首程控股恒生指数 公司点评：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 2 2.58亿港元（税前）。2021年公司基础设施不动产基金管理业务新增基金规模近百亿，基金总规模已超过500亿元。公司与铁狮门联手打造的北京西长安街“六工汇”项目已竣工完成，整体商业招商已完成七成左右，预计将于2022年年内开业，将成为首钢园区周边的首个大型商业综合体。 （2）战略性投资方面，公司2021年新增投资项目主要涉及汽车智能驾驶解决方案及人工智能芯片等领域。当前部分在管基金，在前期的投资项目中获得了较为丰厚的回报，随着已投资项目进入退出分配期，预计将陆续产生超额收益。 （3）在公募REITs领域，公司先发优势明显。2021年公司参与了7支公募RIETs产品的战略配售，做到了全品类的覆盖。此外，随着公募REITs试点行业范围的扩大，给公司自持的基础设施配套类停车场项目增添了新退出路径。 投资建议 我们预计2022—2024年未来三年公司新增签约车位数量将以每年约10万个的数量增长，2022—2024年公司签约车位数量将分别达到30万、40万、50万个，基础设施不动产基金管理规模将维持在500亿元左右。预计公司2022—2024年将分别实现营业收入18.98、24.88、31.31亿港元，归母净利润6.77、8.91、11.48亿港元，对应EPS分别为0.09、0.12、0.16港元。2021年公司拟派发末期股息为4亿港元，加之2022年2月15日董事会宣派的特别股息2亿港元，我们预计2022年全年股息将分派9亿港元，当前股价对应股息率约为10%。2018—2021 年， 公司累计给股东的分红派息达 28 亿港元。我们给予公司目标价2港元，对应2022年22倍PE，维持“买入”的投资评级。 风险提示 停车出行业务规模扩张不及预期；基础设施不动产基金管理业务规模增长低于预期。 表1：主要财务指标 （单位：百万港元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 705.85 1195.03 1898.00 2488.00 3131.00 营业利润 61.81 568.96 717.92 952.01 1227.02 归属于母公司的净利润 658.61 (1095.31) 676.73 891.07 1147.53 EPS（港元） 0.10 (0.15) 0.09 0.12 0.16 每股帐面净值（港元） 1.70 1.39 1.54 1.58 1.69 P/E (x) 19.87 n.a. 13.35 10.14 7.87 股息收益率(%) 5.35 7.75 9.97 5.54 6.65 P/B (x) 1.11 0.89 0.81 0.76 0.73 EBITDA 235.51 829.51 1095.72 1462.04 1905.36 ROE(%) 6.14 (10.00) 6.34 7.84 9.62 ROA(%) 5.24 (7.96) 4.73 5.70 6.93 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 表2：利润表摘要 (单位：百万港元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 705.85 1195.03 1898.00 2488.00 3131.00 营收增长率 (%) 78.20 69.30 58.82 31.09 25.84 营业成本 (531.46) (647.83) (1128.71) (1567.2) (2003.8) 毛利 174.39 547.20 769.29 920.79 1127.1 经营性支出 (250.97) (343.15) (386.00) (415.0) (485.0) 营业利润 61.81 568.96 665.12 817.22 971.2 营业利润增长率 (%) 40.06 820.50 16.90 22.87 18.85 其它非经营性收入/支出 0.00 (1615.18) 0.00 0.00 0.00 公司点评：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 3 财务费用 (77.17) (74.34) (81.77) (89.95) (94.4) 应占联营/合营公司损益 687.39 131.46 120.57 126.60 132.9 除税前溢利 672.03 (989.10) 703.91 853.87 1009.7 所得税 (36.56) (124.41) (143.07) (164.5) (189.2) 少数股东损益 (23.14) (18.20) (18.20) (18.20) (18.2) 归属于母公司股东的净利润 658.61 (1095.31) 676.73 891.07 1147.53 EPS 0.10 (0.15) 0.09 0.12 0.16 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 表3：资产负债表摘要（百万港元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产 39.75 35.66 44.58 46.80 49.14 于联营/合营公司之权益 5925.83 1028.23 982.89 1032.04 1083.64 其他非流动资产 2344.35 2879.15 3623.93 4250.10 4995.69 非流动资产合计 9311.18 5275.96 6054.80 6898.34 6128.48 应收帐款及应收票据 190.67 135.14 209.47 261.83 314.20 货币资金 3738.53 2573.46 4333.91 5652.32 7483.93 其他流动资产 514.80 5134.72 4144.96 3076.23 2866.56 流动资产合计 4814.45 8106.27 9095.91 9459.09 11203.70 短期借款 6.10 179.04 261.40 381.64 442.70 应付帐款及应付票据 204.62 389.34 408.81 596.86 632.67 应交税费 60.83 98.45 103.37 150.92 220.35 其他流动负债 339.23 317.44 477.61 697.31 919.33 流动负债合计 699.85 1008.09 1276.20 1863.25 2268.37 长期借款 476.83 573.61 659.65 765.20 772.85 其他非流动负债 1029.72 1572.16 1903.01 1762.96 1853.98 非流动负债合计 1506.55 2145.77 2562.66 2528.16 2626.82 股本 12127.55 12546.85 12546.85 12546.85 12546.85 储备 (355.26) (2406.21) (1337.00) (714.47) (224.00) 股东权益合计（不含少数股东权益） 11772.29 10140.64 11209.85 11832.38 12322.85 少数股东权益 147.01 87.77 102.00 11