停车出行业务规模快速增长，不动产基金业务稳步推进，持续稳定高派息

公司研究：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 首程控股(0697.HK)： 停车出行业务规模快速增长，不动产基金业务稳步推进，持续稳定高派息 停车出行业务运营规模快速增长 2018—2020年公司整体业务转型三年以来，停车出行业务的收入快速增长，分别为0.62亿、1.77亿、4.81亿港元，三年复合增长178.53%。2020年尽管停车业务受到疫情等不利因素的影响，该业务仍实现溢利1.80亿港元，首次盈利。我们预计公司2021—2023年未来三年累计签约管理车位数量将分别达到18万、27万、36万个，维持高速增长。公司在机场、高铁站等市政配套及城市路侧车位领域竞争优势较为明显，随着2021年出行需求的强劲复苏，停车业务的毛利率将恢复到疫情之前的水平。 基础设施不动产基金管理业务稳步增长 占地8.63平方公里的北京首钢园区是北京城区内最大的一片可供开发的土地资源，也是公司不动产基金管理业务的核心资源。基金的投资人包括全国社会保障基金理事会、北京市、河北省、吉林省、四川省等政府基金和中国农业银行、中国人寿等大型金融机构。截至2020年末，公司来自基础设施不动产业务收入2.13亿港元，同比增长18%，全年实现溢利1.37亿港元，同比增长26%，稳步增长。我们预计后续随着公司不动产基金目陆续进入退出期，该业务将迎来丰厚的超额收益回报。 现金储备充沛，持续稳定高派息 截至2020年末，公司资产负债率仅为16%，融资杠杆仍有较大的提升空间。2020年度内，公司继续得到战略投资人的大力支持。公司获得首钢控股、欧力士、新创建集团等股东的增持，募资约17.06亿港元；2020年8月，公司完成与大湾区共 香港 物业管理 2021年05月13日 买入 目标价 HKD2.63 收盘价 (12 May 21) HKD1.75 上升/下降空间 50% 恒生指数 28231.04 总市值 (HKD亿) 126 52周最高/最低 (HKD) 2.88/1.29 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关报告： 《首程控股(0697.HK）：“停车资产运营+城市更新基金管理”业务稳步推进，上调目标价)》 《首程控股(0697.HK）：“停车资产运营+城市更新基金管理”双轮驱动，转型成效明显》 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 xujin@guosen.com.hk 公司研究：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 同家园发展基金的可转换债券认购协议，募资2.95亿港元；2021年2月公司完成配售，募资约4.19亿港元。上述总计募资约24.2亿港元。2021年公司计划处置部分首钢资源的股份，预计将回流逾10亿的现金。充沛的现金储备，为停车业务及不动产基金管理业务规模的持续发展奠定了坚实的基础。 公司宣布派发2020年末期股息4亿港元，加上中期股息3亿港元，全年实现股息分配7亿港元。2018—2020年，公司累计给股东的分红派息达21亿港元，给股东带来了丰厚的投资回报。 投资建议及盈利预测 公司股价近期调整幅度较大，主要由于市场对公司今年将处置部分首钢资源股份可能带来一次性亏损的担忧，我们认为首钢资源股权的转让有利于公司进一步聚焦主业。而随着万亿级中国基础设施REITS时代的开启及北京冬奥会开幕的临近，公司的市场关注度或将不断提升。我们预计公司2021—2023年将分别实现营业收入12.02亿、18.98亿、24.88亿港元，归母净利润至7.14亿、8.10亿、8.65亿港元，对应EPS分别为0.10港元、0.11港元、0.12港元。给予公司目标价2.63港元，维持“买入”的投资评级。 风险提示 停车出行业务规模扩张、不动产基金管理业务规模增长低于预期。 表1：Forecast summary Fiscal year ending 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E Revenue (HKD mn) 396.09 705.85 1202.00 1898.00 2488.00 Operating Profit (HKD mn) 44.13 61.81 265.37 502.86 725.43 Reported Profit (HKD mn) 443.41 658.61 714.20 809.77 864.51 EPS(HKD) 0.06 0.10 0.10 0.11 0.12 EPS growth(%) 25.58 48.53 3.01 13.38 6.76 DPS(HKD) 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 BVPS(HKD) 1.40 1.70 1.70 1.78 1.75 P/E (x) 28.74 19.87 17.86 15.76 14.76 Dividend Yield (%) 5.50 5.35 5.49 5.49 5.49 P/B (x) 1.32 1.11 1.03 0.98 1.00 Net debt/equity(%) (26.48) (27.31) (33.52) (39.11) (49.32) EBITDA(HKD mn) 136.03 235.51 525.92 893.68 725.43 ROE(%) 4.75 6.14 5.91 6.38 6.72 ROA(%) 4.34 5.24 4.82 4.90 4.68 资料来源：wind，国信证券（香港）研究部 公司研究：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 表2：Summary of Profit & Loss (HKD mn) Fiscal year ending 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E Revenue 396.09 705.85 1202.00 1898.00 2488.00 Revenue growth (%) (76.37) 78.20 70.29 57.90 31.09 Cost of sales (193.69) (531.46) (785.00) (1190.00) (1559.92) Gross profit 202.40 174.39 417.00 708.00 928.08 Other income/(expense) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Operating expenses (230.77) (250.97) (305.00) (386.00) (415.00) Operating profit 44.13 61.81 265.37 502.86 725.43 Operating profit growth (%) (52.99) 40.06 329.32 89.50 44.26 Other non-operating income/(expense) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Finance income 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Finance expenses (27.36) (77.17) (131.41) (207.51) (272.01) Associates & JCE 295.50 687.39 610.00 560.00 540.00 Profit before taxation 312.36 672.03 743.95 855.35 993.42 Taxation 129.21 (36.56) (54.84) (74.03) (96.24) Non-controlling interests (0.94) (23.14) (25.09) (28.45) (32.67) Net profit 443.41 658.61 714.20 809.77 864.51 Net profit growth (%) 25.58 48.53 8.44 13.38 6.76 EPS 0.06 0.10 0.10 0.11 0.12 EPS growth(%) 25.58 48.53 3.01 13.38 6.76 资料来源：wind，国信证券（香港）研究部 .41 25.58 53.15 22.09 25.71 表3：Summary of Balance Sheet (HKD mn) Fiscal year ending 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E Fixed assets 17.23 39.75 41.74 43.82 46.02 Associates & JCE 5303.86 5925.83 5840.99 5934.26 5941.02 Others 1498.15 2344.35 2702.67 3438.47 3467.65 Non-current assets 7187.48 9311.18 9623.51 10350.24 10460.72 Inventories 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Debtors & prepayments 99.29 190.67 194.48 198.37 202.34 Bank deposits & cash 3057.22 3738.53 4841.38 6095.75 7832.62 Others 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Current assets 3809.54 4814.45 5901.20 7184.35 8935.24 Bank & other borrowings 5.71 6.10 8.91 13.00 18.98 Trade & payables 22.32 204.62 298.75 436.17 636.81 Taxation 33.96 60.83 88.81 129.67 189.31 Others 218.35 339.23 530.65 774.75 1131.14 公司研究：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 Current liabilities 289.95 699.85 1057.16 1543.45 2253.44 Bank & other borrowings 450.96 476.83 600.81 877.18 1280.68 Others 36.07 18.06 23.12 34.21 50.64 Non-current liabilities 884.44 1506.55 1843.77 2680.17 3896.05 Net assets 9822.63 11919.23 12623.78 13310.97 13246.49 Share capital 10125.97 12127.55 12554.30 12554.30 12554.30 Premium & reserves (441.67) (355.26) (143.4